铜价 “高台跳水” 背后：四大核心因素引发市场连锁反应

伦敦金属交易所（LME）期铜价格在 7 月 9 日跌破 9700 美元 / 吨大关，单日跌幅达 1.22%，沪铜主力合约同步下挫 1.46% 至 78400 元 / 吨，创近两个月新低。这轮始于 7 月 7 日的下跌行情，累计跌幅已超 3.5%，引发市场对工业金属周期反转的担忧。究竟是什么力量在主导这场 “铜价雪崩”？

一、地缘政策 “黑天鹅” 突袭，全球供应链格局重构

特朗普政府 7 月 9 日正式宣布，将从 8 月 1 日起对所有进口铜征收 50% 关税。这一政策直接冲击全球铜贸易体系 —— 美国作为全球第二大铜消费国，每年进口量占消费量的 46%，其中 41% 依赖智利供应。关税落地预期引发连锁反应：

1、跨市场套利狂欢：纽约 COMEX 铜价单日飙升 17% 至 12628 美元 / 吨，而 LME 铜价因套利资金抛售下跌 1.22%，两地价差扩大至 2750 美元 / 吨的历史极值。

2、库存虹吸效应消退：此前为规避关税，贸易商将大量铜运往美国，导致 LME 库存从 6 月底的 9.15 万吨激增至 10.25 万吨。但随着政策落地，非美地区供应压力骤增，7 月 10 日 LME 库存进一步攀升至 19.55 万吨，创三个月新高。

3、供应链区域化加速：中国作为全球最大铜消费国，正通过《铜产业高质量发展实施方案》提升国内铜矿资源量 5%-10%，并扩大再生铜回收比例。这种政策转向加剧了市场对长期供应过剩的担忧。

二、供应端 “增产潮” 来袭，两大产铜国改写供需平衡表

全球铜市正经历近三年来最剧烈的供应扩张：

1、智利产能释放超预期：全球最大产铜国智利 5 月铜产量达 48.66 万吨，同比激增 9.4%，创 2023 年以来单月新高。国家铜业公司 Codelco 通过提升丘基卡马塔矿运营效率，上半年产量同比增长 7.2%，直接贡献全球新增供应的 35%。

2、秘鲁矿山复产提速：五矿资源旗下 Las Bambas 铜矿前 4 个月产量同比激增 71.9% 至 13.53 万吨，跃居秘鲁第三大铜矿。该矿第二采场 Chalcobamba 的稳定开采，使全年产量有望突破 38 万吨，较 2024 年增长 18%。

3、刚果（金）产能折戟：尽管卡莫阿铜矿因洪水减产导致 2025 年产量下调 28% 至 37-42 万吨，但蒙古 Oyu Tolgoi 地下矿项目加速爬坡，预计 2025 年贡献新增产能 15 万吨。全球铜矿供应增速从年初的 1.4% 上调至 2.1%，供应过剩压力凸显。

三、需求端 “三驾马车” 集体失速，中国消费疲软成主因

作为铜消费 “压舱石” 的中国市场，正经历多重压力：

1、制造业 PMI 持续收缩：6 月制造业 PMI 虽小幅回升至 49.7%，但新订单指数仅 50.2%，显示需求复苏乏力。家电、汽车等主要用铜行业面临出口下滑压力，6 月空调产量同比下降 9.3%，拖累铜杆线需求。

2、房地产拖累难逆转：尽管 6 月 30 城新房成交量环比回升，但同比降幅扩大至 18%，竣工面积增速放缓至 3.2%，铜水管、电线电缆需求持续低迷。

3、新能源需求边际减弱：光伏装机量受产能过剩影响，6 月组件价格同比下跌 15%，铜用量占比超 40% 的逆变器需求增长停滞。电动汽车电池铜用量虽保持 12% 增速，但较一季度的 18% 明显放缓。

四、金融属性退潮，资金撤离加剧市场恐慌

期货市场正经历 “多杀多” 的踩踏行情：

1、投机头寸大幅减少：截至 7 月 9 日，LME 铜非商业多头持仓减少 1.2 万手至 4.8 万手，空头持仓增加 8000 手至 3.2 万手，净多头寸降至 2024 年以来最低。

2、融资铜抛售潮：随着人民币汇率波动加剧，持有融资铜的贸易商加速抛售，上海保税区铜库存从 6 月底的 25 万吨增至 32 万吨，升水结构从 Contango 转为 Backwardation。

3、机构看空情绪蔓延：摩根大通下调 2025 年 Q3 铜价预期至 9100 美元 / 吨，银河期货预测沪铜运行区间下探至 75000-81000 元 / 吨，触发程序化交易止损盘涌出。

五、后市展望：政策博弈与库存周期主导短期走势

当前铜市正处于 “政策底” 与 “市场底” 的博弈关键期：

• 上行风险：若美国推迟关税实施或中国出台更强力刺激政策，可能引发空头回补。LME 库存虽高企，但可交割量仅占 35%，存在逼仓潜在风险。

• 下行压力：8 月 LME 铜库存可能突破 25 万吨，同时中国传统消费淡季来临，铜价或下探 75000 元 / 吨支撑位。中长期看，全球铜矿供应增速将从 2025 年的 2.1% 放缓至 2026 年的 1.5%，但新能源需求增速能否匹配仍是未知数。

综上所述，这轮铜价下跌绝非单一因素所致，而是地缘政策冲击、供应过剩、需求疲软与资金撤离共振的结果。对于投资者而言，需密切关注 8 月 1 日美国关税落地后的库存流动变化，以及中国 7 月经济数据能否扭转市场预期。在全球经济 “滞胀” 风险升温的背景下，铜价的剧烈波动或将成为新常态。

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