跨年行情启动？哪些资产值得投？|大类资产周报202期

昨日市场高开高走，三大指数集体反弹。截至收盘，沪指涨0.69%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.23%。

债市这边，国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.28%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.06%。(数据来源：Choice，20251222，指数过往表现不预示未来)

11月经济数据公布，十年期国债收益率延续震荡；11月美国CPI大幅低于预期，但长端美债收益率维持高位。后市怎么看？

我依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

01

宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面，首先是国内维度。

一是经济景气平稳运行。生产端表现延续分化，建筑施工小幅回暖，地产季节性回升，经济景气整体保持平稳运行。

注：截至20251221，历史表现不预示未来

二是广义财政支出回升。11 月一般公共预算支出同比下降3.7%，降幅较前值（-9.8%）有所收窄。目前公共财政支出完成进度约84%，略低于去年同期。

11月全国政府性基金支出同比较前值的-38.2%转正至2.8%。基数回落因素外，主要源于专项债发行同比多增的提振。

三是11月经济景气延续放缓，结构延续分化。具体可以分四个方面来看：

▶工业生产上，工增平稳。11月工增同比4.8%、较上月回落0.1个百分点。结构上看，汽车、运输设备工业增加值增速高位回落是主要拖累。

▶消费方面有所放缓。11月社零同比增速1.3%、较上月回落1.6个百分点。前期消费补贴政策透支需求及地产后周期消费走低仍是主要拖累；

必选消费方面，日用品（-0.8%）、粮油食品（6.1%）也出现不同幅度转弱；可选消费方面，金银珠宝较上月大幅回落29.1个百分点。

▶固定资产投资上，延续承压。1-11月固定资产投资同比下降2.6%，较上月进一步回落0.9个百分点。

基建投资未明显改善，或与财政支出节奏有关；制造业投资边际改善；房地产投资降幅进一步走扩，同期地产销售、新开工面积、施工面积、房企到位资金等累计增速均进一步回落。

▶最后是就业方面相对平稳。11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。

（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报202期，过往表现不预示未来）

接下来是国外，有两点值得关注：

一是11月非农数据显示美国就业市场依然处于均衡状态。11月新增非农就业人数为6.4万。若聚焦于市场更关注的私营部门，10月、11月两月分别增长5.2万和6.9万，显示出一定的韧性。

失业率方面，本月读数录得4.56%，虽然小幅超出预期，但仍处于美联储SEP（经济预测摘要）设定的4.5%左右的“软目标”区间内。由于此前政府停摆的原因本次数据参考意义有限，因此11月估计的标准误“略高于常态”。这份就业数据描述的美国就业市场状态和此前无差别（企业不招人也不裁人的均衡状态）。

二是11月CPI数据因技术性原因偏弱。11月美国CPI同比录得2.7%（大幅低于预期的3.1%），核心CPI同比2.6%（低于预期的3%）。

数据有两个奇怪之处：低于预期的幅度过大，而在巨大预期差下，美债、美元等大类资产基本没有反应。

从统计细节来看，本次CPI数据或存在明显低估：一方面采样日开始于11月14日，黑五等打折季价格进入统计 另一方面由于10月数据缺失，很多分项的值出现了异常。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报202期，过往表现不预示未来）

02

后市展望

那后市怎么看呢？

南方基金宏观策略部认为中期坚定看多，短期情绪降至偏低位，本轮调整或近尾声，建议投资者对优质标的积极采取逢低买入的策略。

从短期视角来看，市场在十月以来的震荡调整中表现出较强的韧性，调整或逐渐走向尾声，建议配置型投资者保持积极，对优质标的采取逢低买入的策略。

具体风格上，短期考虑大盘优于小盘，成长价值均衡，低估值优于高估值。

大小盘相对收益自九月以来整体维持震荡走平的态势。若按市值因子划分，沪深300的季节性效应很弱，在全年的收益分布比较均匀，而小微盘的季节性效应很强，12月至1月是全年小微盘表现最弱的时期，2月的相对收益也很明显。

短期维持大盘强于小盘的判断，1月份如果出现小盘股的明显回调，可能是交易小微盘反转的较好机会。

中证A500指数作为A股核心资产代表，覆盖各行业龙头标的。不像押注单一风格的选择题，而更像一个应对市场变化的均衡答案。

对于看好市场长期趋势，又希望避免在短期风格轮动中纠结的投资者，或是一种力求“不偏科”的参与方式。

好啦，今天的说理财就到这里，我们明天再见。

投资有风险，入市需谨慎。