大家周日晚上好。

下周有两个王炸级的事件，一是下周四，美联储公布9月的利率决议，确定降息与否以及幅度；二是今日开始到下周三，中美正在西班牙，举行第四次经贸会谈，会涉及到Tiktok。

继续帮大家盘盘下周重要的事情，梳理一下，一共6条，这些内容，都是周末我自己看完市场信息后，一些极速的提炼，因此如有不当或者笔误之处，还请大家海涵。

• 1、第一个王炸，9月美联储到底降25bps还是50bps；
• 2、有趣的事儿，债券基金经理，转岗为股票研究员；
• 3、第二个王炸，中美的第四次会谈；
• 4、基金保有数据公布，蚂蚁和招行独领风骚；
• 5、八部委发布《汽车行业稳增长方案》，地狱模式要开启了；

步入正题前，先说下，之前给大家推荐过的ETF历史盘点，下篇发布了，《激荡二十年：中国ETF发展回顾（下篇）》，大家可以先马后看，确实是今年来，难得一见的深度干货，可能是上篇我安利了一下，作者还在这篇提到了“表舅”，咱们也算“青史留名”了。

好了，步入正题。

一、第一个王炸，9月美联储到底降25bps还是50bps？

北京时间，下周四凌晨2点，美联储将公布9月的利率决议，从最近两次公布的非农就业、以及CPI数据来看，美国经济呈现“通胀可控+就业降温”的局面，因此，市场预测，9月降息，几乎是板上订钉的事情。

唯一的问题是，本次是按部就班降息25bps，还是参考去年9月，直接一把降息50bps？目前来看，当然是前者可能性更大，但市场似乎提前计入了更多的降幅。

9月初，咱们在美股账号的文章《我没逝啊》里聊过：

“对美债，我们继续看好短端的投资机会。之前说过，前期2年期美债的阈值在4%左右，到了4%就是比较好的击球点，而现在，基于9月25bps的降息预期，这一阈值，或者说中枢应该下滑到3.8%的附近，如果你直接计入25年2次降息，合计50bps的话，那么，阈值就是3.5%附近。”

从这半个月的情况看，2年期美债已经快速下行了3.5%附近了。

事实上，下图，我们可以看到，近期随着美联储降息预期的升温，全球债券指数（价格指数）已经创下22年以来的新高，这意味着，全球（除东大）债券的利率，都整体处于下行趋势中。

至少在利率上，真的“东升西落”了。

上周，标普500连续创下收盘价历史新高，而上周五，纳指100也创下了历史新高，这就是为何，前期，我们在跟投表韭全球期间，反复提醒大家，要紧紧抓住海外降息周期，这一最核心的主线，积极积累筹码。

当然，从风险角度看，要注意看，市场是否会出现，去年9月那样，过快计入降息预期，价格提前反应后，在实际降息后，回吐涨幅的情况。

二、有趣的事儿，债券基金经理，转岗为股票研究员。

下图，这事儿其实是年初的事情，但最近媒体在跟踪基金经理离职的时候，又提起来了。

我补充一下个人的两个观点哈。

• 第一，当下，包括公募在内，国内纯债业务的从业人员，存在某种程度的过剩，核心是下图，以10年国债为例，从2023年以来，国内利率一波极速下行，已经远离了此前10多年3%以上的中枢位置，因此，债券作为一类资产，其夏普比率在恶化，换句话说，做债的性价比下降了，因此在利率下行过程中涌入的从业人员，显然会有供需不匹配的问题，这个事情，可以参考20-21年结构性牛市后，这两年公募主动权益经理的“出清过程”。

• 第二，固收+仍然是方兴未艾，具有远大前程，这点，其实去年年底，咱们已经提示过了，《2025是固收+大年》——因此，怎么在固收+上做出差异化，将是低利率时代的最大固收课题之一。

三、第二个王炸，中美的第四次会谈。

这个事情，受关注程度，显然比前三次差了很多，一方面是官方的渲染少了不少，另一方面，市场对单一事件逐步钝化，也是自然现象。

本次的会谈，有三个事情可以关注。

• 其一，会谈是本周日到下周三，而周三结束，周四一早，美联储出降息决策，基本都串在一起了，而美联储的降息决策，显然亦会影响我们这边的出牌节奏；
• 其二，这次的议题，包括了Tiktok问题，人日提前预告了；
• 其三，会谈前，双方都在互相提前使劲儿：

9月12日，美商务部宣布将多家咱们的实体列入出口管制的“实体清单”；

紧接着，昨日，商务部宣布，对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。

对于最后这点，可以关注下芯片ETF（159995）等芯片板块，明天是否会受益于国产替代而重新活跃——我们之前说过，这轮A股成交量中枢下行后，市场会出现“抢裤子”的行情，热门板块会虹吸市场的资金，而此前，看下图，芯片ETF的份额变化，就能看到，这轮AI硬件的行情，抢走了不少芯片板块的资金，另外此前寒王的权重调整，也会芯片板块有过影响（理论上这块的利空已经出尽）。

四、基金保有数据公布，蚂蚁和招行独领风骚。

上周五，还公布了一个很重要的数据——截至6月末，金融机构的公募基金保有排名，我直接引用下基金报的表格，下图。

说几个结论哈。

• 1、这个表格，大家忽略几个数据，一是券商的保有可以忽略，里面包含了ETF规模，因此和其他机构不可比；二是非货规模的变化可以忽略，里面包含了大量的机构买债基的规模，数据已经被“污染”了，这也是为何，监管要下调三方机构代销机构债基的尾佣比例（从30%到15%）。
• 2、上半年，偏股主动基金指数大概涨了8个点不到，换句话说，如果客户不买不卖，权益基金的保有都应该增长至少5个点起步，因此，如果一家机构权益基金的上半年环比增幅在5个点以内的，基本说明该机构的客户整体是净赎回的。
• 3、股票指数基金的保有规模，基本都是大幅增长，这里，除了部分机构有主动引导的成分外，说实话，大部分机构，尤其是银行，是“躺赢”的，因为基数很小，而很多客户已经自己习惯买指数了，所以自然增长的量就很可观了。
• 4、蚂蚁和招行，几乎是处于断档领先的局面，前者说明，新增流量，是电商业务的底层逻辑；而后者则说明，主动作为和躺平之间，最终是能显现出差距的，这两年，招行几乎是银行里面，唯一还在熊市阶段想办法创新，且真正开始往大类资产配置这个赛道上转的机构了。
• 5、结合第3、第4条，我继续之前的结论：

资管行业的终局形态，就是“资管机构指数化，个人投资投顾化”。

其实，我们已经能够看到，互联网平台，最终是头部通吃流量的，绝大部分的新增年轻基民，几乎都集中在了蚂蚁；而针对高净值客户，（部分）银行，依然有明显的护城河。

因此，如果你是一家代销机构，既没有新增流量的入口，也没有服务高净值客户的护城河，那么，业务该怎么增长？

答案，就是买方投顾，基金投顾业务。

基金投顾，做的就是吸引域外流量的事情，且天然具有陪伴投资者的属性，但很可惜，大量具有投顾销售牌照的机构，至今仍然不重视这块业务。

分享一篇，之前在星球里写的，《为什么我认为，2025年，将是基金投顾业务的真正元年》。

五、八部委发布《汽车行业稳增长方案》，地狱模式要开启了？

周六一早，八部委发布了《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，这个文件，最终是为了推动行业高质量发展的，但是要注意到，实际，这可能是整车企业，加速出清的时间节点，具体，周六中午，有星球嘉宾已经解读了，我就不展开了，球友们，可以看下周六中午，星球的推送，下图。

有汽车相关的基金、股票，或者准备买车的小伙伴，都应该看下这篇解读。

就聊这么多。

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#中国芯片企业陷入“被动跟跌”困境#