突发：国资"续命"失效，又一房企被下令清盘

今日上午，华南城控股被香港高等法院下令清盘，成为继中国恒大之后清盘的国内资产规模最大的房地产开发商。

华南城股票已于今天上午10点55分起暂停买卖，停牌前，股价报0.107港元/股，跌1.83%，市值仅余12.24亿港元。

华南城控股有限公司2002年5月在香港注册成立，由五位发起人操盘，创始股东包括郑松兴（集团核心创始人）、梁满林、马介璋、孙启烈与马伟武。

郑松兴是华南城的代表人物与公认掌舵者，此人在政商两届长袖善舞。他个人同时掌控另外两家上市公司——主营珠宝的民生国际和与华南城业务几乎完全相同、在美国上市的中国城乡控股。

华南城主打“产业原料大集散地 + 商贸物流园”模式，将五大工业原料市场集中于同一园区，形成规模化采购与物流闭环，曾被视作“深圳平湖奇迹”的代表项目之一。

2009年，华南城在香港主板成功上市，并进入快速扩张期，在全国多地复制“华南城模式”。

华南城属于一家非典型房企，涉猎范围很广，其商业模式主要有七大块，分别为：大型综合商贸物流及商品交易中心；商业配套设施及住宅；项目营运；奥特莱斯商场经营及管理；电子商贸平台；一站式物流服务；物业管理。

虽然业态很广泛，但从经营模式来看，华南城的“房地产”属性还是比较浓的，其长期依赖三四线城市物流园概念拿地，周边配套住宅物业销售回血，且近些年物业销售占比总营收近7成以上。

比较有意思的是，自华南城上市后成为商贸物流领域的龙头老大，却面临创始人及大股东连续减持甚至“卖壳”

2014年，以15亿港元引入腾讯成为战略股东。2016年，郑松兴欲以40亿港元转让公司23.3%股权予同为潮汕老乡控制的中洲控股，仅留下0.01%股份。不过，这项交易最后却以失败告终。

出售股份失败后，郑松兴的女儿郑嘉汶临危受命，2017年，拥有英国剑桥大学房产金融硕士学位的郑嘉汶接管华南城，担任执行董事一职，华南城正式步入“二代时代”。

不过，当年华南城仅实现营收78.39亿港元，与2013年高峰时相比，几近腰斩。

从辉煌走到没落，华南城仅用了不到两年的时间，随着电商的崛起，传统的商贸物流中心的市场占比进一步被削弱，更雪上加霜的是2020年疫情带来的冲击，让华南城园区的商户出现巨大的流失。

2021年，华南城郑州项目率先爆出危机，公司通知部分员工放假四个月。

市场萎靡、商户流失、项目停工、加上房地产销售下滑，公司资金压力急剧放大，美元债叠加境内外债务持续压顶，华南城手中的现金，已无法覆盖短期债务，债务危机即将爆发！

2021年底，华南城找到了深圳特区建发这座靠山。

特区建发以19亿港元入主华南城，成为单一最大股东，持股比例29.28%，创始人郑松兴的持股比例则由此前的28.5%稀释至20.16%，成为第二大股东，腾讯为第三大股东。

此后，特区建发给华南城通过各种方式“输血”，除了入股资金，还有收购资产，信用背书，协助美元债展期等。

尤为关键的是，在大股东特区建发的担保支持下，华南城5只美元债得以成功展期。

遗憾的是，行业泥沙俱下，叠加企业内部从2014年左右就正在开始走下坡路，华南城的困境此次无法突破。

两年后，华南城又站在违约边缘。

2024年2月9日，华南城宣布：因外部因素变化，其流动资金日趋紧张，面临巨大还本付息压力。虽自2022年以来采取积极措施，但经营及资金状况未能及时改善。因此，预期不会支付2024年10月票据于2月9日到期的强制赎回款项及2024年4月票据于2月12日到期的一笔利息，导致两笔债券发生违约事件。

因借款违约事件未能妥善解决，2025年1月，花旗国际向香港高等法院提出对华南城的清盘呈请，首次聆讯定于4月2日。4月2日，华南城公告聆讯押后至4月14日。

由于美元债是特区建发担保的，华南城宣布美元债违约后，特区建发也成为了债权人的追诉对象，股价也暴跌15%。

今年1月，因长期未能确定重组方案，华南城接获香港清盘呈请。经过几度延期，最终，清盘呈请聆讯举行，法院颁令华南城清盘。

对于成为华南城单一最大股东不足三年的特区建发而言，这是一场始料未及的深度危机。

法院颁令清盘，意味着特区建发所持的股权价值将大幅缩水，也会涉及相关责任人的国有资产流失的问责。

若香港高院裁定特区建发须履行维好协议义务，公司则将面临沉重的偿债压力。简言之：不仅华南城没救过来，还把自己搭进去半截。

说到这，屏幕前的聪明人是不是就联想到了另一起深圳国企驰援的事？无限续杯会不会哪天续不动了？

这两宗驰援如果最后结果都一样，只能昭示一个冷酷现实：缺乏市场化改革内核的国资救援，本质上是用一个更大的泡沫去掩盖旧的泡沫。

当系统性风险累积至临界点，任何“白武士”都将被拖入漩涡。