前言：

2025年第三季度，腾讯集团1928.7亿元的营收、705.5亿元的Non-IFRS净利润，同比分别增长15%和18%，这份成绩单让市场保持了平静。真正引发行业热议的，是游戏业务藏在数字背后的深层变革。

曾经撑起腾讯半壁江山的游戏帝国，早已悄悄换了增长逻辑，过去靠自研爆款打天下，如今投资成了顶梁柱，发行退居二线，自研反而成了最没把握的部分。这场“新魔法打败旧魔法”的转变，不仅改写了腾讯游戏的发展路径，更折射出中国游戏行业的深层焦虑。

两年前的腾讯游戏，还陷在一种集体焦虑里。手握《和平精英》《王者荣耀》这样的国民级产品，却在很长时间里没能在优势赛道再出重量级新作。射击品类是最典型的例子，在《和平精英》奠定大DAU地位后，腾讯内部立项过不少相关项目，却始终没能复制成功。

有接近腾讯的业内人士透露，曾有个射击项目让90后策划牵头，为了紧跟潮流反复调整方向。今天模仿《APEX》的玩法，明天又学《THEFINALS》的机制，甚至跟风过海外短暂走红就沉寂的《T3Arena》。用UE5引擎做的3A级内容，做完又推翻重做，大量资金和人力都打了水漂。这种“什么火抄什么”的摇摆，其实是腾讯自研项目缺乏定力的缩影。

更麻烦的是内部的“赛马内耗”。两个项目组做相似的事，不是比拼创新而是互相拆台，举报打小报告成了常态。有一次，隔壁组的美术和策划隔着几十米开会互相指责，最后被制作人全部开除。这种内耗背后，是腾讯游戏管线早已不是单纯的产品布局，更像一个复杂的权力博弈场。

一款游戏从工作室提出想法，到中层评估再到大老板拍板，每一步都要靠关系争取资源、反复汇报。大家盯着的不是产品本身，而是能不能成为下一个《和平精英》或《王者荣耀》的衍生爆款。《王者荣耀》衍生的《星之破晓》，从平台格斗改到武侠竞技，最后还是被砍；《王者荣耀：世界》多次回炉重做，玩家参与的多轮内测风格完全不同。这种情况下，立项失败都不算最糟的，资源被无意义消耗才是最大的浪费。

直到《暗区突围》《三角洲行动》《无畏契约》等产品陆续上线，才勉强填补了爆款空白。腾讯也慢慢把精力转向老产品运营，不再执着于盲目投入自研新项目。那些年的过量投入，没能换来3A自研的突破，只跑出了几个还算成功的2A项目，自研的体制性衰退，成了创新失速的根本原因。

外部环境的压力，让腾讯游戏的转型按下了加速键。持续收紧的版号、下行的宏观经济，再加上自研失速和老产品增长见顶，多重压力之下，投资版图成了最大的惊喜。

2025年第三季度，腾讯游戏国际市场收入达到208亿元，同比暴涨43%，占游戏整体收入的比例高达32.7%。管理层在财报电话会上直言，这波增长主要靠三个部分：Supercell旗下游戏的稳定贡献、新收购工作室的业绩，以及PC/主机游戏《消逝的光芒：困兽》的良好表现。

Supercell绝对是腾讯投资的“样板工程”。自2016年入股以来，这家公司持续输出爆款，带来稳定的现金流，成了腾讯游戏的“国际面孔”和“定海神针”。紧随拳头游戏之后，Supercell堪称腾讯近十年海外投资的“第二奇迹”。而《消逝的光芒：困兽》的成功，更体现了腾讯的投资策略升级，不仅出钱，还输出运营能力。

腾讯提前确认了这款游戏DLC的收入，没有计入递延，可见对其业绩的重视。更值得关注的是，《消逝的光芒：困兽》发售后推出了“11周挑战活动”，这种以周为单位的强运营模式，在PC/主机游戏中并不常见，正是腾讯GaaS（游戏即服务）能力的体现。简单说，就是帮游戏在有了基础玩家后，实现从1到10的增长。

对比之下，国内市场今年堪称“游戏小年”，爆款寥寥。腾讯游戏能保持稳定增速，全靠海外投资回报和《三角洲行动》等去年新游、《王者荣耀》等长青产品的支撑。这也意味着，腾讯游戏的收入结构已经变了，越来越依赖“国内分发+海外投资回报”，自研的存在感正在不断被稀释。

不过，这种增长模式也面临考验。拳头游戏作为腾讯海外投资的“第一奇迹”，正经历代际更替。今年《英雄联盟》全球总决赛，韩国T1战队拿下第六冠，引发国内玩家对腾讯电竞体系和游戏生命力的质疑。有消息称，LPL核心赞助商可能因比赛失利撤资，多方猜测该品牌为奔驰。如何再造一个Supercell或拳头游戏，成了腾讯投资部门必须面对的难题。

虽然自研3A屡屡受挫，但腾讯游戏并没有放弃在低风险领域的深耕。管理层多次强调，对“长青游戏”的生命周期管理能力，是核心竞争力。这套逻辑在《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》等产品上，确实屡试不爽。

腾讯的“长青秘诀”其实很直白，就是靠运营和工业化效率。运营上，不断给游戏加新玩法、更新内容，再绑定社交生态维持用户留存。比如《和平精英》推出的地铁模式，就是典型的玩法缝合，把一个IP的生命力压榨到极致。工业化效率上，在射击、竞技这些强执行赛道，腾讯能保持极高的复盘速度和标准化流程。

3A游戏需要高成本、高制作、高质量，腾讯在制作环节的短板，靠运营迭代慢慢弥补。一款刚上线时只有60分的游戏，在腾讯强大的渠道和运营能力加持下，能慢慢迭代到70分、80分甚至90分。就像《暗区突围》《三角洲行动》这样的2A项目，虽然不算最惊艳的3A大作，却能成为最赚钱的产品。

这种商业成熟度，让腾讯游戏即便在创新不足的情况下，依然能维持市场统治地位。但这套2A+GaaS的逻辑，也存在明显漏洞。内部来看，自研创新的萎缩会让组织负面因素蔓延，比如资源分配不均引发的矛盾。有知情人士透露，某个长青产品的工作室负责人，曾在IEG年会上跟负责人任宇昕直言，“我们项目DAU这么高，就因为不太赚钱你们就说我不行，我是不是该带兵自己出去干？”最后还是马化腾出面调解才平息。

外部来看，代际更替带来的用户需求变化，对强运营模式是持续挑战。《王者荣耀》刚举办完10周年活动，峰值日活冲到1.39亿，但紧接着就宣布要大改ELO匹配机制。这种涉及技术底座的调整，需要投入大量资源和时间，而这只是腾讯维持长青游戏生命力的一个缩影。

更关键的是，腾讯在3A自研上的失败，本质是缺乏高预算、高风险创新的体系化能力。偶尔靠“大力出奇迹”可能做出一款好产品，但无法复制成功。如果这种能力缺失蔓延到核心赛道，后果不堪设想。

腾讯游戏的结构性变化已经清晰可见。放弃不切实际的3A自研执念，转向投资+运营的组合拳，让它在行业调整期保持了稳健增长。这种“用新魔法打败旧魔法”的转型，看似是对现实的妥协，实则是商业理性的选择，不追求成为做出伟大游戏的公司，而是要做中国游戏产业中最稳健的那一家。

但这场转型也留下了不少疑问。自研创新的萎缩会不会让腾讯游戏失去长期增长动力？投资回报的“收割期”过后，能不能再找到新的增长点？代际更替带来的用户需求变化，靠强运营真的能一直应对吗？

无论如何，腾讯游戏的故事已经成了行业范本。它证明了在不确定的市场环境中，靠投资平衡风险、靠运营挖掘存量价值，是一条可行的道路。但对于一家曾经引领行业创新的公司来说，如何在稳健和突破之间找到平衡，或许才是下一个十年最大的课题。毕竟，投资能带来短期回报，真正支撑企业走得远的，最终还是核心的创新能力。