巴努面对火锅血泪史

2025年的火锅江湖，是一场关于开店与闭店的残酷对弈。窄门餐眼数据显示，这一年有16.5万家新店涌入赛道，却同时有19.2万家门店黯然关张，净减少27126家的数字，藏着全行业的生存焦灼。就在行业寒意蔓延之际，高端火锅代表巴奴毛肚火锅却逆势向港交所递交招股书，计划募资实现3年内门店数量翻番的目标。只是，港股市场火锅企业集体遇冷，海底捞、呷哺呷哺等头部玩家的经营困局犹在眼前，巴奴这场逆势赶考，注定需要迈过多道难关。

红海挣扎：头部玩家集体探底

曾以极致服务为王牌的海底捞，如今也深陷增长瓶颈。2025年上半年营收207.03亿元，同比下滑3.7%，翻台率从巅峰时的5次/天跌至3次/天，新店更是低至2.4次/天，单店盈利能力严重缩水。过快扩张引发的连锁反应还在持续：优秀店经理短缺、管理体系与专属文化受冲击、服务质量波动，迫使海底捞喊出“翻台率未稳定至4次/天时，原则上不再规模化开店”的口号，转而加码多品牌孵化，“红石榴计划”已催生14个子品牌，覆盖烤肉、炸鸡等多个赛道。另一边，呷哺呷哺自2014年上市后，创始人贺光启便瞄准“轻正餐”转型，推出高端子品牌凑凑试图摆脱“快餐”标签。然而，凑凑虽在市场上博得一定声量，但母公司高端化整体转型并未获资本市场认可，主业经营同样难言乐观。

逆势赶考：巴奴的野心与隐忧

当头部玩家纷纷收束扩张脚步，巴奴却放出3年新开177家直营门店、全面渗透下沉市场的豪言，这份野心背后，是IPO路上的层层关卡。港股火锅板块早现颓势，集体遇冷的大行情已为巴奴上市之路增加了难度，而更让市场争议的，还要数其上市前夕的突击分红动作。一直以来，巴奴以高成本为代价坚守“产品主义”，常年60%的负债率加上现金流趋紧的现状，让高分红之举引发潜在投资者警觉：在需要大笔资金支撑扩张的关键节点，分红动作是否会打乱战略节奏？其现有的盈利模型能否支撑大规模下沉的资源消耗？这些实际问题，都需要巴奴向资本市场给出清晰且切实际的答案。

破局命题：高端下沉的平衡术

巴奴此前在下沉市场的阶段性胜利，给了管理层冲击规模的信心，但随着扩店节奏提速、存量博弈加剧、消费降级趋向加深，高端品牌下沉的平衡术将是未来成败的关键。火锅行业同质化底色深重，行业菜单重合度高达75%的现状下，翻台率持续下滑是全行业的共同难题。对于主打高端定位的巴奴而言，若盲目下沉换取规模，很可能稀释品牌调性，而要是坚守高端又可能在三四线城市遭遇市场水土不服。过去海底捞扩张失速的教训仍历历在目：盲目求大不仅稀释单店利润，还可能损耗品牌内核。如何在扩张过程中守住“产品主义”的核心竞争力，避免管理跟不上、品质下滑的问题，是巴奴必须要答好的命题。

火锅行业看似门槛低、模式易复制，但要实现可持续盈利并无捷径。从海底捞的多品牌孵化，到呷哺呷哺的高端化转型，再到巴奴的逆势扩店，每个企业都在寻找适配自身的破局之路。巴奴带着高端基因冲击下沉市场，这条逆势上扬的赛道充满不确定性，但也或许能为行业开拓出新的增长逻辑。要讲好自己的资本市场故事，巴奴不仅需要清晰可证的盈利逻辑，更需要在扩张速度与发展质量之间找到巧妙的平衡艺术。