资本还在追AI，工厂却悄悄涨了价，铜管和机器人成了新宠

2025年股市表面变化不大，标普500指数继续上涨，但仔细看内部情况，超过一半的公司盈利超出预期，而且不再只依赖几家科技巨头支撑，过去美股总靠苹果、谷歌、微软轮流领涨，现在局面不同了——欧洲斯托克600和日本日经225的表现都超过了美股，美元走弱加上这些地区政策跟进，市场立刻活跃起来，新兴市场更明显，它们的估值比发达国家低四分之一，盈利增长却更快，资金自然向那里流动。

AI这股热潮其实已经过了最高点，大厂在2026年会投入更多钱，预计花费6590亿美元建设数据中心，比去年增加六成，但赚到的钱反而变少，回报率从75%降到不足25%，谷歌成为唯一真正受益的公司，支撑起标普指数接近15%的涨幅，微软、Meta和特斯拉的增长速度慢了下来，苹果和亚马逊几乎没什么变化，最惨的是软件公司，它们的股价从年初开始相比去年9月下跌了近30%，因为像Claude Cowork这类AI代理工具直接抢走了传统SaaS公司的生意，原本它们指望每年能有15%的收入增长，现在连个位数的增长都很难维持。

有意思的是，AI没有让世界变得轻松，反而让实体产业变得更重了，建数据中心需要电力、用水、铜和铝材料，还要有冷却系统，结果公用事业公司、工业金属企业和基建类股票都悄悄涨上来了，制造业、能源行业和原材料这些老牌领域，在金融危机后躺平了十几年，现在因为AI基础设施建设和国防订单增加，资本开支三年来第一次全面回升，能源股的分红平均超过百分之四，银行股和工业股的现金流也稳定下来，以前大家躲着走的那些价值型股票，现在有人主动去买了。

过去十几年，投资逻辑很简单，买美股特别是科技股，别的都算凑数，零利率时代钱没地方去，只能炒金融资产，但从2025年开始，表现最好的资产变成黄金、铜铝、新兴市场股票、日股和价值股，德国日本国债反而没人要，单一逻辑不再管用，科技股不一定涨，老行业也不一定死，现在资金得在数据中心的铜管和印度工厂的机器人之间来回权衡，不能只押一边。

政策也在悄悄推动变化，美国的《通胀削减法案》继续发放资金，主要补贴新能源产业和引导制造业回流，欧洲推出“绿色工业计划”，不只发展光伏项目，还升级钢铁和化工等重工业领域。地缘冲突没有导致经济衰退，反而刺激了军费开支，美军更新装备、北约扩大产能，带动了钢铁、半导体材料和特种化工的需求增长，这不像传统意义上的通货膨胀，更像是危机驱动的机会，谁能占据供应链的关键位置，谁就能生存下去。

翻过不少财报时,我注意到一个情况,很多企业把2025年的资本支出预算单独列出"AI相关基础设施",下面再细分成铜缆长度、变压器数量和冷却塔功率,这意味着AI已经不再是停留在PPT上的概念,它变成了工地上的钢筋水泥,以前我觉得科技和实体是分开的,现在它们早就绑在一起了。

有些分析师还在说人工智能会永远增长，但现实是建好一万座数据中心后，人们需要想办法别让这些设施消耗太多电力。