观点：

（1）国内方面：

央行维持资金宽松基调明确，税期资金面或有扰动但整体流动性大概率无虞，且买断式逆回购加量续作央行呵护态度持续。关注降准降息必要性与国债买卖重启预期。央行可能重启国债购买、MLF超额续作等工具，美联储若降息或将打开国内货币政策宽松窗口。

当前经济仍处于“弱复苏”阶段，对债市而言将存利好。社融增速可能继续放缓，政府债发行放量后或进一步承压，供强需弱格局或将延续。后续关注居民信贷需求能否触底反弹。

（2）海外及其他：

美联储9月降息预期持续升温，叠加美国经济降温，为国内降息创造外部条件。中美贸易谈判进展仍是重要变量。

（3）上周债券市场：

上周（2025年9月8日-2025年9月12日，以下简称上周）10年国债利率再度“寻顶”，上行升破1.83%。周初受公募基金新规冲击，基金大幅抛盘，债市显著走弱，后半周央行重启买债预期升温，行情有所修复。

展望后市，经历大幅调整后，利率债的配置价值开始浮现，长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段，年内仍有望创新低。债市交易或会逐步向基本面回归。经济弱复苏与降息、央行或重启国债买卖等宽货币预期构成核心支撑，美联储若降息亦或提供外部空间。但同时，短期市场情绪尚未完全稳定，需留意季末因素、机构行为、更明确政策信号的落地。

1、上周高频数据

美联储降息预期升温，美国8月CPI同比增长2.9%，通胀分化。截至9月12日，美元指数跌0.12%，日元跌0.70%，在岸人民币涨0.22%，澳元涨1.42%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250908-20250912

2、上周债券市场

资金面整体均衡偏紧。DR001上行4.83bp至1.36%，DR007上行2.03bp至1.46%，R001上行3.70bp至1.40％，R007上行0.85bp至1.47％，GC001下行3.40bp至1.35%，GC007上行0.70bp至1.46%。

本周债市整体走弱。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化0.41bp、0.18bp、4.10bp、7.15bp至1.4000%、1.6139%、1.8670%、2.1840%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250908-20250912

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250908-20250912

央行OMO小幅净投放1961亿元，资金面整体均衡，DR001、DR007加权价格上行至1.3646%、1.4575%，1y国股行存单发行价在1.67%附近，1Y国债活跃券收益率上行1BP至1.4%附近。

受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》影响，信用债收益率重新全线上行。利差方面，银行二级资本债、券商次级债流动性较好，利差走阔，其余品种上行幅度多数不及利率债。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250908-20250912

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250908-20250912

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