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• 作者|品牌官

引言：还记得几个月前的“魔药”Wegovy（司美格鲁肽）吗？靠着一针瘦十斤的神奇承诺，诺和诺德一度坐上全球市值最高制药企业的宝座，股价冲破6000亿美元，让无数投资者高呼“GLP-1，YYDS”。

但这场资本狂欢来得快，崩得更快。自7月29日诺和诺德宣告下调业绩，短短数日，市值蒸发超900亿美元，“全球药王”神坛跌落。

一场“瘦身生意”

撑起6500亿美元的估值神话

一开始没人会想到，一款糖尿病药，会引爆全球最炙手可热的“减肥生意”。

司美格鲁肽最早是一款糖尿病用药，名叫Ozempic。2017年获批，前几年销售平平。直到它的“副作用”——显著减重，被市场盯上，故事彻底改写。

2021年司美格鲁肽新版正式在美国获批上市，减肥药市场从慢热变爆点。其导火线发生在社交媒体，全球首富现任特斯拉CEO、SpaceX首席执行官——埃隆·马斯克一句“我用了Wegovy”（司美格鲁肽的减重版），瞬间带火这款“神药”。欧美市场诊所排队接种、药店脱销、价格飙升，舆论狂潮让“减肥针”成为现象级爆款。

图源：网络

图源：XTwitter

需求井喷的背后，是一场堪称神话级别的商业爆发。

根据诺和诺德财报，2022年至2024年，诺和诺德的营收一路猛涨，从249.98亿美元升至421.15亿美元，年增速始终维持在25%以上。同一时期，公司净利润从78.44亿美元提升至146.46亿美元，2023年净利润同比大涨50.71%。

图源：诺和诺德财报

其中，司美格鲁肽销售收入从104.33亿美元飙升至292.96亿美元，三年增长 181.73%。

图源：蓝鲸新闻

到了2025年第一季度，司美格鲁肽在全球创下约83.83亿美元的销售成绩，同期，默沙东的明星产品K药销售额为72.05亿美元，司美格鲁肽成功实现反超，成为当之无愧的“新药王”。

更震撼的是资本市场的反应。

在Wegovy风靡全球的背景下，诺和诺德股价连年上涨，市值一路攀升，最高时逼近6500亿美元，不仅超过了辉瑞、强生等传统药企，还一度跻身全球市值前十，接近苹果、微软等科技巨头。

图源：网络

从糖尿病辅助药，到全球“药王”与“股王”的双料霸主，诺和诺德只用了不到三年。

这场由“副作用”点燃的减肥革命，让一家北欧老牌药企，登上了全球资本市场的巅峰。但也正是这场暴涨，把诺和诺德推向了风口浪尖——因为所有神话，一旦站得太高，往往跌得更快。

放缓、降速、换帅

引爆多重信号

进入2025年第二季度，诺和诺德主动下调全年业绩预期：销售增速下调至8%-14%，利润增长下调至10%-16%。这与此前高达21%的销售目标及24%的高增长预期形成鲜明对比。市值自2024年高点之后逐步下滑，截至2025年到8月1日，市值蒸发超4300亿美元。

销售放缓的背后，并非需求消失，而是变量太多。

首先是仿制药的冲击。在美国市场，有不合规渠道的司美格鲁肽流通，售价更低，快速分流了正规市场的需求。诺和诺德预计，当前已有超过100万人在使用此类产品，正规渠道的销售空间遭到实质性压缩。

图源：网络

其次是医保覆盖滞后。截至目前，Wegovy在美国多个州仍未纳入医保体系，高昂的自费价格成为许多潜在用户的硬门槛。支付能力制约之下，复购率和依从性难以保障。

这一系列挑战，最终传导至资本市场的信心危机。

7月29日，诺和诺德宣布将由公司老臣、伊朗裔高管Maziar Mike Doustdar接任CEO。值得注意的是，诺和诺德自成立102年来仅更换过五位CEO，且全部为丹麦人，此次由非丹麦籍高管上任，可谓一次传统的深度“改写”。

然而，这一“破格提拔”并未赢得资本市场的掌声。

图源：网络

新CEO虽有超过30年的公司任职经历，领导过中东、东欧及东南亚等地区业务，却缺乏对美国市场的直接掌控经验，而恰恰美国市场，贡献了诺和诺德接近一半的收入。

许多分析师因此质疑：在当前北美市场竞争极度激烈的背景下，一位对该市场缺乏实战经验的CEO，是否能扛住全局？

图源：网络

市场的反应非常直接——消息公布后，公司股价在一周内大跌超三分之一，市值蒸发近千亿美元。分析师直言，“资本市场对这位CEO的信任度尚未建立。”

此外，来自监管端的外部压力也陡然加码。7月31日，“懂王”在其社交平台 Truth Social 发布公开信，直接向包括诺和诺德、礼来、辉瑞在内的17家全球制药巨头发出“最后通牒”：60天内必须拿出实质性降价方案，否则将动用“武器库中一切工具”全面施压。

图源：MedTrend医趋势

这一言论迅速发酵，引发资本市场新一轮担忧。

从渠道端蚕食、医保政策推进缓慢，到管理层更迭、资本信心下滑，多个信号正在集中释放同一个预警：高增长的“惯性”正在失灵。

此时此刻，面对礼来公司的加速追击、“懂王”施压以及内部换帅等多重挑战，诺和诺德站在了一个必须重新定义节奏、路径与领导力的十字路口。

“神药”不等于护城河

竞逐全面打响

诺和诺德曾经是GLP-1领域的先行者与垄断者。无论是注射剂Ozempic、口服剂剂 Rybelsus还是减重Wegovy，都一度在欧美市场占据了超80%的份额。2024年，司美格鲁肽单品全球销售额突破292亿美元，与默沙东的Keytruda相差2亿排行第二。

图源：诺和诺德财报

但“神药”从来不是护城河。GLP-1受体激动剂本质上是一种机制创新，随着其临床效果被验证，技术壁垒迅速被跨国药企攻破，围绕这条路径的“卡位战”已经全面打响。

礼来来势汹汹Zepbound步步紧逼，最强对手当属礼来公司。其Zepbound（替尔泊肽）于2023年底获批减重适应症，凭借GLP-1+GIP双靶点机制，在减重效果上全面压制Wegovy，临床数据显示平均减重20.2%，显著优于Wegovy的13.7%。

2024年，Zepbound与Mounjaro全球销售额合计达到164.46亿美元，对司美格鲁肽构成正面冲击。

图源：礼来公司2024年财报（未换算为美元）

更关键的是，礼来公司等竞争对手已提前布局下一代“三靶点”药物。其GLP-1/GIP/GCG三重激动剂Retatrutide已进入III期临床，将在2025年有望提前披露关键数据。

相比之下，诺和诺德在下一代产品布局上的滞后也遭遇市场质疑。

为填补空白，诺和诺德在2025年3月宣布与联邦制药达成合作，以总潜在金额20亿美元引进三靶点候选药物UBT251的海外开发与商业化权利，但该药尚处于II期阶段，距离落地仍有距离。

图源：网络

广泛来看，GLP-1赛道早已演变成一场全球药企的“大逃杀”：

信达生物的双靶点药物玛仕度肽于2025年6月在中国获批；

恒瑞医药、华东医药、甘李药业、丽珠集团等上市公司亦纷纷布局，形成“自主研发+仿制跟进”的两线夹击；

图源：网络

全球范围内，已有大量企业启动生物类似药申请，准备在司美格鲁肽专利到期（预计2027年前后）后分食巨额市场。

而辉瑞、罗氏等国际巨头也重返或加码GLP-1赛道。

据2024 World Preview Report报告显示，到2030年，全球处方药销售额总额将超过1.7万亿美元，增长率达到7.7%，这将由向“大药针对大疾病”(如肥胖症)的转变所推动。

图源：evaluate发布-2030年全球制药市场预测

“药王”光环之下，真正的护城河正面临重建。从疗效、医保到渠道、监管，诺和诺德必须以全链路竞争力应战，才能守住这一代风口。

神话退潮后

跑得久才是硬道理

诺和诺德确实引爆了一个全球级别的大市场。全球10亿肥胖人口中，真正接受GLP-1治疗的比例不到5%。未来数年，减肥药仍有想象空间。

但问题在于，想象空间大，并不等于谁都能吃到全部红利。

诺和诺德从药王变股王，如今跌落神坛，也不过是一轮高速周期的真实写照。核心问题不

在市场，而在能不能跑得久、守得住。

下一个司美格鲁肽在哪里？诺和诺德还能不能讲出一个新的、同样动听的故事？

这是投资者、行业、乃至这家巨头自己都无法回避的问题。

对此，您怎么看？欢迎在评论区留言讨论，发表您的意见或者看法，谢谢。

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