【东吴芦哲】乘用车零售景气回升，地产销售边际放缓——量化经济指数周报-20250622

芦哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年6月22日，本周ECI供给指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.76%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.02个百分点。

月度ECI指数：从6月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.17%，较5月回落0.06个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.75%，较5月环比持平；ECI出口指数为50.19%，较5月回落0.01个百分点。从ECI指数来看，6月份经济运行整体保持较为平稳的态势，外需虽有所放缓但韧性仍强，内需则面临一定不确定性，一方面是主要城市地产成交面积同比降幅有所走阔，另一方面需关注“以旧换新”暂停对商品零售的短期影响。地产销售方面，6月前21日30大中城市地产成交面积增速录得-8.6%，较5月份小幅走扩，与5月份房价走弱的趋势相一致，两者均指向地产销售景气度有所走弱；消费方面，乘用车零售仍是商品消费回升的主要动能，截止6月前15天乘用车零售同比增长20%，较上月同期进一步改善。此外，发改委近日指出以旧换新剩余的1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，短期内电子商品消费增速或受到“以旧换新”暂停影响，但全年来看“两新”仍将对消费起到重要支撑作用。

ELI指数：截至2025年6月22日，本周ELI指数为-1.02%，较上周回升0.04个百分点。预计6月MLF或加量招投标，政策端继续呵护季末流动性。2025年5月“7天期逆回购利率—贷款利率—存款利率”渐次落地“降息”之后，6月份以来货币政策加大流动性投放力度，在“降息”稳息差之后选择宽松流动性来稳负债，根据Wind统计数据显示，截至6月22日当周，本月高达4.17万亿同业存单到期量，发行规模为2.96万亿，6月23日至29日当周将有1.14万亿同业存单到期，而披露发行量仅有2362亿元，临近季末和半年末，银行体系负债端依旧面临融资压力，在此情形下，货币政策或延续月初以来的风格，加大流动性投放力度。针对6月中上旬的重要节点，政策端加量买断式逆回购操作，合计净投放2000亿元买断式逆回购呵护流动性，预计临近跨季时点，货币政策或加量MLF招投标，主要期限资金利率或继续保持平稳。

风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：关注内需变化对经济增长的影响

从周度数据来看，截至2025年6月22日，本周ECI供给指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.76%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.02个百分点。

从6月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.17%，较5月回落0.06个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.75%，较5月环比持平；ECI出口指数为50.19%，较5月回落0.01个百分点。从ECI指数来看，6月份经济运行整体保持较为平稳的态势，外需虽有所放缓但韧性仍强，内需则面临一定不确定性，一方面是主要城市地产成交面积同比降幅有所走阔，另一方面需关注“以旧换新”暂停对商品零售的短期影响。地产销售方面，6月前21日30大中城市地产成交面积增速录得-8.6%，较5月份小幅走扩，与5月份房价走弱的趋势相一致，两者均指向地产销售景气度有所走弱；消费方面，乘用车零售仍是商品消费回升的主要动能，截止6月前15天乘用车零售同比增长20%，较上月同期进一步改善。此外，发改委近日指出以旧换新剩余的1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，短期内电子商品消费增速或受到“以旧换新”暂停影响，但全年来看“两新”仍将对消费起到重要支撑作用。

1.2 ELI指数：预计6月MLF或加量招投标

截至2025年6月22日，本周ELI指数为-1.02%，较上周回升0.04个百分点。

预计6月MLF或加量招投标，政策端继续呵护季末流动性。2025年5月“7天期逆回购利率—贷款利率—存款利率”渐次落地“降息”之后，6月份以来货币政策加大流动性投放力度，在“降息”稳息差之后选择宽松流动性来稳负债，根据Wind统计数据显示，截至6月22日当周，本月高达4.17万亿同业存单到期量，发行规模为2.96万亿，6月23日至29日当周将有1.14万亿同业存单到期，而披露发行量仅有2362亿元，临近季末和半年末，银行体系负债端依旧面临融资压力，在此情形下，货币政策或延续月初以来的风格，加大流动性投放力度。针对6月中上旬的重要节点，政策端加量买断式逆回购操作，合计净投放2000亿元买断式逆回购呵护流动性，预计临近跨季时点，货币政策或加量MLF招投标，主要期限资金利率或继续保持平稳。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：主要钢厂建筑钢材延续去库

开工率方面，本周主要行业开工率环比各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为65.48%和78.29%，分别环比回升4.24个百分点和0.31个百分点；本周PTA开工率录得81.55%，环比回落1.70个百分点，较去年同期回升5.03个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.84%，环比回升0.45个百分点，较去年同期回升1.77个百分点。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计295.77万吨，环比回落6.30万吨；本周港口铁矿石合计库存录得13890.41万吨，环比回落46.49万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得223.11万吨，环比回落1.37万吨。

负荷率方面，6月13日沿海七省电厂负荷率均值录得77.71%，环比回升0.29个百分点，较去年同期回升4.14个百分点；4月19日PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.64%、89.60%和64.05%，分别环比回落1.13个百分点、回升0.25个百分点、回落1.71个百分点。

2.2 消费：汽车零售同比增速有所回暖

乘用车消费方面，6月15日乘用车当周日均销量录得52694辆，较去年同期回升6987辆。根据乘联会发布的最新数据，6月1-15日乘用车市场零售录得70.6万辆，同比去年同期回升20.0%，环比上月同期下降9.0%，其中新能源车市场零售录得40.2万辆，同比去年同期回升38.0%，环比上月同期持平。

价格指数方面，6月16日柯桥纺织价格指数录得104.68点，环比回落0.40个百分点；6月15日义乌中国小商品总价格指数录得102.63点，环比回落0.32点。

人员流动方面，上周航班执飞率均值为85.95%，环比回升2.04个百分点，较去年同期回落1.44个百分点。地铁日均客运量录得7558.55万人，环比回落58.13万人，较去年同期回落185.27万人。

2.3 投资：地产销售同比降幅有所走阔

基建投资方面，2025年6月18日石油沥青装置开工率录得30.40%，环比回落1.10个百分点，较去年同期回升4.70个百分点；2025年6月13日全国水泥发运率录得41.27%，环比回落0.12个百分点，较去年同期回升2.74个百分点。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1342.15万平方米，环比回落11.93%；本周30大中城市商品房成交面积录得181.13万平方米，环比回升2.41%。6月上旬普通硅酸盐水泥市场价录得302.20元/吨，环比回落5.90元/吨；6月上旬浮法平板玻璃市场价录得1238.90元/吨，环比回落32.50元/吨。

2.4 出口：6月出口总量或小幅回落

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1869.59点和1342.46点，分别环比回落218.65点和回升99.41点；本周波罗的海干散货指数均值录得1848.20点，环比回升52.00点。

出口数量方面，韩国6月前10日出口总额同比增速录得5.40%，较5月回升29.20个百分点，较去年回升9.40个百分点。国内方面，6月9日-6月15日监测港口累计完成货物吞吐量录得24987.8万吨，环比回落2.15%。

2.5 通胀：中东局势升级或推高金价

国内方面，本周猪肉平均批发价录得20.29元/公斤，环比回落0.03元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.36元/公斤，环比回升0.03元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得76.45美元/桶，环比回升6.99美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得3404.50美元/盎司，环比回升25.06美元/盎司。

2.6 流动性：本周货币净投放1021亿元

公开市场操作方面，本周央行进行9603.0亿元逆回购操作，有8582.0亿元逆回购到期，当周货币净投放1021.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.5100%回升至周末的1.5290%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.6444 %回落至周末的1.6430%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。