伊利股份2024年和2025年一季度业绩都出现了大幅下滑，然后股价却出现了跳空高开。之所以出现这种情况，就是伊利股份的业绩实际上是出现了利好，2024年净利润同比下降18.94%，主要是因为减值了30.75亿元商誉，而产生这个商誉主要是因为收购澳优所致。进行商誉减值，有利于2025年轻装上阵。

2025年一季度，伊利净利润同比减少了17.71%，但是如果单看扣非净利润，伊利盈利能力同比增长了24%。并且，伊利董事长潘刚在业绩发布会上也表明乳制品行业最艰难的时刻已经过去，当前市场仍处于弱复苏状态。所以，种种迹象表明伊利未来的业绩将会逐步好转。

一、经营情况分析

伊利连续多年稳居亚洲乳业第一，是全球乳业五强之一。虽然2024年，伊利的营收和净利润均出现了同比下滑，但是并不影响其在行业中的龙头地位。

在伊利的各大业务板块中，液态乳是其核心业务，而伊利、金典和安慕希贡献了绝大部分的业绩。其次是奶粉和冷饮业务，而奶粉业务也是伊利重点打造的第二增长极。

在新生儿出生率持续下滑的背景下，伊利将奶粉业务作为第二增长极，主要是看好奶粉业务是“市场大、盈利好、机会多且确定性高的业务”。相比液态奶，奶粉具有高毛利和高粘性的特点。

当前，国产奶粉逐步高端化，国产化替代率逐步升高，行业集中度也在逐步提升。并且，奶粉业务不仅仅有婴幼儿奶粉，还有成人奶粉，随着人口老龄化，成人奶粉市场潜力巨大。而伊利的成人奶粉市场份额为24%，稳居细分市场第一。

虽然伊利在行业中依然保持着龙头地位，但是其货币资金却在2024年四季度大幅减少，大幅减少的原因可能有很多，可能主要受经营下滑、提前偿还短期贷款和兑现债券等因素影响。

受货币资金的减少，伊利的速动比率也大幅降低，这也说明在经历了近些年的行业困境后，伊利的经营压力也在增大。

虽然伊利经营压力较大，但是其毛利率依然比较稳定。2025年一季度，伊利无论是净利率还是扣非净利润都大幅好转，说明伊利的业绩开始好转。

2024年，可谓是乳制品企业的“寒冬”，多数企业都出现了亏损，绝大多数盈利能力都出现了大幅下滑。在整个行业都大幅下滑的背景下，伊利能够取得如此的业绩，还是不错的。

二、成长性分析

伊利的核心业务是常温奶，自2015年后，该行业增速基本维持在3%-5%，行业已经进入了饱和状态，增长空间相对有限。相比常温奶，低温奶符合消费者对于健康的追求，所以在液态乳增速整体放缓的背景下，低温奶还出现了逆势增长。

对于乳制品行业而言，优质的原奶供给是乳企发展的基石。乳制品企业的净利润下滑与生鲜乳价格下跌有着直接的关系，生鲜乳价格下降导致乳制品企业的竞争加剧，为了确保营销额，需要加大销售投入。所以，毛销差与生鲜乳的价格呈现明显的正相关。

复盘原奶价格走势，自2022年以来，原奶价格持续下降，受此影响各大乳企开启了价格战，导致各企业盈利能力出现大幅下滑。到2025年初，原奶价格跌至3.1元/公斤，行业供需拐点初现，但中小牧场退出缓慢，价格战压力仍存。

奶粉市场虽然受新生儿数量下滑影响有所承压，但伊利的成人奶粉业务表现不错。随着老龄化的加剧，奶粉业务未来可能会给伊利带来更多的业绩贡献。

未来，伊利的业绩增长还是要依靠液态奶和奶粉业务，冷饮业务已经接近天花板，而其他业务对于伊利整体业绩影响不会太大。随着原奶价格出现拐点以及奶粉业务的快速增长，伊利的业绩好转也是非常值地期待的。

三、估值分析

当前，伊利股份的市盈率为15.77，近五年的市盈率分位数为18.5%；市净率为3.35，近五年的市净率分位数为23.2%。整体来看，伊利当前的估值处于低位。

2025年，伊利的每股分红达到1.22元，如果按照当前股价为29元计算，股息率达到4.2%，这个股息率处于中高等水平。