倒反天罡！工业富联涨幅是英伟达的10倍！为什么？| 深度

A股市场，鸡犬升天的票太多，大象起飞的票太少。

风口来了，猪都能起飞，但是想让大象起飞，难度很大。

短短3个月，超级大盘股，工业富联都上涨了270%，目前市值1.35万亿。

之前它的周期性波动幅度，都是在50%左右，所以它这次如此狂飙，公司肯定有了巨大变化。

问题是，发生了哪些变化呢？

很多人可能会说，受英伟达的影响，因为英伟达加订单了。

但是作为链主，英伟达3个月才涨27.45%，工业富联却涨了270%，它的涨幅是英伟达的10倍。

正常情况下，链主吃肉，其他人跟着喝汤，链主涨10倍，其他人涨1倍，工业富联为何倒反天罡呢？

先搞清楚，工业富联是干啥的呢？

全球代工厂龙头企业嘛，一开始就是给iPhone做代工的，是苹果主要的代工厂。

后来，苹果的一些产能给了立讯精密等其他厂商，但是高附加值的业务还是留在了工业富联。

虽然有人吹，工业富联升级为苹果的技术协同合作伙伴，但本质上还是代工厂。

根据我们估算，现在工业富联的营收中，苹果公司的业务占比还高达40%左右，之前占比曾接近60%。

虽然代工厂在产业价值链中的地位不高，但是它也有一定的门槛，一般企业还真顶替不了。

尤其是在全球局势动荡的当下，它的优势更明显。

它的产能是全球化的，在亚洲、欧洲、美洲一共有71个据点，能够全球柔性化调配与就近交付。

局势动荡，不要紧，产能从这个州腾挪到那个州；突然增加订单了，不要紧，产能从这个据点腾挪到下个据点。

对客户来讲，就一句话：把产能交给你，我放心。

还有一点是，工业富联的收费低，全球制造业内卷之王，它的毛利率只有6%-7%。

其他工厂要是这样的毛利率，早亏的爹妈都不认得了。也因为这么低的毛利率，把其他山寨厂商全卷倒闭了。

这么低的毛利率，这么苦哈哈的利润，外面人的直观想法就是：狗都不进这个行业。

大家不要以为，制造业没有啥技术含量，工业富联技术专利超过7372项，比很多科技公司都多。

而且他的工厂还高度自动化、智能化、机器人化，制造能力相当先进，使得它的制造成本很低。

正是依靠庞大的订单，形成的规模效应，以及先进的制造业技术，使得工业富联的壁垒很高：工业富联能把产品做的又好又便宜。

同样的订单，别人不赚钱，工业富联就能赚钱，这就是最大的优势。

总之，大家给它的印象就是，稳，但是未来的想象空间不大，所以大家给它的估值就很低。

它的股价波动，基本上都是市场层面的因素导致的，比如板块轮动、市场情绪等等，所以它周期性上下波动幅度也基本在50%左右。

但是，这次它短短3个月，股价就上涨了270%，那肯定不只是情绪上的变化，而是有一些巨变。

哪些巨变呢？

这种级别的公司，财务、公司治理等等，基本上都不会有太大的变化，我们只关注营收和净利润就行了。

看看年度财报：

1、24年公司营收增速较高，但在合理范围之内。

公司营收持续性上涨，营收增速也有波动，但主要受国际环境影响。

2024年，公司营收增速明显飙升，增幅27.88%，创近些年新高，接近2017年水平。

但是考虑到23年基数的影响，这个数据也在正常范围之内。

2、24年净利润增速较高，增幅10.64%，这个数据还没有比2021年高。

这说明，2024年净利润变化也在正常范围之内。

再看一下总体毛利率，其实也没太大变化，不仅没上升，反而有所下降。

一句话总结：2024年之前，公司其实没啥变化。

看看2025年的半年报：全是要点。

1、2025年，一季度和上半年，公司营收增速都一直维持高位，增速持续在35%以上。

如何看这个数据呢？这个业绩增速相当高。

因为2024年的基数都高，正常情况下，2025年的增速会因为去年的高基数而下降。

过去那么多年，英伟达的营收也体现了这个规律。

2、2025年，工业富联净利润也在高速增长，上半年增速高达38%。

一个看点是，在高基数上，工业富联净利润继续高增长。

另一个看点是，净利润增速还在加速上涨。

想一下，一家万亿市值的公司，营收增速高达35%，净利润增速高达38%。

它代工的主要客户，苹果公司，营收和净利润增速才5%。

你这么个速度增长，不出几年，市值都超过苹果了，以后你找苹果代工算了。

这就是大象涨了翅膀，航母直接起飞了啊。

这么多年，只有2023年的英伟达可以媲美，就连特斯拉都差点意思。

2025年上半年营收狂飙，净利润狂飙，股价狂飙，这背后，到底是什么在推动呢？

关键是，这种狂飙，有可持续性吗？

先拆解工业互联的业务和产品：网络设备、电信设备、GPU模块、Ai服务器-高功率（机架级）、Ai服务器、iPhone金属中框、通用服务器、工业互联网、其他等等。

老业务有：网络设备、电信设备、工业互联网、iPhone金属中框等等。

这些业务基本上没啥太大变化，同样也没啥想象空间。

这里面最重要的，还是iPhone业务，该业务有两个特征：

1、毛利率较高，高达15%，是公司总体毛利率的2倍。

要知道，这块业务也是放量的，所以iPhone业务对工业富联至关重要。

2、iPhone的毛利占比达到一半。

也就是说，差不多50%的利润都是苹果给的。

所以说，iPhone业务还是工业富联的基本盘。

但是，在未来，随着其他业务的拓展，iPhone业务的比重会下降。

新业务有：GPU模块（GB200/GB300/Rubin）、Ai服务器（H100/A100/H200，以及其他）、Ai服务器-高功率（机架级，NVL36&NVL72）。

GPU模块业务也有三个特征：

特征一：毛利率高，高达20%，差不多是最赚钱的业务之一了。

这也可以理解，生产的都是最先进的GPU模块，溢价当然高了。

特征二：2025年上半年快速上量，直接拉动净利润飙升。

翻译过来就是，赚大钱的业务，放量了。

这就解释了，为何一季度营收增速稳定在35%，但是净利润率却一波高过一波。

这个业务确实跟英伟达相关，随着英伟达业绩放量，工业富联的业绩也跟着放量。

但是，这个业务并没有绑定英伟达，不是说英伟达业务放量了，它就一定能够放量。

注意里面的区别。

特征三：虽然它毛利率很高，业绩增长也很快，但是它有天花板，对未来利润贡献的占比很小。

不管这个天花板是人为的，还是受行业前景影响，从总体净利润贡献角度看，它并不是工业富联最大的业务。

Ai服务器-高功率（机架级，NVL36&NVL72）：这业务是未来两三年工业富联的未来！

这个业务也有三个特征：

特征一：新兴业务才爆发，未来占营收的一半。

这个业务，从2025年一季度才开始的，但是在二季度开始爆发。

市场预计，未来两年，这个业务将成为工业富联最核心的业务，收入占比超过50%。

这也意味着，未来工业富联将从苹果的代加工工厂，蜕变为英伟达的代加工工厂，从“果链”变成“达链”。

特征二：该业务毛利率极低，5%以下，跟GPU模块，iPhone业务根本没法比。（看NVL36/NVL72这条线）

这其实也容易理解，毕竟这个业务只是把生产出来的GB200/GB300/Rubin等先进GUP组装进柜子里，技术含量远不如代加工GPU模块。

特征三：虽然毛利率低，但是量大，未来公司一半的利润都由该业务贡献。

工业富联的业务看懂了吗？

1、它原先是果链，也比较赚钱，毛利率挺高的，但是以后会蜕变成达链，届时毛利率会更低。

但是由于业务规模急剧放大，虽然毛利率低，带来的利润还是很庞大的的。

2、它也做高附加值的达链业务，比如GPU模块，但是它有天花板。

无论是国际局势引起的，还是产业链引起的，总之有天花板。

也就说，工业富联未来能够放开手脚做的，还是只是达链的低端业务，即组装业务。

最后一个问题是，市场炒工业富联，到底在炒什么呢？

我们看一下它的业务和股价关系。

1、从图形上看，工业富联股价爆发，主要从2025年7月份开始的，2025年7月份之前，股价没动，甚至下跌的。

2、英伟达二季度爆发的业务有两个：一个是GPU光模块，环比增长50%；一个是英伟达机柜，环比增长10倍。

简单来说就是，GB200/GB300/Rubin模块生产，以及生产装他们的机柜业务都爆发了。

因此，工业富联股价3个月狂飙270%，就是英伟达GB200/GB300/Rubin模块放量，以及机柜业务放量催化的。

究竟谁的贡献大呢？看看英伟达GPU模块业务规模和增速。

2025年二季度业绩增速50%，增速不算高，很不如2023年二季度。

当时，工业富联也涨了一波，涨幅92%。

这一次是，英伟达先进GPU模块放量，机柜业务放量，以及市场情绪催化。

三重因素叠加，所以工业富联3个月狂涨270%。

工业富联究竟值多少钱呢？

现在根据英伟达的出货量，以及工业富联的市占率估计，2026年工业富联净利润600亿。

根据以往数据，工业富联的估值都在12-19倍PE，对应的市值是7200亿-1.14万亿。

按照2023年最高估值，25倍PE，工业富联的市值在1.5万亿。

因此，站在当前位置，工业富联的估值区间是：7200亿-1.5万亿。对应的就是，有50%的下跌空间和11%的上涨空间。

除此之前，就是市场情绪的影响了。

这个位置，你如何看工业富联的呢？欢迎留言讨论。