2025年9月5日，A股市场在央行1万亿元买断式逆回购操作落地后，以“红周五”姿态收官——沪指微涨0.11%，深成指涨0.18%，创业板指涨0.49%，两市超3000只个股上涨。

这场被市场称为“中期流动性盛宴”的操作，究竟是政策救市的及时雨，还是通胀风险的导火索？本文从操作背景、市场反应、政策逻辑及潜在风险四方面展开分析。

一、操作背景：流动性缺口倒逼政策加码

9月4日，央行提前公告将于次日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限3个月（91天），以固定数量、利率招标、多重价位中标方式实施。这一操作的核心背景是三大流动性压力叠加：

1. 政府债券发行高峰：9月政府债券净融资规模预计达1.2万亿元，创年内单月新高，需大量资金承接。
2. 同业存单到期洪峰：当月商业银行同业存单到期量达3.5万亿元，为年内次高水平，银行体系负债端承压。
3. 居民存款“搬家”效应：股市走强吸引居民存款流入，8月住户存款减少5000亿元，资金面呈现结构性收紧。

值得注意的是，此次操作相当于对当日到期的1万亿元3个月期买断式逆回购“等量续作”，同时业内预期央行将在9月内加码6个月期操作以应对3000亿元到期量。

东方金诚首席宏观分析师王青指出：“央行通过MLF与买断式逆回购组合，持续向市场注入中期流动性，释放政策支持性立场。”

二、市场反应：资金面宽松提振风险偏好

货币市场：操作落地后，银行间市场利率DR007维持在1.8%附近，较政策利率（1.7%）仅小幅上浮，显示资金面平稳。对比8月下旬因税期高峰导致的DR007飙升至2.2%，此次操作有效平滑了短期波动。

债券市场：10年期国债收益率下行2BP至2.13%，利率债全线上涨。机构普遍认为，买断式逆回购的“利率招标、多重价位中标”机制，有助于降低银行负债成本，进而传导至债券市场。

股票市场：A股呈现结构性分化：

• 直接受益板块：券商股因市场活跃度提升上涨1.2%，银行股因负债成本下降涨0.8%；
• 政策联动板块：基建、新能源等依赖融资的行业涨0.5%-0.7%，呼应央行等七部门《关于金融支持新型工业化的指导意见》；
• 风险警示信号：部分高估值科技股冲高回落，显示市场对流动性边际变化的敏感。

历史数据显示，2025年2月央行982亿元逆回购操作后，沪深300指数3日累计上涨2.3%。此次操作规模扩大10倍，且期限延长至3个月，对市场情绪的提振作用更为显著。

三、政策逻辑：从“总量宽松”到“精准滴灌”

此次操作凸显央行货币政策三大转变：

1. 工具创新：买断式逆回购作为2024年10月推出的新工具，通过债券所有权转移增强流动性调控灵活性，与MLF、国债买卖形成“短中长相结合”的管理体系。
2. 市场化定价：采用多重价位中标，避免单一利率压制市场价格发现功能。2025年3月MLF改为该机制后，银行加权资金成本下降7BP，年化节省利息支出超30亿元。
3. 预期管理：在9月流动性缺口压力显著的时点推出操作，释放“维护市场稳定”信号，类似2024年9月降息降准组合拳对市场信心的托底作用。

央行下半年工作会议明确提出：“保持流动性充裕，引导信贷合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。”此次操作正是这一目标的实践。

四、潜在风险：宽松边际与外部约束

尽管操作短期利大于弊，但需警惕三大风险：

1. 资金空转：若流动性滞留金融体系，可能催生债市杠杆。2025年4月超万亿逆回购曾引发债市抛售，当前需关注资金是否有效流入实体。
2. 通胀压力：若经济复苏超预期，叠加此次操作的中期流动性，可能推高核心CPI。当前A股整体市盈率处于历史中位数，但部分科技板块估值偏高，需防范投机行为。
3. 外部掣肘：美联储货币政策转向、中美利差变化可能影响外资流向。2025年3月MLF改革后，若中美利差进一步收窄，可能引发外资阶段性流出A股。

五、结论：结构性利好下的政策博弈

央行1万亿元买断式逆回购操作，本质是在流动性缺口与政策目标间寻求平衡：

• 短期：缓解银行体系资金压力，提振市场情绪，券商、基建、科技等板块率先受益；
• 中期：通过工具创新与市场化改革，提升货币政策传导效率，助力经济稳增长；
• 长期：需观察政策协同效应（如财政发力、产业政策）及经济复苏强度，以判断流动性宽松的可持续性。

对于投资者而言，此次操作既是机遇也是考验：一方面可关注流动性敏感板块的交易性机会，另一方面需警惕政策边际收紧或外部冲击导致的市场波动。正如2025年4月地产收储传闻引发股市波动时，央行逆回购操作使上证指数跌幅收窄1.2%所示，政策与市场的博弈仍将持续。