日本失去三十年：只有消化三大过剩，经济才可能复苏！

1989年，日本出版了一本名为《日本可以说不》的小册子，引爆了日本的民族自豪感。这个小册子讲了三层意思：一是日本的崛起与美国的衰落是大势所趋。二是日本对美国不满。三是日本要勇敢对美国说不。当时的日本人的确坚信自己比美国强大，有一个被日本人津津乐道的案例。1992年1月，老布什访问日本。在晚宴上，老布什身体不舒服从椅子上滑了下来，被旁边的日本首相宫泽喜一扶住了。当时，日本人非常自豪：美国总统摔倒了，是日本首相扶住了他，这是日美关系的象征，也是日本比美国强大的标志。

第一章 泡沫二战之后，日本通过出口导向型的经济政策，在全球范围内迅速崛起，成为了经济与科技的双料强国。日本的人均GDP在1981年超过了西德，在1983年超过了英国，在1987年又超过了美国。当日本的经济突飞猛进之时，美国的底特律却满是残垣断壁，好像第二次世界大战被轰炸的不是东京。1989年底，日本的土地资产总额超过了2000万亿日元，是美国土地资产总额的整整4倍，卖掉东京就可以买下整个美国，卖掉皇宫周边的土地，就可以买下整个纽约。1990年，日本银座的商业土地每平方米售价高价3.3亿日元，也就是210万美元，是当时世界最贵的土地。1991年5月，一个名叫“东京朱莉安娜”的舞厅开业，一晚的人均开销高达30万日元，也就是2500美元，按黄金计价，相当于现在的22万人民币。如此之高的消费，在1992年之前每晚都是爆满，甚至还有数百人排队。那时候的东京，倒卖土地的人灯红酒绿纸醉金迷，而工薪一族即是努力工作一辈子也买不起自己的房子。天道未必酬勤，东京对于那些想买房的人来说，简直就是地狱。1990年，东京圈的普通公寓均价超过了2万美元，一套50㎡的公寓售价也就是100万美元，而当时东京大学的高材生人均工资每年2.5万美元，也就是不吃不喝40年才能够买一套公寓。假如东京大学的毕业生首付50%，以5%的年利率来计算，那么他不吃不喝的年收入也只够每年需要支付的利息而已。

伴随房地产市场的疯长，日本的股市也脱离了地球引力。1983年，日本股市只有8800点，1987年10月涨到了26600点，1989年末达到了38915点，甚至有人预测，日经指数可以涨到6万点。当时，日本的股票市值是美国的1.5倍，占全球股票市值的45%。日本电信公司的市值比美国的IBM、通用电气、通用汽车等5家最大公司的市值加起来还要高。野村证券的股票市值比美国所有证券公司加起来还要高。与此同时，日本的海外投资也非常强劲。比如1986年，第一不动产公司以破纪录的价格买下了纽约的蒂芙尼大厦。1987年，安田保险以3.5亿日元的天价拍下了梵高的《向日葵》。1989年，三菱一举买下纽约洛克菲勒中心的14栋大楼。1988年底，野村证券在美国几个知名的大报上登载了一个广告，内容尽是嘲讽之语：有人说东京的股价太高了，会导致市场不稳。可以说，这些顽固不化的怀疑论者，就好比是在今天仍然相信托勒密的地心说一样。在天文学领域，后来出现了哥白尼，彻底推翻了托勒密。你是哥白尼呢？还是托勒密呢？你必须要拓展知识，建立起哥白尼式的思维方式。有人认为日本的股价太高，已经高到了外太空，但就日本来说，万有引力不适用于股票市场。

第二章 幻灭美国的经济学家麦基尔，在《漫步华尔街》中写道：很不幸的是，1990年牛顿来到了日本，牛顿的重力法则终究还是在日本发挥了作用。1990年1月3日，日本的财经新闻还在预测，1990年底日本的股指将涨到44000点。可是1990年1月4日，日本股市新年开盘第一天便暴跌202点。从这一天起，日本的股价一泻千里，9个月跌去了近一半。1991年地价也开始下跌。1991年巅峰时期，日本6大城市的地价指数达到了435，到1995年便只剩下了200，4年间下跌超过50%。无数企业和个人的资产一夜之间清零，甚至资不抵债。股价和地价的双重下跌，最直观的后果就是大量的不良债权。比如1991年底，仅日本长期信用银行内部确定的不良债权，就超过了2.4万亿日元。1995年，日本大藏省（相当于财政部+税务总局+银监会+证监会）对8家专门开展住宅贷款业务的金融机构进行了审计，发现了超过8万亿日元的巨额不良债权，已经超过了这些金融机构的自有资本。根据日本金融厅的资料，日本银行的不良债权高达97万亿日元。截至2003年，日本政府投入了高达11万亿日元，平均每人负担了8万日元。但依旧有不少金融机构和证券公司宣布破产，整个日本社会都在猜“下一个谁会倒下”，恐慌气氛不断蔓延。比如劝业银行的会长宫崎邦次就自杀身亡。股市崩溃、地产崩塌、金融破产，日本就像是打开了潘多拉的魔盒，丑闻一件接着一件。比如富士银行，便大量虚开存款证明，帮助那些不合规的客户办理房贷等等，其中大阪一个餐厅女老板尾上缝虚开存款证明高达3420亿日元。还比如最变态的当属“无内裤火锅店”。顾名思义，这是位于东京圈的一家顶级色情火锅店，服务员年轻貌美、身材火辣。这家火锅店的唯一用途，就是银行用来招待大藏省的官员。上世纪90年代，日本泡沫破灭之后，还发生了许多起社会性事件。比如1995年3月，地铁沙林毒气事件。自由职业者赤木智弘这样写道：围绕在我们青年身边的空气是不流通的。日本的著名小说家村上龙也写道：这个国家什么都有，要什么东西有什么东西，唯独没有希望。

第三章、缘起1985年9月，英国、法国、西德、日本、美国等5国集团，在纽约的广场饭店签订协议，约定5国协同行动，实现英镑、法郎、马克、日元对美元的升值，以纠正美元的高估和全球金融系统的失衡。彼时的世界动荡安不安，美元指数高达164。要知道，现如今的美元指数只有100左右。广场协议签订之后，日元对美元的汇率从250兑1，迅速升值到200兑1，完成了广场协议的约定。日元升值会压缩日本出口的利润，但也会降低进口的成本，尤其是两次石油危机之后的能源成本，还会提升日本在国际市场上的购买力。因此从实际结果来看，日元升值对日本的制造业并未造成多大的打击。那个时代，日本的老三件和新三件，也就是黑白电视、彩色电视、冰箱、洗衣机、汽车、空调，广受世界消费者的欢迎。松下、日立、东芝、夏普、索尼、三菱等等，是世界的免检品牌。为应对《广场协议》带来的出口压力，德国选择减免企业税收，制定产业扶持政策。英国制定了大金融计划，转而向金融、科技、服务等产业进军，最终英德的人均GDP又反超了日本。但《广场协议》签订后，日本却遭到了内外的双重压力。内部的反对党和媒体疯狂施压，认为日本签订了丧权辱国的条约。外部的美国，则继续施压日本，要求日本完成《广场协议》中约定的扩大内需条款。为了安抚国内外的情绪，日本首相中曾根要求金融和财政要履行责任，于是日本中央银行和大藏省闻风而动。从1986年1月到1987年2月，日银5次下调再贴现率，从4.5%降低到2.5%。再贴现率，就是商业银行向中央银行贷款的利率。再贴现率是通过调节商业银行的资金成本，间接控制货币的供应量和信贷的规模。比如1985年日银的再贴现率是4.5%，商业银行向企业发放贷款的利率一般为7.5%，而到了1987年2月，商业银行的贷款利率就降到了4.9%。就这样，从1986年到1989年，日本的货币供应量每年暴增20%以上。由于日本的持续繁荣，美国也感到了巨大的压力。在贸易领域上，1986年9月，两国签署了《半导体协议》，以反倾销的名义，规定了日本半导体在美国的售价，但美国商品并没有打开日本大的市场。在其他商品领域，两国也进行了旷日持久的谈判，但最终不了了之，原因是美国在信息、通信等领域取得了突破，而且越来越多的国家在对美国的贸易中取得了更大的顺差。但在金融领域，日本却主动放松了监管。日本坚信东京才是世界的金融中心，再加上日本的金融机构在纽约和伦敦的话语权越来越高，所以日本金融业纷纷要求放开金融管制，最典型的便是政府债和企业债。1979年，日本只有两家企业（丰田和三菱）符合在日本国内发行企业债的条件，但到了1988年，符合条件的企业就已经多达500多家，而且这些企业还纷纷出海，发行海外债券。就这样，日本企业又在国内市场和海外市场上弄到了大量的钱。1986年，日本政府任命了一个新的大藏相——宫泽喜一。宫泽喜一自诩是日本最懂凯恩斯主义的凯恩斯主义者。在宫泽喜一的力推下，日本政府又通过了一个6万亿日元的庞大刺激计划。在政府投资乘数效应叠加下，至少调动了30万亿元的资金。以黄金计价，相当于今天的20万亿人民币。就这样，日本政府又向社会上注入了大量的资金。货币的宽松、财政的宽松，海外资金的涌入，三重合奏，如此海量的资金，会流量哪里？当然是谁最靠近水龙头，谁最先喝到水，谁的水盆最大，谁装的水最多。答案显而易见：股市和楼市。日元汇率的升值，虽然没有重创日本的制造业，但也抑制了日本制造业的扩张。就这样，日本的股市和楼市节节攀升，但制造业的利润和工人的收入并无明显的提高。这样割裂的现象，体现在通胀指数上就是：CPI在1%到2%之间徘徊。如果只看通胀指数，那么日本的经济是相当的健康。毕竟不存在什么通货膨胀的压力，为什么要去收缩财政和货币政策呢？

第四章、刺破1989年1月7日，日本告别了昭和时代，进入了平成时代。大藏省新任的金融局局长福井俊彦，竟然说服了大藏省上调利率。福井俊彦建议，为了防止可能的通货膨胀，我们上调一点利率试试看。1989年5月30日，日银时隔9年零两个月首次上调利率75个基点，10月再次上调50个基点。1989年12月，三重野康就任日本银行第29代总裁。三重野康上台后，日银再次上调50个基点。尽管利率不断上调，日本的股市依然飙升到了史上最高的38915点。1991年3月，日银再次上调利率100个基点。8月，伊拉克入侵科威特，导致石油上涨。为防止通货膨胀，日银再次上调利率75个基点。至此，日银的再贴现利率已经高达6%，商业银行的贷款利率就超过了9%。彼时，虽然股市的泡沫已经崩坏，但日本的房地产市场依然火爆。三重野康指出：年轻人工作一辈子也买不到房子的社会，是不正常的，必须紧缩金融，抑制地价上涨。所以，虽然日本金融业纷纷指责三重野康，但日本工薪阶层却鼓掌叫好，并给三重野康起了一个外号，叫“平成鬼平”。鬼平是日本家喻户晓的侠客，从这一点上就可以看出，日本社会对当时高房价有多么不满。民意鼎沸之下，1989年日本国会通过了《土地基本法》，限制投机性质的土地交易。在金融方面的核心措施便是控制不动产的银行贷款。1990年3月，大藏省为三个产业（房地产开发、建筑业和非银行的金融业）的贷款增长率设定了上限，还推出了一项土地税，在征收房地产税的基础上，额外对高价格地区的土地所有者征收土地税。1990年，不动产类的融资总量仅仅增加了0.3%，而1989年的增速还高达30%，一年之内增速暴跌99%，土地神话的泡沫随即崩坏。资产市场的价格，一旦下跌，往往就很快。一年之间，东京住宅用地就下跌了14.7%。股价和地价最终像沙土搭建的房子一样顷刻倒塌，这是因为股价和地价本来就是沙土搭建的房子。日本人站在崩塌的废墟之上，终于从美梦中惊醒了过来。

第五章、根源日本泡沫破灭之后并没有倒退回中等收入国家，主要原因有三点，一是日本长时间的经济繁荣积累了丰厚的家底，由于日本实行终身雇佣制，日本人的预期并没有彻底毁灭，在教育、医疗方面的刚性支出依旧维持在高位。二是日本广泛配置的海外资产，为日本带来了巨额的增量收益。三是日本政府持续的财政刺激，比如大规模的社会福利与民生投入，企业救助与产业政策等等。但正如凯恩斯所说：有计划的公共事业，或许可以应对有效需求暂时走低，但是仅仅建设公共事业是无法建立起一个可以应对经济周期波动的永久有效的制度。经济学界在复盘日本90年代的经济衰退时，提出了两个可能预防的节点。一是在1987年便停止货币和财政宽松，因为1987年的资产价格已经翻了一番。二是在1990年下半年便开启降息周期，但这一时期的土地资产依旧火爆，宽松的政策是否会起到反作用，经济学界也莫衷一是。日本为何失去三十年，根本原因在于日本的经济体制和产业结构不再适应时代的要求。比如日本银行缺乏独立性、大藏省的权力过大等等，导致腐败丛生、监管失效，尤其是大藏省事无巨细的行政指导阻碍了创新。为保住那些破产的夕阳产业，日本付出了巨大的代价，反而过错了IT革命。还比如产业结构单一，单方面依靠出口贸易和制造业，日本的专利数虽然高居世界前列，但因为路径依赖，导致技术没有落地的产业支撑。日本为何没有硅谷？这个问题是日本经济界老生常谈的话题。日本失去三十年的直接原因是因为通货紧缩，由于股价与地价下跌，引发了大量的不良债权，导致金融系统瘫痪、企业和个人债务的压力巨大，进而无力或者不敢、不愿意消费，从而让消费物价指数不断下降，企业的利润因而降低。所以在上世纪90年代和21世纪之初，日本的许多产品在世界各地依旧大行其道，唯独在日本本国例外，根源就是因为日本国内消费不足。1990年，日本地产与股市的下跌给日本带来的财富损失高达1500万亿日元，这个数字相当于日本全部个人金融资产的总和，也相当于日本三年GDP的总和。因此即使当贷款利率为零时，也照样没有企业和个人愿意借贷。因为一个债务沉重的企业和个人，不会因为贷款成本降低就去借贷。现实也是，尽管利率几乎为零，日本企业仍然在以每年数十万亿日元的速度还债。30年之后，日本经济似乎是重新看到了复苏的机会。为什么？因为日本用了30年才逐步消化掉经济的三大过剩，也就是债务过剩、设备过剩，以及劳动力过剩。正如日本著名的经济学家野口悠纪雄所说：如果有人以为是零利率让日本的经济恢复了过来，那他还真是一个不折不扣的老实人。

第六章 启示宫崎骏的动画电影《千与千寻》，故事的开头，千寻的父母为了抄近路，由20号国道转入了21号国道，从而导致了全家的迷失。宫崎骏在这里的暗喻，指的是日本从20世纪到21世纪的转换。那一代人，被经济泡沫冲昏了头脑，放弃了脚踏实地的经济，反而学会了资本投机。经济泡沫破灭之后，又像无头苍蝇一样苦苦寻找出口。日本经济是见仁见智的存在，东亚奇迹与泡沫崩溃似乎是一枚硬币的两面。日本的成功是东亚的神话，也是亚洲的骄傲，日本的阵痛是东亚的遗憾，也足以后来者惊醒。日本对于泡沫危机的诊断和处理存在着严重的失误，处理不良债权的时候已经太晚，导致公共资金的投入没有效果，从而深陷通缩迷宫，被迫沦为了超级宽松政策的试验场。在此期间，企业丧失了机会，国家浪费了人才。在只剩下生存的世界里，无力改变规则之人的最大愿望，便是体面地活下去。