9 月 18 日，A 股游戏圈炸了个大新闻：巨人网络盘中市值冲到 922 亿，离千亿大关就差 78 亿！

要知道，这公司今年股价已飙近 260%，从之前的增长乏力摇身变成 "准千亿巨头"。

有人纳闷：不就靠《超自然行动组》一款游戏吗？凭啥能撑起近千亿估值？

爆款密码

巨人的翻身仗，完全是《超自然行动组》打出来的，但你可能想不到，这游戏让玩家着迷的根本不是 "恐怖"。

大学生小辻的经历很典型，她胆子小到不敢碰硬核恐怖游戏，却天天抱着《超自然行动组》"下墓摸金"。"

刚开始被突然冒出来的妖怪吓一跳，后来就盯着摸金奖励了，开出大金的时候能激动半天"。

像她这样的玩家不在少数，游戏里 "队友尸体被萌系妖怪吃掉" 的奇葩设定、

雪山木偶说出 "如何呢，又能怎" 的扎心台词，精准戳中了年轻人的笑点和共鸣点。

就连之前患抑郁症的沉音都成了死忠粉："这游戏里的奇奇怪怪，特符合当代年轻人的精神状态"。

当然争议也不少，有玩家自嘲 "玩超自然玩家挺自卑，但就是上头"，

8 月收入环比翻倍，首次冲进 iOS 手游收入榜第 10，还把巨人网络送进了全球手游发行商收入榜第 16 名。

它踩中的是微恐赛道的风口，以前恐怖手游是小众赛道，要么被分级卡脖子，要么吓退胆小玩家。

这两年不一样了，《第五人格》翻红培育了市场，年轻人就爱这种 "刺激又安全" 的情绪调剂，

现在光已知的在研微恐手游就有 5 款，连《穿越火线：虹》都加了克苏鲁元素。

据预测，2025 年全球沉浸式恐怖游戏市场规模能到 98.1 亿美元，

2030 年更是要飙到 176.4 亿美元，巨人这步棋走得太巧了。

盈利密码

光有爆款还不够，巨人的盈利能力才真叫吓人，

2025 年上半年，它的游戏业务毛利率高达 90.96%，净利率 46.75%，

同期 A 股游戏三巨头的净利率也就 15% 左右，巨人直接抢走了吉比特 "游戏茅" 的称号。

这高利润里藏着两个秘密，第一个是 "老祖宗"《征途》的功劳，

史玉柱亲自挂帅做《原始征途》产品经理，2022 年还为这项目招了上百人，

硬是把小游戏版做成了现金流 "压舱石"，上半年新增 2000 万用户，月流水稳稳站在 1 亿元。

一款运营十几年的老游戏还能这么能打，不得不服。

第二个更关键，是个叫 Playtika 的 "隐形提款机"，

巨人当年折腾半天没把它完全并入上市公司，但通过上海巨堃网络间接参股，照样躺着赚钱，

2024 年 Playtika 贡献了 15.28 亿元净利润，2025 年上半年又给了 5.75 亿元，占巨人同期净利润的 74% 还多。

这就好比家里有个房租稳定的老房子，就算主业波动，日子也不愁过。

巨人还特大方，2025 年上半年刚赚 7.77 亿，就拿出 2.84 亿给股东分红，

每 10 股派 1.5 元，这波操作直接稳住了投资者信心。

转型密码

巨人能逆袭，最核心的变量是史玉柱，2022 年底他重回研发一线前，巨人走了好多年弯路，

《征途》生命周期见顶，新品断档，一会儿想收购 Playtika，

一会儿又搞互金，结果深陷泥潭，最后折价卖资产才脱身。

史玉柱一回来就定了调子："坚持自主研发精品"，把资源全往研发堆，

效果立竿见影：2024 年净利润增长 31%，2025 年上半年营收同比涨 16.47%，彻底扭转颓势。

而且他不只盯着眼前的爆款，还在布局未来，

2025 年初参投 AI 图像平台 LiblibAI，9 月又拿下 AI 视频生成独角兽爱诗科技，

最近还在国际会议上亮出了自己的多模态生成框架 MM-MovieDubber，能帮游戏快速做内容生成。

这可不是玩概念，以后游戏里的美术素材、剧情视频，可能靠 AI 就能高效搞定，成本降下来，创新还快。

新品管线更值得期待，

除了《超自然行动组》，还有款 SLG 游戏《五千年》已经在 2024 年 10 月上线了，

主打语音交流和策略指挥，想在高天花板的 SLG 赛道分块肉。

国投证券都看好，预测巨人 2025 到 2027 年营收能从 41 亿涨到 61 亿，

要是《五千年》能成，就真能形成 "微恐 + SLG + 经典 IP" 的铁三角。

机遇和坑都得看清

看到这，你可能觉得千亿近在咫尺，但巨人的千亿之路还有几道坎，

最大的风险是 "爆款依赖症"，

现在增长全靠《超自然行动组》，可游戏圈从来没有长盛不衰的爆款，

当年《征途》一家独大的日子，巨人早就经历过，一旦新品接不上，估值就得回调。

而且 Playtika 的业绩也不是铁板一块，要是它那边掉链子，巨人的利润立马会露 "原形"。

还有赛道竞争太激烈，微恐赛道已经有玩家入局，SLG 更是巨头环伺，

《五千年》想突围没那么容易，

不过机遇也明显：游戏市场正处顺周期，2024 年上半年国内销售收入涨了 14.08%，

出海也涨了 11%，政策环境还好。

要是《超自然行动组》能维持长线热度，《五千年》再能冲一把，千亿市值肯定稳。

说到底，巨人的逆袭是史玉柱的战略回归，撞上了微恐赛道的风口，再加上盈利基本盘够稳。

短期风口终会过去，真正决定能不能站稳千亿的，还是 AI 技术能不能落地、新品管线能不能持续出爆款。

922 亿的市值就在这摆着，离千亿就差最后一步。