经济很明显有底

来源：市场投研资讯

（来源：渐近投研）

昨天早上，统计局发布了11月的PMI数据，让我们来看一下这个数据的情况。

11月的PMI数据最值得注意的就是“服务业小幅回落，其余分项大多反弹”。

从总体来看，PMI小幅修复。我们在上个月的PMI点评中推测今年PMI走势和企业缴税、政府支出高度相关，每个季度的第一个月都会出现显著回落，此后则逐月修复，从10月PMI的回落以及11月的PMI弱修复的表现来看也确实如此。

11月份最大的增量信息在于澄清了10月份制造业PMI的回落更多是受假期因素影响，尤其是从新出口订单超过往年同期的表现，我们可以看到海外需求表现仍然很强。在内外需求均边际修复的情况下，工业生产也出现了同步的修复，最难能可贵的是无论产成品出厂价格还是原材料购进价格都出现了修复。从这一点来看，后续公布的PPI大概率仍会维持温和修复的趋势。不过结合当下的大宗商品价格来看，目前的中上游原材料价格的修复仍然停留在结构性的维度上，并未出现全局性的修复。

值得注意的是，同样由于10月假期的扰动，11月的修复的持续性需要观察。尤其是历年12月的PMI都会季节性走低，以当下的经济情况，下一个季节性上行的窗口期可能要等到春节之后了。

接下来让我们从PMI数据的各个细分指标来看一下11月的经济情况。

PMI由49.0%上升至49.2%，较上月提高0.2%，非制造业PMI由50.1%回落至49.5%，较上月回落0.6%。其中值得注意的三个趋势分别是①供需同步回升，新出口订单验证节假日扰动欧美圣诞备货；②库存指标中，价格与库存分化，涨价与去库并存；③建筑业回升，服务业回落幅度略高。

从需求方面来看，新订单、新出口订单、积压订单回升。新订单由48.8%上升至49.2%，新出口订单由45.9%上升至47.6%，积压订单由44.5%上升至45.5%。

11月需求指标回升，其中新订单表现和往年同期相当，新出口订单以及积压订单均强于往年同期。11月PMI数据中最大的结构性亮点就是新出口订单超季节性的修复及回升。

上个月我们在讨论新出口订单回落时曾经提过，根据欧美圣诞备货的早晚，新出口订单的回升有的年份体现在10月份，有的年份体现在11月份。从11月新出口订单远超往年同期的表现来看，目前外需可能并没有太大的风险，10月份海外需求的回落可能只是由于节假日因素，滞后到了11月而已。

从供给方面来看，各项细分指标均出现回升。生产由49.7%上升至50.0%，采购量由49.0%上升至49.5%，进口由46.8%上升至47.0%，从业人员由48.3%上升至48.4%，供应商配送时间由50.0%上升至50.1%。

从供给的数据来看，11月全部分项数据均为回升。采购量和进口的回升幅度强于往年同期。结合10月和11月的数据来看，10月供给数据的回落也是由节假日等非经济类因素影响导致的，而非经济走弱。……