“别在烂泥塘里抓泥鳅！”但斌年度犀利访谈：白酒底层逻辑已生变

“我对目前还坚守在白酒里的朋友，表示深深的敬意。” 2025年末雪球嘉年华现场，东方港湾董事长但斌一句犀利表态，瞬间点燃投资圈对白酒板块的热议。这位曾以长期持有贵州茅台闻名的“价值投资标杆”，用“烂泥塘抓泥鳅”的生动比喻，直白点出当下白酒行业的困境，也揭开了行业底层逻辑已然生变的残酷现实。

放在数年前，白酒行业还是投资界的“香饽饽”。但斌本人便是这一赛道的坚定拥趸，曾直言茅台是“不需要持续大资本投入、却能不断产生现金流的好企业”，其23元买入茅台并长期持有的案例，更是成为价值投资的经典范本。彼时的白酒行业，凭借强大的品牌壁垒、抗通胀能力和提价空间，在经济周期中稳稳占据优势，高端酒“量价齐升”的逻辑深入人心，茅台等龙头更是被奉为“液体黄金”。

但如今的白酒行业，早已不复往日风光。2025年被业内形容为“极不平凡、极为不易、极其艰辛的一年”，量价齐跌、消费场景收缩成为常态，即便是贵州茅台、五粮液这样的龙头企业，也难逃行业深度调整的冲击。数据显示，53度飞天茅台批价从年初约2300元/瓶跌至1580元/瓶，部分中小品牌产品价格近乎“腰斩”，泸州老窖更是坦言全年经销商销售平均下降73%，中高端市场约30-40%的份额蒸发。这场被称为“液体黄金信仰崩塌”的行业寒冬，让坚守者倍感煎熬。

但斌的态度转变，核心源于对行业底层逻辑的深刻洞察。他在访谈中明确指出，人口结构改变、消费预期调整正在动摇白酒行业的根基，年轻一代的消费习惯变迁更是超出预期。数据印证了这一判断：Z世代白酒消费占比不足9%，73%的年轻人因健康考虑减少饮酒，曾经支撑行业增长的商务宴请、礼品消费等场景持续收缩，而新兴产业带来的消费增量尚在培育阶段 。在他看来，过去白酒“不被世界改变”的核心逻辑已不复存在，行业正从“普涨时代”迈入“分化时代”，此时盲目坚守无异于“在烂泥塘里抓泥鳅”，既难有收获，还可能深陷泥潭。

更值得关注的是，行业竞争格局正发生剧烈重构。2026年弱需求下的“挤压式竞争”将进一步加剧，龙头企业纷纷调整战略以求破局：五粮液全力巩固800-1000元价位段“绝对垄断”地位，推进低度化产品向百亿规模冲刺；泸州老窖深耕低度国窖1573，在年轻消费群体中打开市场；山西汾酒则押注“悦己消费”与年轻化布局。而中小酒企在渠道库存高企、价格倒挂的双重压力下，生存空间持续被压缩，行业“马太效应”愈发明显。但斌坦言，这种结构性变化意味着过去“闭眼买白酒”的投资逻辑彻底失效，未来只有具备差异化竞争优势的企业才能穿越周期。

这场行业变局也引发了投资圈的激烈分歧。当但斌抛出“烂泥塘抓泥鳅”的警示时，另一位知名投资人段永平却公开表示“贵州茅台一股没卖”，坚持认为茅台的商业模式与企业文化依然稳固，市场短期波动不影响长期价值 。支持者认为，头部酒企仍拥有强大的品牌护城河与定价权，随着“十五五”中产扩容与促消费政策落地，行业有望触底回升；反对者则认同但斌的判断，认为消费趋势变迁与库存压力将长期压制行业增长，坚守需付出巨大时间成本。

但斌在访谈中并未完全否定白酒行业的长期价值，而是强调投资逻辑需要与时俱进。他提醒投资者，价值投资的核心是判断企业的内在价值与成长确定性，当行业底层逻辑发生根本性变化时，盲目坚守“信仰”并非理性选择。对于普通投资者而言，更需警惕“抄底”陷阱：一方面要认清行业调整仍在持续，2026年一季度甚至被部分企业称为“鬼门关”；另一方面要区分企业差异，避免将龙头企业的抗风险能力等同于全行业的复苏潜力。

“别在烂泥塘里抓泥鳅”，但斌的犀利言论本质上是对价值投资本质的回归——投资既要坚守长期主义，更要敬畏行业变化。白酒行业的黄金时代或许并未结束，但必然要在分化与重构中开启新篇。对于坚守者而言，需要的不仅是勇气与耐心，更要具备辨别优质企业的慧眼；对于观望者来说，与其急于入场“摸鱼”，不如等待行业逻辑清晰、价值回归的时刻。毕竟，真正的价值投资，从来不是在泥潭中挣扎，而是在浪潮退去后，精准锚定那些依然坚挺的优质标的。