【浙商银行FICC·利率债日报】利空扎堆，调整加速

【浙商银行FICC·利率债日报】利空扎堆，调整加速###

境内市场

市场情况

周三债市从前期的缓慢调整进入到加速调整阶段，多个催化剂导致债市调整明显加速。市场从近一个月的低波动转入高波动状态。

市场调整的最主要催化剂还是针对公募基金的赎回费率政策不确定性，近期再次频繁传出不同版本的公募基金赎回费率消息。考虑到最终落地版本的巨大不确定性，不少基金投资者仍然考虑在合适的位置进行基金投资收缩，近期市场的调整也是这一行为的反映。

此外，市场还传出关于一些主题债券ETF被大额赎回的消息，以及部分交易盘通过国债期货对冲的操作。从国债期货的走势看，虽然基差在日内有所走阔，但尚未体现出市场极度恐慌导致的对冲压力。

除此之外，近期一些地产企业传出消息，对应地产债出现剧烈下跌，市场再次担心信用事件的冲击。而且考虑到前期利差挖掘行情过程中，信用债表现优于利率债，当前信用利差已经处在极低的位置。一旦出现比较重大的信用风险事件，可能会对相对拥挤的信用债产生冲击。近期市场的调整也反映了一部分因为信用事件而带来的市场流动性冲击波动。

除开一些短期事件，调整的核心触发因素还是降息及国债买卖预期偏低，叠加前期超跌反弹和利差修复行情已经充分演绎，市场存量资金持续减少的情况下的集体减仓行为导致。进入年末，基本面对债市影响较小，后续仍然是机构行为主导市场运行节奏。经过这一轮调整后，债券再次出现一些配置价值，关注后续配置资金的参与强度。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

数据方面，8月PPI环比增长0.3%，符合预期，但核心PPI增速略低于预期。计入PCE的相关分项偏弱，投资组合管理服务价格的疲弱抵消了国内机票价格高于预期的影响，数据出炉后外资行将9月核心PCE的预测小幅下调，同比为2.8%左右，与鲍威尔此前的预测一致。9月零售销售环比增长0.2%，对照组环比下滑0.1%，双双弱于预期；实际零售销售环比下降 0.4%，使三个月均值降至 0.2%。非门店零售商、服装配饰店以及运动、爱好、图书音像制品店的销售下降，成为对照组疲软的主因。此外，ADP周度就业报告显示，截至2025年11月8日的四周里，私人部门雇主平均每周减少1.35万个就业岗位，较上周边际下滑1.1万，显示就业市场并不乐观。整体上看，以上偏弱的经济数据进一步加大了市场对于12月降息的押注。

贝森特透露，特朗普在圣诞节前宣布新任主席人选的可能性非常大。消息称哈塞特在五位候选人中脱颖而出，亦有报道称尚无领跑者，市场预期哈赛特上台后将落实激进降息，助长了美债的涨势，使得10年期下破4%。5年期美债拍卖需求稳健，中标收益率较发行前水平高0.5bp，投标倍数2.41。一级交易商中标比例为11.0%，略高于前六次拍卖的平均水平；直接投资人中标比例为27.6%，间接投资人中标比例为61.4%。在降息预期升温的推动下，美股也低开高走，标普500收涨0.9%。截至美东时间下午5点，2年期下行4bp至3.46%，5年期下行3bp至3.56%，10年期下行3bp至4.0%，30年期下行2bp至4.65%。欧洲方面，英债在预算案公布前大幅下行4bp至4.49%。在俄乌冲突降温的背景下，法债受益于风险偏好上升，跑赢德债。

周三澳大利亚10月CPI再度加速，加权CPI同比增速达到3.8%，截尾均值CPI同比上涨3.3%，已超过澳洲央行设定的目标区间上限，住房相关通胀高企，10年期澳债收益率上行10bp至4.53%，期货市场开始定价澳洲央行本轮降息周期结束并将于2026年下半年加息。美债在4.0-4.01%区间盘整，欧债和英债也普遍上行1bp。周三晚间将公布英国的秋季预算，核心关注点将是里夫斯的税收和支出计划能为其财政规则创造多大的缓冲空间。