债海浮沉：外资悄然调仓

外资减持中国债这事，得从上半年说起。年初，境外机构还挺积极，4月中旬持仓规模就报到4.5万亿，1160多家机构进场，净买入劲头足足有81亿美元。主要是看中人民币债券的避险属性，收益率稳，信用风险低，跟全球其他地方比，相关性还低到几乎为零。

结果呢，进了五月开始变脸，连续减持，9月累计甩掉6600亿规模。8月主权债持仓掉到2.01万亿，五年来最低，国债部分也只剩2万亿，占比52.9%。为啥？债息低迷呗，上半年中国债市收益率曲线下移，吸引力自然打折。加上美联储降息预期发酵，全球资金开始挑肥拣瘦。

这减持听着吓人，其实没那么夸张。中国债市总托管量170多万亿，外资那点2.3%的份额，减个几千亿，对整体水面连个涟漪都掀不起。更多是机构在套现锁利，前几个月债价波动大，同业存单和政策性债这些短线工具，涨到头就撤，纯属灵活操作。

2024年9月A股那波“暴富效应”，外资就从债市抽了1300多亿，转头投股追高收益。全球资本就这样，哪边热就往哪凑，新兴市场债子资金1月还净流入450亿，中国独揽81亿，可一到债息不如意，就轮动起来。

再看数据，9月银行间债市日均交易量跌到417亿，年內最低，境外回购新政落地后，才添了11家新机构。外资持仓虽降，但结构没乱，国债、金融债还是主力。央行数据摆那儿，中国经济增速虽缓，政策调控稳当，宏观基本面没晃。

境外机构多是长线选手，主权基金和央行客户还在增持人民币资产，瑞银那份7月调查就说，全球央行对欧元和人民币的配置没松劲。减持这事，搁全球债市常态，中国债的相关性低，正好当对冲工具，美债跌时它可能还涨。这波调整也暴露了点问题，债市流动性得再润滑点，吸引更多中长期资金进来，才是王道。

美债热浪：避险资金涌入

转头看美国，国债热得像开了锅。6月外国持有量直奔9.13万亿，环比增0.9%，同比10%，创下四连超9万亿的纪录。7月还加码，总持仓再创新高，日本稳坐头把交椅，7月持1.151万亿，单月多掏126亿。

英国更猛，增持413亿到8993亿，挤掉中国成第二大持有国。中国呢，7月减257亿，只剩730亿，十年最低。加拿大、印度也跟着降，香港2426亿，印度2274亿。可整体看，资金涌入势头不减，5月净流入3111亿，八个月新高。

避险需求是头号推手。特朗普卷土重来，4月“解放日关税”一落地，全球股市抖三抖，道指开盘跌2.3%，资金直奔美债这个老港湾。美元霸权还在，全球储备58%是美元，结算80%靠它，流动性深、规则透，退出不卡壳。

加上美联储9月降息落地，25基点一砍，债价应声上蹿，机构两头赚，利率降推高价格，还能套利资本利得。华尔街那些大玩家，早盯着这波利差，早早盘算好。

根据数据，3月持仓9.05万亿，净流入1230亿；4月虽出点14.2亿，但5月反弹猛。英国持仓多是中介式，伦敦金融枢纽，全球资金托管在那，实际买家散在四面八方。日本央行档案里，美债报告一摞摞，追加仓位对冲日元贬值。

加拿大债市同期也吸金数百亿，德国、欧元区分流点，但美债仍是默认选项。TIC报告6月总流入778亿，私人7.3亿，官方70.5亿，银行负债降606亿，资金路径清清楚楚。

热归热，也得说隐忧。美国财政赤字扩，通胀压力隐现，债供需动态变数大。外资持33%流通美债，官方私人各半，可一有政治风吹草动，抛售风险就冒头。中国减持就是例子，战略分散风险，从1.3万亿峰值滑到如今，稳扎稳打。

全球资本不傻，美债避险神器是真，但长远看，收益率路径得盯紧。2025年展望，贝莱德把美债配置调中性，财政忧虑重燃，短期收益率或降，但结构性压力在。涌入是涌了，可这浪头，能冲多久？资本总爱追热点，但热点凉得也快。

中债回暖：长期价值待掘

减持归减持，中国债市的回暖信号已现。9月后减速放缓，持仓稳3.78万亿，环比只掉500亿。跨境结算量稳1.4万亿，QFII额度测试新策，境外机构小步回补政策性债。

瑞典养老基金数据，中国债与美英日债相关性近零，负相关时还能对冲，美债回调它就亮眼。南开大学田利辉那分析，从2023减持到2025加码，外资对中国资产从观望转深度配置，中美利差收窄，科创板估值优势拉人气。

全球再平衡里，中国债占一席。施罗德展望下半年“股债双牛”，股票抓新经济，债券靠宏观稳。TIC5月报告，日本增持美债1135亿，可中国债资金净流入转正，规模200亿。

人民币国际化加码，从试点到常态，贸易结算翻番，这让中债结构性价值凸显。违约回顾，上半年只140亿，展期小，市场韧性足。外资布局偏中长期，托管余额2.3%，虽低但稳，占全球基准3%。

说到底，资本不选边站，多点下注是王道。加拿大德国债市同期吸金，日本国债欧洲买家添码，巴塞尔会议央行们聊多元化。美联储降息吹响亚洲配置号角，高收益美元债相关性0.34，中国股与发达市0.48，低到能分散风险。展望后市，中美债收益率收敛，板块均衡配置成主流，中国股票相对乐观，黄金长持胜短炒。

回暖待掘，中国债基本盘硬。规模183万亿，世界第二，政策调控有力，经济增速缓但底子厚。外资减持是调整，不是撤退，长线资金看趋势，货币多元化是刚需。抓住这逻辑，表象背后的故事就清楚了。全球债海里，中国中债稳扎，价值慢慢浮出，耐心点，总有大鱼上钩。