从招股书中，读懂巴奴火锅

有一年我去北京出差，客户热情接待，午饭选在了一家火锅店。

我进门一看，嘿，这不是巴奴吗？

我告诉客户，巴奴是我们河南的品牌。客户很惊诧，没想到河南能出这么个高端品牌。

确实，在海底捞火遍全国的时候，巴奴火锅能够异军突起，让很多人也包括我啊很钦佩。

巴奴火锅成立于2001年，创始人为杜中兵。

首家门店开设在河南安阳，2009年总部迁到郑州。2012年品牌正式定名“巴奴毛肚火锅”，以“毛肚+菌汤”为核心产品，从人均消费看巴奴定位高于海底捞。

作为河南本土起来的火锅品牌，我对巴奴一直都很关注。

刚好，巴奴在今年6月份递交了上市招股书。内容很详实，接下来我就把相关数据给大家分享一下。

第一个数据：“先分红再融资”操作，引发争议

2025年6月份，巴奴向港交所递交了招股书。

招股书披露了巴奴的扩张计划：

2025年到2027年巴奴拟新开150家直营店，每家店前期投入约500万元，总资金需求达7.5亿元。

截至到2025年3月份，巴奴公司账面现金仅2.73亿元。

在财务规划下，今年1月份巴奴宣布派发股息7000万元，并且在6月9日前已经全额支付。

按持股比例估算，创始人杜中兵家族获分红超5800万元。

招股书显示，巴奴在2024年的净利润是1.23亿元。这笔7000万的分红，占其2024年净利润的56.9%。

关键是这次分红距其递交港股上市申请的时间，太接近了。

因此证监会发函，要求巴奴结合短期负债状况，说明这次大额分红的合理性，以及在此背景下寻求上市融资的必要性。

啥意思呢？

就是你一边巨额分红，一边又说缺钱想上市巨额融资。

容易让大家联想，原始股东在上市前突击分红，然后将后续发展所需资金转嫁给股市的投资者们。

说白了，这个吃相有点儿难看。

第二个数据：创始人及其配偶的控制权

巴奴创始人杜中兵及其配偶韩艳丽，通过离岸公司合计控制了巴奴83.38%的投票权。

这个很常见啊，河南牧原的秦英林夫妇也是高控股高控制。

证监会疑惑的是韩艳丽既然有投票权，却没有被列为巴奴的共同实际控制人。

所以监管要求巴奴解释认定逻辑，及控制权稳定性。

看到这儿，让我想到了娃哈哈的宗老及其配偶，也就是宗馥莉的母亲。

果然，大企业家们人物关系都挺复杂。

第三个数据，巴奴的万人兼职大军

招股书显示，2025年第一季度巴奴全职员工是1789人，巴奴兼职与外包人员是9000多人，占比约83.4%。

这个我确实没有想到啊，巴奴兼职员工占比竟然这么高。

在餐饮行业合规趋严的当下，如此高比例的非正规用工，就像一颗埋在扩张之路上的地雷，隐患有点儿大。

证监会要求巴奴解释说明“非全职人员社保缴纳及用工的合法性”。

这是直接指出巴奴的系统性劳动风险了。

我在想，巴奴敢这么干，难道真的是“艺高人胆大”？

第四个数据，吃力的供应链

巴奴在招股书中提出，未来将加密一二线城市门店，并下沉到县级市，计划在河南等七个省建卫星仓。

我给大家解释一下，巴奴是“能冷鲜不冷冻、能天然不添加”的供应链模式，一直都在自建中央厨房和冷链体系。

这么干，高端确实是高端了，但也导致企业成本急剧攀升。

数据显示，巴奴的中央厨房产能利用率两级分化：

在华东地区的中央厨房是满产。确实，巴奴在上海、南京这些地方生意很好。

而在华中地区、华北地区和华南地区的中央厨房，产能利用率则分别为只有59.9%、22%和28.2%。

相较之下，海底捞的中央厨房产能利用率则在 80% 以上。

这意味着巴奴产能利用率存在不足，其供应链的布局与门店扩张并不匹配。

在这种情况下，还要融资继续扩建卫星仓真可谓是大手笔。

事儿就是这么个事儿。

很多企业的神秘或者神话，其实都能从招股书中找到答案。

只有透明化的数据，才能打破各种幻觉。

此刻我突然有点儿期待，能看到娃哈哈还有胖东来，他们家的招股书了。