鲍爷告别演出偏鸽，市场定价9月降息

美联储主席鲍威尔于北京时间周五晚间22点，一年一度的杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔最后一次以美联储主席身份亮相发言。全球资产都屏息等着鲍爷每句话里的每个“可能指向”。

这次发言格外引人关注，原因很多，主要两个原因：

其一，美国货币政策框架面临调整。

其二，因为政治斗争的缘故，联邦公开市场委员会（FOMC）内部对下一次利率调整存在罕见的严重分歧——总统如此明目张胆的干涉美联储的决策，在美国历史上还是非常罕见的。

鲍爷顶着一头白发（感觉这位置真不好坐，这几年憔悴得厉害），隐晦但清晰的传达了几个信息:

1. 正式抛弃从2020年以来的FAIT（Flexible Average Inflation Targeting，灵活平均通胀目标）货币政策框架，转回传统的通胀目标制（INFLATION TARGET，IT）。FAIT的核心是允许通胀“在一段时间内”超过2%，从而达到弥补过去长时间低通胀，在平均意义上达到2%通胀目标。抛弃FAIT意味着疫情以来的“宽松”货币政策基调结束，货币政策的基准线回到正常。但这件事早被市场PRICE IN，所以市场对此没有太多反应。鲍爷的新框架也没有太多新信息，还是一个回归传统，回归正常的基调。

2. 整体明确地释放偏鸽信号,强调风险平衡的转变可能需要调整政策

• （目前）政策处于紧缩区间，所以如果如果8月就业和通胀不大幅度超过预期，9月降息应该是大概率事件；

• 强调关税带来的通胀压力，尤其长期通胀风险，但因为就业市场面临下行风险，关税导致的更持久通胀需要评估和管理；

• 强调劳动力市场下行风险。

（原文包括，“......Nonetheless, with policy in restrictive territory, the baseline outlook and the shifting balance of risks may warrant adjusting our policy stance.”;

“关税对消费者价格的影响已清晰可见。我们预计这些影响将在未来几个月继续积累，具体时间与程度的不确定性很高。货币政策关心的核心问题是这些价格上涨是否会实质性提升持续通胀风险。合理的基准假设情况是，这些影响大多为一次性水平跃升。当然，‘一次性’不等于‘一蹴而就’，关税调整仍需时日才能完整传递至供应链和分销网络。此外关税水平还在不断调整，可能延长价格调整时间。”；

“劳动力市场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的奇特平衡。这种异常形势暗示就业的下行风险正在上升。如若风险显现，可能很快表现为裁员激增和失业率快速上升。”

3. (温和）强调坚守2%通胀目标。

“我们也继续认为，2%的长期通胀率最符合我们的双重使命目标。我们相信，我们对这一目标的承诺是帮助保持长期通胀预期良好锚定的一个关键因素。经验表明，2%的通胀率足够低，可以确保通胀不会成为家庭和企业决策中的一个担忧，同时也为央行在经济衰退期间提供宽松政策提供了一些灵活性。”

鲍威尔讲话未落，资本市场迅速定价“降息”：

• 标普涨超1.5%，道指涨超1.9%，纳指涨超1.8%；美国科技股七巨头指数涨幅扩大至2%；

• 美国10年期国债收益率短线跳水约6个基点，至4.26%下方。两年期美债收益率下行超10个基点；

• 美元指数跌超0.9%；

• 黄金涨幅扩大至超1%；比特币和以太坊分别涨超3%、8%。

xiang shuai

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