市场综述

美国总统特朗普提出的减税法案在众议院以微弱多数获得通过，待参议院审议。在欧元区，5月制造业PMI初值轻微上升至49.2，而服务业PMI却意外大幅下滑至48.9，这是16个月以来的最低水平。市场目前预计，欧洲央行在下个月降息的概率约为90%。中国央行于5月20日下调1年期和5年期LPR各10个基点至3.0%和3.5%，进一步降低企业和居民融资成本，刺激信贷需求。5月23日，特朗普总统在社交媒体上宣布，建议从6月1日起对欧盟商品征收50%的关税。尽管中美之间的关税争端近期有所缓和，但美欧之间的谈判却进展不顺，全球宏观经济环境依然存在较大的不确定性。

上周，国内期货市场在全球经济形势复杂、各类消息面冲击的背景下，呈现出明显的分化走势，各板块表现不一，反映了市场多空因素的激烈博弈。

能化板块，OPEC+计划在7月继续增加石油产量，美国原油库存意外增加，加剧了市场对供应过剩的担忧，导致原油价格呈现弱势震荡态势；原油弱势也拖累化工产品价格普遍回落，PVC因出口增长放缓预期，短期仍偏弱震荡；纯碱因供需失衡，重新步入下行通道；LPG因局部库存累积压力明显，延续弱势整理。

黑色系板块正经历淡旺季的转换，铁矿石、焦炭、焦煤等原料供应充足，需求支撑预期不足，价格承压；成品钢材价格波动，螺纹钢、热轧卷板反弹乏力重回阴跌。

有色板块主要表现为震荡，铜正经历旺季转淡季周期，下游采购相对谨慎，终端需求订单可能逐步放缓；氧化铝受几内亚采矿权争议以及国内减产检修因素影响，供应端持续扰动，价格大幅上涨。

农产品板块，豆粕受市场炒作美豆种植区天气风险以及国内库存低位因素影响，价格逆势走强。豆油受库存高企压制，呈现“粕强油弱”分化态势。

总体而言，短期市场对于中美贸易缓和后带来的积极情绪已基本消化，关注重点重回供需基本面。受此影响，黑色系、工业品受需求担忧拖累表现偏弱。需警惕“美欧关税谈判”、“欧洲经济疲软”、“OPEC+产能政策”以及“国内淡季”等宏观变量影响。密切关注“美国减税”、“欧央行降息”、“国内稳增长”等政策效果，警惕地缘风险与气候因素对市场负面影响。

主要板块

热点品种

涨跌排行榜

热点品种

氧化铝

国内氧化铝的周开工率下滑了2.66%，降至77.02%，主要受到贵州、广西等地新增检修的影响。尽管如此，市场对产能恢复的预期依然强劲。展望2025年，全球氧化铝产能预计将显著增长，其中中国将新增1120万吨，海外增加500万吨，这可能导致长期市场出现供过于求的局面。下游铝加工企业的开工率呈现分化态势，铝型材开工率为56%，而铝板带则为67.6%，反映出需求端存在结构性疲软。电解铝的社会库存经历了小幅波动，去库存速度有所减缓，而氧化铝则连续四周实现了去库存。几内亚政府撤销了部分铝土矿的开采许可，影响年产能约4000万吨，市场对此表示担忧，担心铝土矿供应可能会中断。这一担忧加强了氧化铝的成本支撑，导致氧化铝价格从底部大幅反弹上涨。

沪金

在第一季度，全球央行净购入黄金244吨，其中中国连续17个月增持黄金。黄金作为货币资产的重估逻辑依旧稳固。美国的债务与GDP比率已超过124%，高盛预测，如果滞胀情况加剧，黄金的中长期支撑力仍然存在。美国在全球范围内的关税谈判取得了一些进展，印巴冲突的缓和在短期内抑制了避险情绪，导致金价出现了高位的技术性回调。5月19日，穆迪下调了美国的主权信用评级，加之美国经济数据疲软，PPI下降0.5%，零售增速放缓，这些因素推高了市场对降息的预期，限制了金价的下行空间。伊朗核谈判的推迟，以色列对核设施的威胁，以及俄乌冲突的持续僵持和美国对俄罗斯的制裁不确定性，这些因素继续支撑着黄金作为避险资产的需求，上周沪金价格在高位区间内上涨。

纸浆

4月份，纸浆进口量达到289万吨，环比下降了11.1%。预计5月至6月的进口量将进一步减少。然而，全球主要的纸浆生产国，例如20国针叶浆的发货量同比增长了4.1%，这表明供应压力并未减轻。终端原纸市场目前处于淡季，生活用纸和铜版纸的开工率环比有所下降，而白卡纸和双胶纸的开工率则略有上升，整体采购意愿仍然低迷，市场主要以按需补库为主。主流港口的库存量从219.8万吨降至215.7万吨，环比下降了1.9%。青岛港的日均出货量增加到了1.5万吨/日，但库存总量仍然处于较高水平。尽管木浆价格有所反弹，但下游成品纸的价格保持稳定，需求端没有显著的改善，利润空间依旧有限。中美之间的关税谈判取得了阶段性成果，预计进口木浆的成本将下降，这提振了期货市场的信心，纸浆价格的底部反弹得以持续。

豆粕

预计5月份进口大豆将达到1300万吨，而6月份仍将保持在1200万吨的高位。港口库存同比增加了120万吨，油厂的开机率提升至80%，豆粕的周产量更是突破了180万吨。全国豆粕库存周环比增长，达到了历史最高水平，尤其是华东和华北地区，库存压力显得尤为突出。生猪养殖业持续面临亏损，饲料企业的库存可用天数增加至35天，豆粕的日成交量不佳，创下历史新低。美国中西部地区天气状况良好，新作播种进度快于往年，而阿根廷产区出现强降水，可能会导致一定程度的减产，但对南美整体产量的影响预计将是有限的。国内豆粕现货价格有所回升，下游补库积极性提高，现货市场的购销情绪有所改善，豆粕价格也出现了小幅反弹。

沥青

国内92家沥青炼厂的产能利用率环比下滑3.3个百分点，降至31.7%，周产量为52.9万吨，环比减少9.4%。部分炼厂转而生产渣油或进行检修。然而，随着华北、辽河等地炼厂的复产，产能利用率在5月中旬回升至35.0%，周产量达到58.4万吨，环比增长19.7%，供应压力逐渐增加。北方高速公路项目的复工推动了北方施工进度，改性沥青的产能利用率环比增长0.3个百分点至7.9%，出货量环比增长14.3%。南方地区由于降雨影响施工进度，但船运发货为部分炼厂提供了出货支持，需求呈现出“北强南弱”的态势。终端开工率的回升带动了库存的减少。由于北半球进入需求旺季以及中美贸易关系的缓和，原油价格企稳，成本端为沥青价格提供了支撑，导致沥青价格结构得到改善，价格持续震荡上扬。

焦煤

近期焦煤矿的产能利用率保持稳定态势，4月份煤炭进口量环比呈现下降趋势。尽管如此，今年国内煤炭产业的固定资产投资显著增加，预示着中长期供应前景依旧乐观。进口焦煤量环比虽有所减少，但一季度累计进口量同比仍保持正增长，表明焦煤供应依然充足。下游行业正经历淡旺季的转换，钢厂开工率和铁水产量保持在较高水平，尽管长期支撑因素有所减弱。4月份钢铁行业PMI回升至扩张区间，显示出钢铁行业运行状况有所改善。港口库存持续呈现去库存化趋势，而下游库存变化不大。综合分析，短期内焦煤供应充足，中长期供应预期也相对宽松。然而，下游需求正处于季节性淡旺季转换期，支撑力度有限，焦炭价格的提涨预期未能实现，焦煤价格维持下跌趋势。

合成橡胶

国内顺丁橡胶的社会库存量已增至3.28万吨，环比增长了1.86%，生产商库存量上升至27000吨，而贸易商库存量增至5800吨。库存的增加对价格的反弹构成了压力。周内顺丁橡胶的产能利用率环比下降3.63%至75.57%。华北地区的民营装置因成本压力而降低负荷，但市场对新增产能的预期依然存在。下游半钢胎样本企业的产能利用率提升至73.74%，环比增长了2.53%；全钢胎的产能利用率也提升至62.09%，环比增长了2.21%。为了控制库存的增加，企业略微下调了生产排程，导致需求增长有限。4月份，中国轮胎的出口量环比下降了7.14%，降至69.68万吨，其中，小客车轮胎的出口量环比下降了10.39%，外市场订单的疲软对需求产生了负面影响。在中美贸易关系缓和的利好消息被市场消化之后，合成橡胶的价格上周震荡下跌。

工业硅

近期新疆某大型工厂因亏损加剧而扩大了检修规模，导致周产量环比下降。与此同时，四川、云南等西南地区得益于平水期电价的下调，复产计划正在逐步推进。预计云南地区将在5月底前新增2至4台硅炉，加之新疆大厂可能在6月恢复生产，市场对供应增量的预期有所增强。由于硅石、硅煤等原料价格的下跌以及西南地区丰水期电力成本的降低，行业平均成本进一步压缩，这加剧了价格下行的压力。

下游硅片、电池片的排产有所下滑，企业采购主要以满足基本需求为主。尽管部分有机硅企业经过检修后开工率有所回升，但海外关税政策的波动抑制了需求的增加，短期内订单仅小幅增长，难以改变整体市场的弱势局面。截至5月23日，根据SMM数据，工业硅的社会库存总量达到了58.2万吨，交割库库存增至33.19万吨，库存去化速度缓慢，可用天数接近2.4个月，这限制了价格反弹的空间，工业硅价格持续下跌。

纯碱

国内纯碱产量为66.38万吨，环比减少1.39万吨，跌幅为2.04%。其中，轻质碱产量为30.38万吨，环比下降0.40万吨；重质碱产量为36万吨，环比减少0.99万吨。纯碱的综合产能利用率为78.63%，较上周的80.27%下降了1.64%。由于企业装置按计划进行停车检修，供应量略有下降。纯碱厂家的总库存量为167.68万吨，较上周四减少了3.52万吨，跌幅为2.06%。华东区域的库存量明显下降，而其他区域的波动不大，库存依然保持较高的集中度。预计近一周纯碱检修的企业较少，但有装置预期恢复生产，因此整体供应预计将小幅增加。

全国浮法玻璃样本企业的总库存量为6776.9万重箱，环比下降31.3万重箱，降幅为0.46%，同比增加13.67%。库存天数为30.6天，较上期减少了0.4天。成本方面，海盐及无烟煤价格保持稳定，震荡幅度不大，因此整体利润表现稳定。纯碱市场维持高库存、弱需求的格局，价格持续呈现震荡下行的趋势。

苯乙烯

恒力装置计划外的检修未能阻止盛虹45万吨和利华益72万吨装置的重启计划，预计这将导致供应量显著增加。纯苯的进口量持续保持在高位，4月份达到44.81万吨，同比增长69.57%。同时，随着欧洲货源的陆续到港，供应过剩的情况仍在持续，这限制了纯苯价格的反弹空间。尽管下游的EPS、ABS、PS开工率有所小幅回升，但终端订单并未出现显著改善，成品库存依然处于高位，采购活动主要以满足刚性需求为主。

中美关税的下调并未带来预期中的新增出口订单，加之海外需求淡季的临近，苯乙烯出口前景显得疲软。江苏港口的库存量降至5.21万吨，环比下降8.11%，接近历史低位，但企业样本库存量仍高达18.64万吨，环比下降12.32%。社会库存的高位继续对价格反弹形成压力。短期内，苯乙烯价格的反弹缺乏持续的驱动力。尽管港口库存的低位为近期价格提供了支撑，但供应量的增加以及纯苯过剩的市场格局将对中期走势形成压制，苯乙烯价格回落。

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