今天下午13：21，创新药半年从涨转跌，不到30分钟，从涨幅超1.5%到跌幅-3.0%，同时A 股多只明星股日内振幅超 10%。

盘后各个论坛瞬间炸锅：“创新药是不是行情结束了？”

创新药这一轮从1月低点算，港股指数最高涨幅 117%，个股翻倍者众，获利盘本就蠢蠢欲动。这个位置落袋也是很合理。

但创新药是不是行情结束了？是不是“基本面塌方”？上涨逻辑还在吗？

不急，小猎豹接下来会分三个方面来回答这些问题

决定方向的三个核心变量，一个都没坏

出海 BD 的节奏——仍在加速

2025 年 Q1 中国药企 License-out 首付款已超 40 亿美元，创单季历史新高；

7 月 15 日又有传闻某双抗项目将与 TOP3 跨国药企签约，金额或刷新纪录。

只要首付款占比继续从过往的 2%-5% 抬升到 5%-10%，就意味着全球资本用真金白金给中国分子的成功率“加价”。

支付端的闸门——还在越开越大

7 月初《支持创新药高质量发展的若干措施》把医保、商保、慈善、地方基金“四轮驱动”写都明确了；

上海、深圳、苏州三地“惠民保”已经明确把本地创新药纳入特药清单。

支付端打开，等于把估值天花板往上再推一层。

业绩兑现的拐点——刚刚走到山脚

2023-2024 获批的国产 ADC、双抗、GLP-1，将在 2025H2 起密集进入医保放量期。

机构一致预期恒瑞、科伦、华东医药三大单品 2026 年销售额 CAGR>80%。

业绩真空期已过，接下来是“数据+业绩”的双击时间窗口。

接下来可以关注的：

1. 8 月 5 日 ASCO 后数据更新，关注中国药企若核心品种 ORR 或 mPFS 能不能再次 10%。
2. 8 月中旬医保谈pan初审名单公布，重点看本土 ADC、双抗、GLP-1 入选数量及降价幅度指引。
3. 9 月 Q3 业绩预览，核心观测创新药收入占比与毛利率双升：若龙头公司单季创新药收入环比增 30% 且毛利率抬至 80%，将坐实“商业化拐点”。

最后，从基本面出发来看，创新药不是题材炒作，把眼光从日 K 线挪到产业大图上，你会看到：

· 全球 TOP20 药企 35% 的外购管线来自中国；

· 中国创新药收入规模 7 年复合增速 25%；

· 本土 60 岁以上人口今年正式突破 22%，慢病用药需求曲线陡峭向上。

所以小猎豹认为，当前的市场调整只是长期成长过程中的一个小插曲。大家认为呢，欢迎在评论区交流。相关的公司汇总。如下：