国内股市这一轮高歌猛进的背后，钱从哪里来的这个问题该怎么看？

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这是熊猫贝贝的第3322篇原创文章

（本文不含任何AI创作和自动生成内容）

2025年8月18日到22日这一周，中国国内的股市行情表现，迎来了堪称炸裂的一周：

截止这一周最后一个交易日，当日上证指数大涨了54.66点，收在了3825.76点，再次创下了10年来新高。

图片来源：网络

上一个周五，上证指数收于3697点，22日这个周五已经收于3826点，一周涨了129点，涨幅是3.5%。

2024年9月下旬以来，力度空前的刺激政策点燃了A股和港股“信心牛”行情。

不知不觉，2025年这轮‘击鼓传花’的上涨已经悄悄上演了4个月。

大盘站上3800点，不断刷新十年新高。

行情热度，不用多说，就连外卖小哥们和赶早场的大妈们，都开始聊股市了。

但是，如此热度和行情繁荣表现之际，这篇文章要和大家聊点热度之外的理性分析和本质思考。

正式开篇以前，先叠个甲：

情绪太亢奋，认为自己是股神，信心爆棚的各位懂哥懂姐们，请出门右转，祝你们牛市丰收，多多赚钱，不过这篇文章要讨论的内容，可能并不适合你们。
作为一个有实际持仓，并且持续参与市场交易的投资者，本文内容仅代表个人对市场和行情的理解和观察，观点比较主观。
本文没有任何投资引导内容和建议，本号没有群，不搞任何收费服务，纯交流分享。

这篇文章，基于当下国内牛市态势强劲的股市背景，和大家聊一聊这轮牛市中，值得重视和关注的几个关键问题：这轮牛市到底谁在买？谁在积极的抬轿子，最终会是谁，来接盘？

阅读提示：

文章略长，内容的阅读需要一定的时间和耐心，并且需要进行思考。
内容不求讨好所有读者，写作分享也是一个阅读群体和写作群体互相选择的过程。
每个人的认知层次不同，不做强求，这篇文章的内容不是什么大路货，也不是什么看完能够带来轻松愉悦精神满足的爽文，请结合自身需要和认知需求理性看待。

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图片来源：头条图库

1 大盘强势站上3800，中国这一轮牛市有多热闹？

投资领域，长期都有这么一个说法，叫做“三根大阳线，信仰立马变”。

这个形容，用在当下国内的股市，再合适不过了：8月22日，A股大盘强势站上3800，牛市姿态已没有任何争议。

这个时候，去分析什么基本面，讲什么逻辑，还有讨论什么方向，已经没人听了。

网上有做风险提示的已经开始被驳斥被说成是活该受穷的胆小鬼了。

当然，各个资讯平台上，各路牛鬼蛇神，砖家叫兽们，又开启了新一轮的群魔乱舞，这些家伙自己有没有持仓那是不知道的，但是各类收割套路，卖课程建小群的赚钱镰刀，可是挥舞的格外卖力。

短短4个月时间，沪指涨22%，深指涨26%，创业板涨45%，北证50涨55%。

这个涨幅有多疯狂？

相当于很多人一年的工资涨幅，被股市用4个月就实现了。

行情表现，不用多说，但是能不能赚到钱，那就是另外一回事了。

这里给大家说一个热度之下比较扎心的事实：只要是在2021年买过主动型基金，那么就能直接判断，这些老基民，在3800点的这个位置，大概率还是没有回本的。

大家看看小瑜哥就知道了，年内涨幅屡创新高，但是累计收益还没有正式拉平。

也就是说，上一轮市场调整被套住的绝大多数老玩家们，即使行情如此，也还在回本路上。

从统计数据看，但凡2021年买入主动基金的，目前70%+还处于亏损状态。

但令人悲伤的还不止于此。

由于基金公司每年收大约1.5%~2%不等的管理费，2021至今就是6%~8%。

也就是，即使基金持仓的股票都回本了，但由于每年管理费扣除，这些老基民还会亏6%~8%。

这或许，就是金融市场，最残酷现实的一个缩影和写照了吧？

这里再说一句，半途跟风进来，目前账上收益可观的懂哥懂姐们，不要说风凉话和来当键盘侠，你们的好日子还在后头呢。

临近周末，股市大涨，大家开心过周末，这里就不泼冷水了。

希望这轮再往前跑跑，下周再往上冲一冲，让本人这个被套好多年的老咸鱼，也有一个翻身，保本离场的机会也好啊。

图片来源：头条图库

2 7月国家印花税收入同比暴增，但是谁才是这轮牛市最大的金主爸爸？

今年1-7月，全国税收同比下降0.3%，各行各业都在勒紧裤腰带。

但有一个数据却异常亮眼：股票印花税936亿元，同比暴增62.5%！

不少网友调侃“这回股民又立大功了”，可经过深挖之后可以发现，有个现象十分诡异：

这轮行情里，好像没人说得清到底是谁在买A股。

外资猜是主动基金，主动基金猜是量化，量化觉得是散户，营业部说散户开户数据很平常。

那么，谁是推动本轮行情的增量资金？

综合当前市场观点来看，险资、外资、散户、私募均在入市。

但是绝大多数观点，都没有过硬的靠谱信息支撑，都是互相猜，自以为是。

这就像一场诡异的集体迷惑，而更可怕的是，当迷惑结束时，谁来买单？

当然，上行阶段，即使资金来源这个市场和行情的核心关键问题，会去较真，以及关注分析的人都注定不会太多，但是这个问题，显然是绕不开的。

这里有依有据的梳理一下：

在年内监管明确鼓励中长期资金入市的背景下，险资权益投资比例同比大幅提升。国家金融监督管理总局近日发布的2025年二季度保险公司资金运用情况表显示，截至二季度末，财产险公司的股票余额为1955亿元，占比8.33%，同比增长1.64个百分点；证券投资基金账面余额为1837亿元，占比7.83%，同比增长5.38个百分点。同期，人身险公司的股票账面余额为28731亿元，占比8.81%，同比增长4.65个百分点；证券投资基金账面余额为14767亿元，占比4.53%，同比增长1.5个百分点。公开数据显示，年内险资也频频举牌20余次，已超越去年全年的举牌总量。
外资方面，国家外汇管理局在7月公布的数据显示，2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年净减持趋势，其中5月、6月净增持规模增至188亿美元。目前境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%—4%，受多重积极因素支撑，预计外资仍会逐步增配人民币资产。
私募方面，中基协数据显示，截至7月末，存续私募基金管理规模达20.86万亿元，新备案规模1074.27亿元，分别较2024年末的19.91万亿元、701.49亿元增长4.77%、53.14%。可以看出，私募备案规模和存续规模也在持续增加。
市场热度和投资者情绪的持续高涨，也推动了杠杆资金加速入场。两融方面，当前融资余额已突破2万亿元，创2015年7月以来新高。截至8月19日，两融余额约为2.13万亿元，其中沪市两融余额约1.08万亿元，深市两融余额约1.04万亿元。

得嘞，看了一圈下来，还是没能弄清楚谁才是这轮牛市的金主爸爸，这个事情，就很有意思了。

是不能露面承认神秘玩家？还是另有隐情，故意让这样的主力资金归属，在信息面隐身？

另一个比较有意思的细节，在市场参与者的维度：

券商数据显示，6-7月个人开户数约200万，和平常差不多。

真正异常的是机构开户数：每月约9000户，处于历史高位。

有个非常典型的现象，就是在股市顶部，各家基金公司都会拼命发新基金，只要小白买了。那么他就会在未来股市重回高点的漫长的时间里，等待回本，这期间，就会每年给基金公司贡献收入。

另外机构玩家开户，也有为已经入场的资金寻找离开渠道，做好铺垫。

当这些神秘资金推动指数上涨，行情转好又引发存量投资者加仓，形成了一个滚雪球效应。

但问题来了，当雪球滚到山顶时，谁来接住？

牌桌之上，最怕的不是对手有多厉害，筹码堆的有多高，而是不知道对手究竟是谁，能玩多久。

这里给大家分享一张图：

图片来源：见图