2025年10月16号，蔚来港股算是栽了个大跟头盘中直接跌超13%，创了今年最大单日跌幅，收盘也没缓过来，跌了近9%，市值剩1219亿港元。

这事的导火索，是新加坡主权基金GIC把蔚来、李斌还有前CFO奉玮告到了美国法院。

说实话，我关注新能源和资本圈这么久，还是头回见主权基金单独起诉中概股，这事儿可不光是蔚来一家的麻烦，更像给所有中概股敲了个响警钟。

收入确认 “掐架”：5 年租金一次入账，到底合不合规？

GIC 起诉的核心点之一，就是蔚来的 BaaS 模式收入确认方式。

2020 年蔚来推出 “车电分离”，电池交给合资公司蔚能持有，用户租电池用。

按 GIC 的说法，蔚来把电池卖给蔚能时，直接把未来 5 年的租金全算成当下收入了。

但按美国 ASC 606 会计准则，这种长期租赁收入得按月分期确认，就像你租房子收了 5 年房租，不能一下子全算今年收入，得拆到每一个月里。

举个具体的例子，用户选了 BaaS 服务，每个月交租金，按规矩蔚来得每月确认一次收入。

但GIC 说蔚来没这么干，而是把这 5 年的钱一次性记进了营收。

这操作直接让蔚来 2020 年第四季度营收从不足 30 亿蹦到 66 亿，同比翻了一倍。

GIC 觉得这是 “人造增长”，误导了他们这些投资者毕竟谁看财报都会觉得 “这公司业绩真好”，但其实是提前把未来的钱挪到现在了。

蔚来这边当然不认，说电池卖出去的时候控制权就转了，“该干的活都干完了”，一次性确认收入符合准则，而且审计机构普华永道也没提异议，关联交易也披露了。

但我觉得这里有个绕不开的点：审计没异议不代表完全没争议，会计准则有时候像 “阅读理解”，不同机构解读可能不一样。

就像比亚迪、理想的 BaaS 模式，都是分期确认收入，为啥就蔚来特殊？这难免让人多想。

蔚能控制权迷局：19.84% 持股，是巧合还是刻意避线？

除了收入，GIC 更揪着蔚来对蔚能的控制权不放。

表面看，蔚能的股权挺清楚：蔚来持股 19.84%，宁德时代、国泰君安这些是其他股东，没到 20% 的合并报表门槛。

但 GIC 说这 19.84% 是 “故意卡在线外”，蔚能根本就是蔚来的 “马甲公司”。

GIC 列了三个证据，我觉得都挺有针对性的。

第一是股权设计太 “巧” 了，刚好差 0.16% 不到 20%，明显是为了避开美国准则里的 “潜在控制权” 审查。

第二是经济利益，蔚来虽然持股少，但通过应收账款担保、租赁付款回购这些操作，实际享着蔚能 55% 的经济利益，赚的钱大部分还是流回蔚来。

第三是业务完全依附，蔚能买多少电池、租金定多少、怎么维护电池，全是蔚来说了算，蔚能自己根本没法独立运营。

之前京东数科就出过类似的事，持股15%但被认定 “实质控制”，最后不得不把子公司纳入合并报表，营收一下子调减了28亿。

现在蔚来的情况差不多，表面持股低，但实际说了算，这就不是单纯的 “财务投资” 了。

如果法院认了 GIC 的说法，蔚来就得把蔚能的财务数据合并进来，之前一次性确认的几十亿收入可能得 “冲回去”，这对财报的影响可就大了。

而且宁德时代虽然是蔚能股东，但根本不参与经营，更多是 “供应链合作”毕竟要给蔚来供电池，入股只是加深绑定。

GIC 起诉时也没把宁德时代列进去，这也从侧面说明，市场都清楚蔚能是谁在实际控制。

GIC 不是 “一时冲动”，中概股得重视合规了

其实 GIC 这波起诉不是 “突发脾气”，它本身就是 “诉讼老手”。

2014年告过 BP 漏油事件的虚假披露，2020 年告过加拿大药企 Valeant，2021年还告过Celgene 药品定价造假，而且大多以和解收场，很会在 “维护资产” 和 “保持形象” 之间找平衡。

这次起诉蔚来，更像 “后发制人”。

2022年灰熊就做空过蔚来，但 GIC 等到2025年才动手因为蔚来股价从 2021 年高点跌了超 80%，GIC 买的 5445 万股 ADS，损失估计有5到20亿美元。

当损失到了 “必须追责” 的程度，GIC 不光有权利告，更有义务告，毕竟它是主权基金，得对新加坡的资产负责。

这事对中概股的影响比想象中大。

现在理想、小鹏已经开始自查 BaaS 收入确认方式，怕自己也踩坑；而且主权基金的角色也在变，以前都是 “默默持股”，现在开始主动维权了。

挪威主权基金去年也告过3家中概股，阿布扎比基金今年还要求中概股披露 VIE 架构细节，明显对合规的要求越来越高。

我觉得未来中概股得更 “实在”，不能再玩 “财务技巧” 了。

创新是好事，比如 BaaS 模式确实解决了用户买车的电池负担，但创新不能凌驾于合规之上。

就像这次蔚来，本来是想通过 BaaS 做轻资产，结果因为收入确认和控制权的问题陷进去，反而影响了资本信任。

最后想说，这事儿不只是蔚来一家的事，更像给所有出海的中概股提了个醒：国际资本对 “模糊地带” 的容忍度越来越低，与其在财务数字上做文章，不如踏踏实实把业务做好、合规做到位。

毕竟信任这东西，丢了再想捡回来，可就难了。