今天，和大家从宏观视角，分享我近期的一些思考，以及对指数、大宗商品投资机会的判断。核心逻辑围绕一个关键判断展开，先从指数复盘说起，再逐步拆解背后的核心指标和潜在机会。

一、指数复盘：两轮上行后，核心看通胀

回顾924以来的这一轮指数上行，其实可以清晰划分出两个阶段，而当前市场正处在一个关键的转折节点。

第一阶段，核心驱动力是政策预期的兑现。周期性调整落地、化债政策重拳出击，多重政策合力之下，指数从2600点逐步站稳3300点左右的平台，这属于估值修复的第一波拉伸，核心是政策托底带来的信心回升。

第二阶段，动力切换为海外降息预期与国产突破，在去年7、8月份带动指数迎来又一波上行。

但走到11月份，市场再想进一步突破，单纯依靠海外降息、有色等全球资源定价，已经难以支撑指数打开更大想象空间。从当前点位往后续看，我认为最关键的变量，就是CPI和PPI——这一点，懂宏观的朋友应该都有共识，但必须明确：CPI和PPI都是滞后指标，只能反映已经发生的经济变化，无法提前指引方向。

可能有朋友会说，那可以看PMI？但PMI的波动相对平缓，很难提供精准的前瞻性指引。所以今天，我想和大家重点聊的，是比CPI、PPI更具前瞻性，能提前预判经济活力和物价走势的核心信号，以及背后对应的投资机会。

先把核心结论摆好：如果PPI不起来、通胀不起来，指数就难有持续性上行。当前指数要进一步突破，必须建立在物价回升的基础之上，这是后续所有投资逻辑的前提。

二、宏观政策铺垫：外围让步，只为国内物价打开空间

如果跳出单纯的经济基本面，从政策面来看，我们能发现一个重要的底层逻辑：为了稳住国内经济大环境，我们在外围层面已经做出了不少让步，比如美国方面的稀土相关诉求，决策层也做出了灵活应对。

这些让步，本质上是一种明智的权衡——以外围的适度妥协，换取国内物价上行的空间和外围环境的稳定性。结合当前的货币活化程度来看，后续两年，PMI以及其带动的PPI、CPI，大概率会迎来符合整体布局的回升预期，这是我们判断后续投资机会的大前提。

三、关键信号：比CPI/PPI更先反应的2个核心指标

既然CPI、PPI是滞后指标（反映的是生产企业已经到手的利润），那我们就要找能提前预判企业利润变化的显性信号。核心就在于“货币活化”——钱能不能真正流入实体，企业愿不愿意投资、扩产，这才是拉动物价和指数的根本。

1. M2-M1剪刀差：资金活化的核心信号

做宏观研究的朋友，都会重点关注M2和M1的剪刀差。简单来说，M2代表金融体系内流通的全部货币（包括定期存款等“沉淀资金”），M1则代表真正流入实体、能直接用于交易的货币（主要是活期存款）。

如果M2增速远高于M1，说明钱发出来了，但都在金融体系内部打转，没有真正进入实体；而剪刀差收窄，则意味着更多沉淀资金转向流动状态，企业经营、投资意愿提升，市场信心会显著修复。

回顾过往：去年7-9月份，M2-M1剪刀差急剧收窄，带动市场信心回升；虽然11、12月份剪刀差有所扩大，但整体中枢相较于去年8、9月份的高点已经明显下移，市场对货币活化的预期整体偏乐观。

2. 非金融企业活定期存款增速差：更高频的经营信号

除了剪刀差，还有一个更高频的指标：非金融企业活期存款同比增速 - 定期存款同比增速。这个指标能直接反映企业主的投资和经营活跃度——如果活期存款增速加快，说明企业更愿意把钱留在活期账户，用于短期经营、原材料采购等，预示着实体活跃度在提升。

这个指标和M2-M1剪刀差的走势高度贴合，但存在2-3个月的传导时滞：比如24年9月份剪刀差达到峰值时，这个指标在24年9月-25年1月才见底；去年9月份剪刀差收窄至最低时，这个指标在10月份达到峰值。

从当前数据来看，资金面的改善已经比较明显，但PPI作为滞后指标，尚未出现明确的回升信号。不过可以预判：今年二季度之后，随着两会财政刺激力度落地，物价回稳会得到进一步支撑，PPI大概率会逐步回升。

四、投资机会：低位布局，聚焦3大方向

结合上面的逻辑，PPI回升是核心主线，CPI后续会跟随传导，对应的投资机会主要集中在三类低位资产，我们逐一拆解：

1. 化工原材料：贴合PPI预期，左侧布局窗口

化工原材料价格与PPI的相关性极高，两者走势基本同步——PPI回升本质上是实体企业订单增加、生产复苏带动的，而化工原材料作为工业生产的基础，需求会直接受益。

当前市场正处于“预期先行”的阶段，会提前围绕PPI回升的逻辑炒作，虽然目前化工ETF已有一定涨幅，但从整个周期来看，仍处于相对左侧位置，尚未进入过度炒作阶段，后续仍有提升空间。

2. 农产品（重点美豆）：CPI传导主线，海外需求托底

PPI回升之后，下一步会传导至CPI，而农产品是CPI的核心组成部分，其中大豆价格与CPI走势贴合度较高。

为什么重点关注美豆而非猪肉？核心有两个原因：一是美豆等农产品与海外景气度联动性更强，当前美豆预期向好，近期收盘价整体呈现震荡上行态势。

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