四川大决策投顾:多因素共振预期下,游戏行业高景气可期

来源:C财发现

四川大决策投顾 摘要:2025年A股游戏板块处于“监管宽松+景气回升+产品爆发”三期叠加阶段。当前时点(2025年6月)正值暑期档前夕,腾讯、网易等大厂重磅产品缺位,为A股厂商提供了难得的市场空白期。

1.游戏:从娱乐载体到数字文明基础设施

经济引擎与文化输出双轮驱动。游戏产业已成为全球数字经济的重要支柱。2025年全球游戏市场规模预计突破2300亿美元(年复合增长率5-6%),中国市场达4580亿元,其中移动游戏占比68%。经济价值之外,游戏更是文化输出的核心载体:如《黑神话:悟空》登顶Steam全球销量榜,《原神》通过“璃月”“稻妻”等场景向海外传递东方美学,推动国产IP在欧美下载量增长40%。全球化2.0阶段,游戏出海模式从“产品输出”转向“生态共建”,腾讯、网易在中东、拉美设立本地化工作室,适配低端设备(如《PUBG Mobile》印度轻量版),新兴市场增速超20%。

2.版号常态化发放,游戏行业基本面有望反转

根据国家新闻出版署,国内游戏版号发放数量相比 2024 年以前明显扩容。2024 年全年发放国产游戏版号 12 批次共 1306 款,同比增加 33.67%,进口游戏版号共发放 7 批次 111 款,同比增加 13.27%,进口版号的发放频次增加较为显著。

进入 2025 年后,1-5 月共发放国产游戏版号 610 款,同比增加 86 款,发放进口游戏版号44 款,虽然数量同比减少了 2 款,但自 2024 年 10 月以来始终保持每月一批次的发放,节奏却更加稳定,更加有利于平稳相应产品的上线进度。

我们认为版号数量的适度放宽一定程度上反映了监管部门对于游戏产业的态度的变化,经历了 2018 年和 2021-2022 年两轮版号停发对国内游戏产业带来的一系列负面影响以及连锁反应后,监管部门在继续严格把控内容安全红线的同时也把平衡产业健康发展纳入考量。受版号数量的扩容带动,游戏公司的游戏上线节奏也会相应调整,供给端有望改善,为市场需求增长提供动力。

3.中国游戏市场延续较高景气度,新品贡献有所增强

根据伽马数据,25M5 中国游戏市场实际销售收入达 280.51 亿元,同比增长 9.86%,环比增长 2.56%。相比 25Q1(同比+17.99%)及 25M4(同比+21.93%)有所放缓,但仍保持较快增长。25M5 重点新品上线节奏加快,市场驱动因素由依赖长线产品商业化逐步转向新品增量拉动,新老产品协同支撑行业增长。

2025 年为游戏板块的产品大年,较多重点上市公司的产品线均较为丰富,包括吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界等。从下表我们可以看到,《三国天下归心》《异环》《五千年》《斗罗大陆猎魂世》等相应上市公司研发多年的重点产品,具备知名IP 或投入研发力量投入较多的特点。

4.海外竞争力持续提升,游戏出海战略坚定

根据伽马数据和游戏工委统计的数据,2024年中国自主研发网络游戏在海外销售收入185.57 亿美元,同比增长 13.39%。经历了2022年和2023年的调整后,2024年国产自研游戏出海重回正增长并创规模新高。2014-2024年间,国内自研游戏出海的年均复合增长率约为19.67%,明显高于国内游戏市场同期11.02%的年均复合增长率。

2025年,游戏出海延续较高的增长速度,1-4月中国自主研发网络游戏在海外销售收入63.59 亿美元,同比增加15.77%,增速相比2024年还略有提升。

中国游戏企业在出海的过程中积累了丰富的研发和运营经验,对当地市场理解更加深入,能够持续推出符合当地用户需求与特征的产品。在美国、日本、韩国、英国、德国五个重要游戏市场中,移动游戏领域流水 TOP100 的游戏产品中来自中国的发行商数量占比在 15%-25%左右,发行商数量虽有波动,但整体稳定;同时在这五个国家移动游戏流水 TOP100 的产品中,来自中国的游戏数量占比在 35%-40%左右,并且相比往年均有不同程度的增加。

从数据上来看,2014-2024 年间国内自研游戏出海的复合增长率明显高于国内游戏市场的复合增长率,显示出游戏产业出海的景气度比较高,为国内游戏产业带来了增量。伴随国内游戏公司研发以及发行能力的不断增强,在海外市场的竞争力还在持续提升,带动高流水产品的数量增长。

我们认为,国内游戏产业出海战略还将持续推进,核心动力一方面来自于国内游戏厂商希望通过海外市场挖掘更多增长空间,国产手游出海收入占比前五的美国、日本、韩国、德国和英国五个成熟市场的用户 ARPU 值高,娱乐消费能力强,政策风险低、舆论环境更友好;另一方面从早期对出海的储备探索到现在积累了较为丰富的研发、发行和运营经验,国内游戏公司对海外市场的认知程度和产品成功率在不断提升,在与本土游戏公司的竞争中依然能够占据一席之地。

5.游戏行业投资逻辑与个股梳理

2025年A股游戏板块处于“监管宽松+景气回升+产品爆发”三期叠加阶段。当前时点(2025年6月)正值暑期档前夕,腾讯、网易等大厂重磅产品缺位,为A股厂商提供了难得的市场空白期。

政策优化:版号发放提速(2024年1416个,同比+32%),地方补贴落地,监管压力缓解;

景气反转:2025Q1市场收入同比+18%,移动游戏增速29.87%,出海收入回升至10%-18%,腾讯/网易市占率降至60%-65%,释放A股厂商空间;

产品与技术共振:暑期档新游密集上线(恺英6款、三七《斗罗猎魂世界》),AI降本增效(美术效率提升30倍)及三端融合推动盈利弹性,板块估值15倍→20倍修复可期。

相关个股:吉比特、巨人网络、完美世界、恺英网络等。

风险提示:版号监管政策变化;新品表现不及预期;海外市场不及预期。

参考资料:

1.2025-6-19中原证券——多主线布局,攻守兼备

2.2025-6-27光大证券——25M5 行业维持较高景气度,展望暑期重点新品密集进展

3.2025-6-22浙商证券——消费引爆、内容复苏、AI起量

(风险提示:四川大决策投顾分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习,不构成投资建议,不作为买卖依据,您应当基于审慎原则自行参考,据此操作,风险自担!)

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更新时间:2025-07-02

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