全球铜库存激增！铜价短期或陷震荡

谁在仓库深处按下了开关？一个季度前还算清爽的铜库存，如今被摩根大通在《Copper Dashboard》中描绘成一条缓慢鼓胀的蛇，我盯着那组数字——一年时间从47万吨到100万吨，翻倍得太干脆，不免想象其中藏着怎样的暗号。

交易台人士把时间定格在26年2月。全球矿山明明因为劳资纠纷和天气并发症时断时续，然而库存却逆势堆到五年来的最高点。每一吨铜像被无形手臂拖进仓库，这样的反常组合仿佛在提醒：不是供给变多，而是需求在掉头。被称作“珍稀工业血液”的铜，突然显得神秘而不讨喜。

我按照分析师提供的线索往下走。TC/RC，从来是冶炼厂与矿山之间的温度计，如今持续为负，说明矿端依旧紧绷，原料仍然濒危。可同一张图表上，取消仓单数量下降，LME净投机头寸也在抽离，投机者像闻到了潮湿气味的猫。多头收帆，空头不敢肆意，这种僵持让我想到去年智利港口罢工时同样的空城感觉，只不过这回，港口没停，工厂的心停了。

价格层面更像被拧紧螺丝。每磅5.30美元上下波动，技术指标死气沉沉。摩根大通给出的参考价是12,000美元/吨附近盘整，算下来约5.45美元/磅。听上去离现价不远，却暗示着天花板就在眼前，稍不留神就触碰。春节临近，中国下游工厂贴出了“放假通知”，开工率被迫踩刹车，传统淡季的旧习再次被放大。库存堆在保税区，像被尘封的剧本。

我翻起另一份数据昆虫标本般的报告，记得24年第四季度也出现过短暂的库存冲高，当时是欧洲能源危机致使部分冶炼厂关停，但需求端迅速把库存吸掉，结局像场轻喜剧。这次不同，外界没有爆炸性的利多，反而是全球终端消费在“慢病”状态。摩根大通把矛头指向制造业订单，尤其是电子和家电。开工率低，订单簿翻页速度慢，库存自然成为沉默的证人。

悬念继续堆积。若供给紧，需求也紧，为何不爆发价格大战？答案写在投机者的退场动作中。LME市场的净多头减少意味着长期资金在等消息，短期靠情绪驱动的暴涨无以为继。这种谨慎态度与25年年底的锂市场崩盘心态如出一辙，投资者怕重复上一次被套的幽灵。

摩根大通把希望放在26年第二季度后段。分析师设想：等中国春节人潮退去，假期后的补库动作与潜在刺激政策叠加，铜价才可能迎来真正转折。他们列举的条件包括基建投资加速和制造业订单回暖。听上去合理，却像要同时解开三把锁。若其中一把锁卡住——比如政策力度不足——库存就可能继续累积。价格跌破5.30美元也不再让人惊讶。

这段推理让人想起印尼镍矿政策反复带来的市场高低潮。每一次官方声明都会被市场放大，直到确认库存去化开始才松一口气。同理，铜市也在等一个明确信号。而摩根大通的团队选择站在谨慎那边，他们像在案发现场勘查的调查员，对每一组数字提出质疑，却暂时找不到能让市场兴奋的证词。

当我回看整段逻辑，发现最诡谲的是“供给紧、库存高”并存的奇景。它让人质疑统计口径，也让人重新审视需求的真空。那些“珍稀资源”标签在库存仓里成了讽刺。因为只要库存处在百万吨的高位，价格便有了沉甸甸的重力，哪怕矿端再神秘、再濒危，也压不住需求面溢出的疲态。若是第二季度的补库奏效，故事还能稳稳落地；若不行，这个被翻倍的库存数字，将继续像未解的案宗，逼着市场在黑暗里摸索出口。