下阶段宏观政策选择的逻辑

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

港口货物吞吐量和出口集运价格指数显示4月外贸数据可能将维持相对稳定。

上周五政治局会议对下一阶段的政策诉求主要是已经制定的政策要抓紧用好用足，增量政策工具信息主要是两点一是设立新型政策性金融工具，二是设立服务消费与养老再贷款。短期政策选择的原因其实可以从近期数据中找到答案。

第一，近期港口货物周转量相对稳定，对等关税的冲击程度可能还需观察。4月前3周，我国港口货吞吐量 分别为2.7亿吨、2.4亿吨和2.6亿吨，与此前抢出口平均水平较为一致。从量上看，4月出口可能还不能体现对等关税的影响。

第二，从出口集运价格指数来看，4月2日美方征收对等关税后，CCFI美西和美东航线出口集运价格指数分别上涨6.0%和1.5%。虽然近四周NCFI整体跌幅较大，但上周美西和美东航线分别反弹了1.5%和0.2%，SCFI 4月跌幅为3.2%。出口集运价格指数也还没出现较大幅度的下跌。

第三，去年926增量政策组合拳出台以来，商品零售和商品房销售形势均有明显改善。这说明增量政策取得较好的成效。那么把已经制定的政策执行到位，能够对冲一部分外需缺口。但服务零售增速整体仍呈现放缓趋势。因此，服务消费将是下阶段提振国内消费的重点之一，因而针对服务消费设立了专项再贷款。

第四，新型政策性金融工具可能的用途在哪些方面呢？首先，今年政府工作报告提及针对两重项目新增超长期贷款融资方式，这次政治局会议也要加大对两重项目的资金支持力度。因此，新型政策性金融工具可能会用于投放超长期贷款。其次，新型政策性金融工具还可能用于支持受对等关税冲击较大外贸企业稳就业、开拓新出口市场等方面。第三，新型政策性金融工具可能也会为国家创业投资引导基金提供资金支持。

第五，往后看，若对等关税没有下调的话，我们预计还会有更多的增量政策出台，可能的时间点在2季度中后期，即最后一波抢出口结束后，外贸数据开始明显下滑之时。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为30.7%，环比上升2个百分点，同比增速为4.4%。

上周全国电炉开工率为64.10%，环比下降0.64个百分点，同比增速为7.5%。

上周主要钢企高炉开工率为77.8%，环比上升0.3个百分点，同比增速为5.6%。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.97%，环比持平，同比增速为3.2%。

上周纯碱开工率为89.44%，环比下降0.06个百分点，同比增速为2.1%。

上周热卷开工率为81.25%，环比持平，同比增速为-1.9%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比上升2.13个百分点，同比增速为-2.5%。

上周全钢胎开工率环比下降2.97个百分点至62.46%，同比增速为-1.6%，半钢胎开工率78.11%，环比下降0.33个百分点，同比增速为-3.6%。

上周浮法玻璃开工率为75.85%，环比上升0.19个百分点，同比增速为-9.9%。

上周PVC开工率为78.63%，环比上升1.23个百分点，同比增速为7.4%。

上周开工率形势转弱，5个指标环比上升，减少3个，2个指标环比持平，增加1个，4个指标环比下降，增加1个。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为87.55%，环比上升0.13个百分点，同比增速为0.5%。

上周热卷产能利用率为81.11%，环比上升0.79个百分点，同比增速为0.6%。

上周冷轧产能利用率84.60%，环比下降0.72个百分点，同比增速为0.3%。

上周浮法玻璃产能利用率为78.78%，环比下降0.25，同比增速为-8.1%。

上周焦化产能利用率75.27%，环比上升1.86个百分点，同比增速为15.2%。

上周电炉产能利用率为52.03 %，环比上升0.19个百分点，同比增速为1.9%。

上周电厂日均耗煤量为72.53万吨，环比下降2.53万吨，同比增速为-2.7%。

水泥熟料产能利用率为58.23%，环比下降9.1个百分点，同比增速为12.4%。

上周产能利用率形势转弱，4个指标环比上升，数量不变，0个指标环比持平，减少1个，4个指标环比下降，增加1个。

3、产量

4月中旬重点企业粗钢日均产量为222.9万吨，较4月上旬上升3.2万吨，同比增速为5.2%。

4月中旬重点企业钢材日均产量为211.3万吨，比4月上旬上升6.8万吨，同比增速为3.1%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量229.11万吨，环比下降0.11万吨，同比增速为-1.2%。

上周主要钢厂热卷产量为317.5万吨，环比上升3.10万吨，同比增速为-0.5%。

上周沥青产量52.5万吨，环比上升3.3万吨，同比增速为27.7%。

上周铁水产量为244.35万吨，环比上升4.23万吨，同比增速为5.9%。

上周全国重点电厂日均发电量环比下降5.0%，降幅收窄0.3个百分点。

上周生产量形势转强，6个指标环比上升，增加2个，1个指标环比下降，减少2个

4、价格

上周华东地区水泥均价为482元/吨水平，环比上涨1元/吨，西南地区价格为538元/吨，环比持平。

上周熟料价格为314.44元/吨，环比下跌1.59元/吨，同比增速为14.3%。

上周混凝土价格为315.21元/立方，环比下跌0.3元/立方，同比增速为-17.5%。

上周螺纹钢价格指数环比上涨11.4元/吨至3311元/吨。

上周热卷价格指数环比上涨0.2元/吨至3378元/吨。

上周重交沥青价格环比上涨2.43元/吨至3689.43元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1381元/吨，环比下跌28.71元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1279元/吨，环比上涨4元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为4.49美元/千克，环比下跌0.09美元/千克，同比下跌19.2%。

猪肉平均批发价为20.78元/千克，环比下跌0.07元/千克，同比增速为2.5%。

上周五动力煤价格为679元/吨，环比下跌1元/吨，焦煤价格为1323元/吨，环比下跌5元/吨。

上周价格高频指标形势继续改善，5个指标环比上涨，增加2个，1个环比持平，减少2个，7个指标环比下跌，数量不变。

5、库存

上周水泥库容比为58.27%，环比上升0.8个百分点。

上周水泥发运率为40.34%，环比上涨0.01个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数提高至19.36天。

上周港口铁矿石库存环比上涨231吨至14781万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比下降1.75吨至782.48万吨。

上周纯碱库存环比下降2.03万吨至169.1万吨，同比增速为92.5%。

上周螺纹钢社会库存环比下降24.16万吨至508.6万吨，建筑钢材厂商库存环比下降6.67万吨至193.73万吨。

上周热卷社会库存环比下降6.86万吨至282.86万吨。

上周沥青出货量为44.2万吨，环比上升7.5万吨，同比增长64.3%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为155.38万平方米，环比上升11.6万平方米，同比下降21.7%。

上周土地成交面积为931.77万平方米，环比下降19.1万平方米。

上周成交土地溢价率为4.27%，环比下降2.16个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为17.61，环比下降7.9%。其中，一线城市环比下降12.4%，二线城市环比下降7.86%，三线城市环比上升9.8%。

上周城市二手房挂牌价指数为155.61，环比下跌0.02%。其中，一线城市环比下跌0.16%，二线城市环比上涨0.02%，三线城市环比上涨0.07%。

7、出行与物流

上周地铁客运量42151.25万人次，环比上涨1416.83万人次，同比增长4.7%。

上周，SCFI为1347.84，环比下跌1.7%，CCFI为1122.40，环比上涨1.0%，宁波出口集运指数（NCFI）为908.48，环比下跌1.4%。

上周国内民航航班执行89460架次，环比上升01.1%，同比增长6.0%。

上周铁路货运量为7561.2万吨，环比下降1.66%。

上周高速公路货车通车量为5550.3万辆，环比上升2.47%。

上周港口货物吞吐量26149.2万吨，环比上升7.17%。

上周邮政快递揽收量39.5亿件，环比上升3.59%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内 容来自于2025年4月28日的《下阶段宏观政策选择的逻辑——显微镜下的中国经济（2025年第16期） 》报告， 报告作者张静静、张一平，执业证号S1090522050003、S1090513080007 , 详细内容请参考研究报告。

本文源自券商研报精选