今年6月，外国持有的美国国债规模创下历史新高，达到9.13万亿美元，比去年同期增长了近1万亿美元。

与此同时，境外机构却连续三个月减持中国银行间市场债券，累计减少约0.37万亿元。这种看似“你抛我债，我抛你债”的局面，实际上反映了全球资本流动的复杂格局。

外资减持中国债，获利了结是主因

外资减持中国债券的最直接原因就是获利了结。最近三个月国内债券市场价格波动较大，部分外资机构选择落袋为安。

这种操作在金融市场上很常见，就像老百姓炒股赚了钱会先卖掉一部分保住利润一样。境外机构持有银行间市场债券规模出现月度、季度波动属于正常现象。

从券种来看，外资减持的主要是同业存单、国债和政策性金融债。其中同业存单降幅最为显著，8—11月减少了约13%，国债减少了约9%，政策性金融债减少了约5%。

这种减持并不是对中国经济失去信心，而是正常的市场操作行为。就在外资减持中国债券的同时，美国国债却受到热烈追捧。

今年6月，外国投资者持有的美国国债总额达到创纪录的9.13万亿美元，较5月增加802亿美元。

美国国债的高安全属性是吸引国际投资者的主要原因。特别是在特朗普的“解放日”关税导致股市波动和经济不确定性增加的情况下，投资者更倾向于转向国债避险。

日本仍然是持有美债最多的国家，6月份持有量达到创纪录的1.147万亿美元。英国也正式超越中国，成为美债第二大持有国，持有8581亿美元。

这种增持行为很大程度上是基于避险需求，而不是对美国经济的盲目乐观。虽然外资在调整对中国债券的持仓，但必须看到中国债券市场的总体规模已经非常庞大。

截至今年6月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为4.3万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.3%。

相比之下，中国债券市场总规模已超过25万亿美元，稳居全球第二大债券市场。外资那点减持量，跟整个市场规模相比，不过是个小浪花。

这就好比一个大型游泳池放掉了一桶水，根本不影响整体水位。中国债券市场的基本盘依然稳固，外资的短期调整不会影响大局。

第三波配置潮或将到来，外资长期仍看好

有趣的是，就在部分外资减持中国债券的同时，更多国际投资者正在准备加大对中国债券市场的配置。

瑞银资产管理亚洲固定收益组合主管桂林指出，自2024年以来，境外机构投资者对中国债券的兴趣显著回升，出现新一轮配置热潮。他称之为“第三波配置浪潮”。

这种看似矛盾的现象其实很好理解：不同的投资者有不同的投资策略和周期。有些短期资金获利了结的同时，更多长期资金正在布局中国市场。

瑞银近期对全球央行客户的内部调查显示，今年以来各国央行仍在增持人民币与欧元资产。这些央行级别的投资才是真正的大资金，他们的动向更值得关注。

中国债券市场有一个经常被忽视但极其重要的优势：与其他市场的低相关性。瑞银的数据显示：

中国债券与美国、英国、瑞士、日本等发达国家债券的相关性接近于零，有时甚至呈现负相关性。这种低相关性的根本原因在于中国与发达国家经济周期和利率周期的差异。

对于国际投资者来说，这是巨大的分散化投资价值。就像吃饭要荤素搭配一样，投资也需要配置不同特性的资产来降低风险。

中国债券正好提供了这种风险分散功能，这是其他市场无法替代的独特优势。人民币国际化进程的持续推进，为中国债券市场提供了长期支撑。

外资占比仍低，未来增长空间巨大

自2010年人民币开始国际化以来，人民币在跨境贸易结算中的使用规模快速增长，从最初每月仅2000亿元人民币增至目前的1.4万亿元人民币。

这种国际化程度的不断深化为人民币汇率提供了长期支撑。

从基本面角度看，中国是极少数能够长期保持贸易顺差的大型经济体，每月接近1000亿美元的稳定贸易顺差为人民币汇率提供了根本性支撑。

也就是说，咱中国不仅能自己生产东西，还能大量卖到国外去，赚回来实实在在的外汇。这种制造能力和出口能力是人民币价值的坚强后盾。

目前外资在中国债券市场的占比仅为2.3%，这个数字说明了什么？说明外资参与度仍有较大的提升空间。

相比之下，外国投资者持有超过30%的未偿付美国国债，是美国政府融资的重要支柱。中国债券市场的外资占比还很低，意味着未来仍有巨大增长潜力。

中国债市有望在未来3年至4年迎来新一轮持续的资金流入。这种预测是基于中国债券市场的规模优势、开放程度和低相关性特征。

随着更多外资了解中国债券市场的价值，增量资金可能会持续流入，而不是短期波动。金融市场永远有买有卖，这才是健康市场的表现。

短期资金获利了结，长期资金稳步布局，这就是中国债券市场的现状。外资那点减持规模，跟咱中国债券市场超25万亿元的总规模比，不过是个小浪花。

真正的大资金：各国央行、养老金、保险公司正在悄悄增持人民币资产。全球资本流动就像大海潮汐，有涨有落才是正常现象。重要的是咱中国债券市场的基本面足够扎实，不怕风浪考验。

参考资料：
《2023年上半年外资净买入境内债券近790亿美元》——河南日报