突遭黑天鹅！全线大跌

美国人工智能股，集体跌了！

10月7日美股开盘，甲骨文一度跌超7%，收盘仍大跌超2.5％，美股全线走弱。半导体设备与材料跌幅居前，Strategy跌超8%，科休半导体跌超7%，科磊跌超4%，阿斯麦跌近4%。特斯拉跌超4%；芯片指数跌超2%。比特币一度较周一所创盘中纪录跌超5000美元、跌破12.1万美元关口。

消息面上，甲骨文被爆云利润率逊色，引发大型科技及消费股的拋售，从而拖累美股大盘。此外，通胀预期上升和美国政府关门持续，也为市场回调提供了宏观背景。标普、纳指早盘在创下历史新高后下挫，标普七日连涨势头终结。

不过另一方面，摩根士丹利发表中国市场最新报告显示，9月境外资金流入中国股市回升至46亿美元，为2024年11月以来单月最高。其中，阿里巴巴、宁德时代、京东获得最多增持。在国际及美资基金9月份二十大中资股持仓按月变化中，阿里获得了最大幅度增持，投资组合综合权重增幅达3.3%。

值得注意的是，阿里巴巴在人工智能方向进展很快。据署名为“QWEN”的X账号，其大模型QWEN3-VL荣登视觉排行榜第二名，并成为首个同时在纯文本和视觉排行榜上均排名第一的开源模型。近期，摩根大通、里昂、大和证券等大行也纷纷提高阿里目标价。

起爆声和怀疑论并存

最近，人工智能（特别是OpenAI）点到哪里，涨到哪里。可以说是风头无两。昨晚，超威半导体暴涨就是一例。然而这些股票上涨的逻辑仍基于资本开支。这已经引起了一些知名投资者的怀疑。

今年夏天，避险基金Praetorian Capital创办人Harris Kuppy Kupperman表示，若要支撑目前的资料中心支出，大型科技公司(hyperscalers) 需要创造4800亿美元的收入，而若要支撑明年的支出，则需高达1万亿美元。

但在与资料中心内部人士（包括设计师、业主与贷方）交流之后，他发现自己的假设犯了一个关键错误：对资料中心的折旧时间假设有误。Kupperman原本假设资料中心折旧周期为10年，但他在最新部落格文章中表示，根据过去一个月的交流，实体资料中心的使用寿命最多只有3到10年。冷却系统、晶片与机柜设计、电力系统，甚至整体布局的变化，都意味着资料中心建设本身的折旧速度很快。再加上每年或每两年就会有新款GPU问世，先前型号几乎立即过时，因此应该对整个资本结构使用更快的折旧曲线。

根据Kupperman的计算，整个产业每个月支出约300亿美元，但仅产生超过10亿美元的收入。这种不匹配令人震惊，而且还忽略了一件事：到2026年，将有数百亿美元的新资料中心建成，这些中心都需要额外收入来证明存在的合理性。

Kupperman认为，风险远不止投资人和贷方。他估算，今年AI的实际建设规模相当于美国GDP的1.5%，加上乘数效应，可能达到2%。结合财富效应，不难想像AI可能成为今年经济成长的主要来源，甚至若其他经济领域陷入衰退，AI权重可能更大。

Kupperman说，铁路和AI其实很像，都是巨额资本支出，对投资人有巨大的财务影响。就像铁路一样，如果AI的资金减缓，建设也会放慢。当建设停止，AI受益公司的股票将被抛售，财富效应逆转，消费成长放缓，金融恐慌将反过头来在整个经济间扩散。只不过，与铁路和火车不同，AI资料中心几乎会立即过时——几乎完全遭到减记。资本破坏将非常巨大。

Kupperman也注意到，近期有关AI支出的消息具有循环性，例如英伟达即将成为前十大风险投资人之一。他将之比喻为网络泡沫时期Lucent和Nortel开始资助网络设备购买的情形。当然，也并没有证据显示，英伟达有像Lucent或Nortel那样遭SEC处罚的非法行为，不过，某些方面确实让人觉得有些相似之处。

相关新闻：长假期间，全球资产全面上涨！黄金狂飙

不过，十一期间（10月1日至10月6日），全球资产全面上涨，美股、日股、黄金、比特币均再创历史新高。

长假期间，港股、富时中国A50期货冲高后回落，整体小幅收涨。恒生科技指数上涨1.3%，恒生指数上涨0.4%，富时中国A50期货上涨0.1%。分行业看，假期期间，港股原材料、信息技术、医疗保健表现较好，分别涨4.15%、2.14%、1.74%，非必需性消费、地产建筑、电讯业表现较差，分别下跌2.7%、1.83%、0.4%。

全球股票市场上涨，日韩股市领涨。长假期间，MSCI全球指数上涨1.1%，MSCI发达市场指数上涨1.0%，MSCI新兴市场指数上涨1.9%。其中，美国纳斯达克指数上涨1.2%，标普500指数上涨0.8%，道琼斯指数上涨0.6%。日经225指数上涨6.7%，韩国综合指数上涨3.6%，印度Nifty指数上涨1.9%。

其中黄金表现尤为出色。受美国联邦政府停摆影响，COMEX黄金上涨2.9%、COMEX白银上涨3.8%，CME比特币期货上涨9.5%。10月8日，现货黄金价格一举突破4000美元/盎司，为史上首次；年内大涨近1400美元/盎司，涨幅超52%。港股8日开盘后，黄金股集体爆发，赤峰黄金一度暴涨超17%，山东黄金涨超7%，老铺黄金涨超5%。国内多个金饰品牌克价也水涨船高，截至发稿，周大福、周大生、六福珠宝等足金饰品价格站上1162元/克。

消息面上，央行数据显示，中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金。桥水基金创始人瑞·达利欧在最新的讲话中表示，黄金“肯定”比美元更具避风港作用。高盛近日将2026年12月黄金目标价上调至4900美元/盎司。

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（来源：宁波晚报微信公众号）

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