慢下来的茅台更值得信赖

尽管市场行情低迷，但茅台依然凸显出“龙头”应有的韧性：一方面，三季报在行业普遍下滑的背景下，贵州茅台的核心经营指标仍保持增长，实属不易；另一方面，面对部分电商平台在“双11”期间的价格战冲击，线下渠道反馈茅台酒的“基本面”仍旧稳定，并未出现系统性的下行。

当下，白酒行业整体发展放缓、动销承压，时刻考验着每个从业者的信心和定力。

然而，当大众沉浸在悲观情绪之中，资本却以实际行动——真金白银——对茅台投下了信任票。段永平、张坤等投资者开始加仓茅台，这表明在价值投资者看来，茅台长期价值的重要性，远超过当前的价格波动和短期增长速度。

更重要的是，即使是处在环境、政策及产业“三期”叠加的风浪之中，白酒行业向名优酒集中的趋势仍未改变。由此，茅台虽然慢下来了，但其作为产业“龙头”的比较优势始终是非常确定的，前景更令人信赖。

多维度对比，业绩更显质量

其实，白酒行业步入下行周期是在意料之中，但也并非孤例。

纵观全球消费品市场，无一不受到经济波动影响，即便是以“稀缺性”著称的奢侈品牌。Gucci营收已连续六个季度呈下降态势，LVMH集团上半年净利润同比下降22%。

同时，全球酒类“巨头”帝亚吉欧和保乐力加2025财年（注：2024年7月1日—2025年6月30日）的业绩均出现下滑。其中，帝亚吉欧的净利润同比下滑近40%，保乐力加的净销售同比下降5.5%。

此外，今年20家白酒上市企业在前三季度累计营收3177.8亿元，同比下降6.55%；累计净利润1225.71亿元，同比下降6.93%，整体也出现了营、利双跌。

在这样的大环境下，茅台的韧性就更为突出，获得资本青睐也是有迹可循。

据公开数据，贵州茅台前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。其中，核心大单品飞天茅台酒在前三季度实现营收1105.14亿元，同比增长9.28%；第三季度，茅台酒的营收同比增长7.26%。

目前，各个行业都正遭遇着严峻的挑战，白酒行业应摒弃“线性增长”的幻想，重新审视市场预期。因此，在新的消费周期下，尽管茅台的发展速度有所减缓，但在全球经济动荡的大背景下，茅台所取得的这份业绩不仅有质量，更显得格外珍贵。

多视角审视，稳定更显价值

业绩稳定的背后是茅台对抗市场冲击和不确定性的系统能力。

众所周知，白酒行业在今年5月遭遇巨大考验，消费场景被阻断。在这样的行情下，茅台依然能稳住局面。

从终端动销来看，6-7月，茅台酒动销趋于稳定；8月，茅台酒动销环比增长，呈现出了回暖的迹象；9月，在“双节”效应的催化下，茅台酒的动销数据大幅度地反弹：环比增长约一倍，同比增长也超20%；与此同时，经销商的“存销比”下降五成，处于良好的水平。这些表现也充分印证了茅台酒强大的市场韧性。

近期，即使面对电商平台的低价“引流术”的冲击，茅台酒的终端成交价虽有区域差异，但整体的价格体系稳固，未出现系统性的下行。

据《湾区酒价》显示，在广州、深圳、东莞和佛山这四座粤港澳大湾区主要城市，飞天茅台零售均价为1977.82元/瓶。天津地区的“酒商之家”平台数据显示：11月3日，飞天茅台酒（散）的价格为1820元/瓶，较前一日上涨20元；据“苏茅直通车”平台数据显示：11月4日，飞天茅台酒（原）的价格为1865元/瓶，较前一日上涨5元；据大湾区的市场调研数据显示：陕西市场的飞天茅台酒终端零售价维持在1900元/瓶，整体涨跌平稳，未见大幅波动。

茅台酒能保持“基本面”的稳定，究其背后的原因有二：

第一，从市场本质来看，电商平台在“双11”期间把飞天茅台酒当作“引流”的工具，真实消费者想要获得的门槛很高。所以，这些平台吸引的更多是“黄牛”群体，或想套取平台补贴的商家，这使得“低价货”销量很有限，大部分还在渠道里面“空转”，对真实消费者的影响也有限。

第二，从需求侧来看，飞天茅台酒具有较强的价格弹性，能抵御市场的冲击。华鑫证券指出，飞天茅台酒批价回落后有望推动需求修复。从数据来看，茅台酒前三季度的增长接近“两位数”。对此，华创证券研报认为，飞天茅台酒动销韧性仍强，显示出其作为核心单品在市场中的强劲需求。

进退有度，变革务实的茅台值得信赖

纵观全年，茅台之所以能掌控全局的稳定，源于其对市场动态的敏锐洞察力以及进退有度的变革策略。

第一，在战略上，主动推进“三个转型”（客群转型、场景转型、服务转型）和“三端变革”（产品端、渠道端、终端），积极应对市场的挑战（更多内容点击阅读《9月动销环比翻倍增长、同比增长超20%！茅台“秋收行动”传递回暖强信号》）。

第二，在落地上，全年高频次地调研市场，以春耕行动（更多内容点击阅读《“春耕”行动16天覆盖18个省区，茅台战略变革超预期》）和秋收行动进一步凝聚多方共识，为推动“三个转型”“四个聚焦打”“五个量比关系”等措施的落地奠定了基础，保证了在关键时间节点做出正确的调控举措。

除了积极开拓进取，茅台更遵循市场规律。

从报表来看，三季度开始主动降速。11月6日，贵州茅台在2025年第三季度业绩说明会上明确表示：“对于未来具体产能释放，将充分考虑行业发展形势、内部基酒资源规划，以及生态承载、工匠培养、市场状况等内外部要素，统筹考虑、科学布局。”华创证券在研报中评价称，茅台理性认知形势，主动降速纾压渠道，同时通过产品延展、服务创新和渠道协同，持续挖掘增量空间。

从市场来看，茅台酱香系列酒也在主动调整。一方面，把速度降下来，为渠道纾压；另一方面，改变传统的增长模式，转向以终端动销为导向的科学产品投放，主动开发细分场景、挖掘消费需求，从而让渠道保持韧性。11月6日，贵州茅台在2025年第三季度业绩说明会上透露：“茅台1935酒在9月、10月终端动销环比、同比都有明显增长；其他系列酒产品渠道‘存销比’也呈下降态势。”由此可见，调整措施已经初见成效。

此外，茅台也重视投资者回报和市值管理。茅台近年来构建了由常规分红、特别分红、股份回购等构成的市值管理体系，三年分红率不低于75%。11月5日，贵州茅台还发布公告称将启动第二轮回购和中期分红300亿元。这一系列的动作体现了茅台管理层对企业内在价值的坚定信心。

进退有度，改革务实。这样的茅台虽然慢下来了，却更值得行业和市场信赖。

因为，从长远的视角审视，市场的波动实际上是常态。自1988年起，白酒行业已经经历了五次周期性波动，然而，茅台在每次穿越这些周期后，都能展现出更强的韧性，其卓越的市场表现已经多次得到验证。相信这一次，也不会例外。

在市场的喧嚣与周期的潮汐中，茅台所展现的“慢”，并非停滞的信号，而是一种战略的沉淀与价值的再确认。真正的韧性不在于逆势狂奔，而在于动荡中保持定力，在放缓中锤炼内功。当短期波动的迷雾散去，茅台以其清晰的战略布局、稳健的渠道根基和对长期价值的坚守，向市场证明了：历经风雨洗礼的“慢”，恰恰是通往更可持续、更值得信赖未来的坚实步伐。

（来源：名酒研究所）