LV、Dior等时装皮具第四季度下跌3%，但中国市场继续改善

LVMH也看不清短期市场。

据时尚商业快讯，全球最大奢侈品集团LVMH公布2025年全年业绩，第四季度集团营收同比下降5%至227亿欧元，有机营收同比增长1%，全年营收下降4.6%至808亿欧元，有机收入下降1%，汇率因素对全年营收造成约3%的负面影响。

盈利方面，2025年该集团经常性经营利润下降9%至约178亿欧元，净利润下跌13%至109亿欧元。

短期内LVMH核心业务的收入修复仍有限。

市场普遍认为，持续上升的生活成本、地缘政治不确定性以及消费者信心疲弱，正在抑制全球奢侈品支出。

按业务分，LV、Dior所在的时装皮具部门作为集团最大收入来源，表现弱于预期，第四季度该业务有机收入下降3%，降幅较第三季度的下跌2%继续扩大。

时装皮具部门全年收入有机收入下降5%至378亿欧元，该业务全年营业利润率约35%，集团表示下半年本地客户需求有所回稳，但游客消费回落及汇率仍形成压力。

管理层表示LV表现略优于部门的平均水平，Loro Piana继续保持高增长，但集团已开始有意放缓其扩张节奏以维持品质。

LVMH董事长兼CEO Bernard Arnault特别强调，Dior在新一年的开局表现良好，市场需求非常强劲，Jonathan Anderson最新发布的系列获得了非常积极的市场反馈。

Tiffany、宝格丽所在的珠宝腕表业务表现超出市场预期，第四季度有机收入增长8%，显著高于分析师预期的约0.7%，全年收入同比下降1%至约105亿欧元，有机收入增长3%，经常性营业利润小幅下降约2%。

Bernard Arnault在业绩会上表示，Tiffany的品牌转型仍在推进，宝格丽则在全年交出非常突出的业绩表现，明年预计将持续势头，集团正在积极推动LV的珠宝业务。

他同时强调泰格豪雅也进展顺利，本月泰格豪雅CEO Antoine Pin将离任的新闻引发市场的密切关注。

香水与化妆品业务在年末旺季转弱，第四季度有机收入下降1%，而市场原预期为增长约2%，全年该业务有机收入基本持平，上年同期基础上经常性营业利润同比增长8%，运营利润率提升至8.9%，集团强调Dior、娇兰等品牌新品推动了盈利能力改善。

葡萄酒与烈酒业务成为全年拖累，第四季度该业务有机收入下降9%，远逊于市场预期的约1%，全年有机收入下降5%至54亿欧元，经常性营业利润同比下滑约25%。

丝芙兰和DFS所在的精品零售业务继续跑赢预期，第四季度有机收入增长7%，全年有机收入增长4%，经常性营业利润大幅上升28%，DFS在今年1月以不超过3.95亿美元，向中国中免出售DFS大中华区旅游零售业务。

按地区分，中国所在的亚洲市场在下半年出现改善，第四季度该区域有机收入增长1%，而市场此前预期为下降，全年有机收入下降4%。

值得关注的是，LVMH管理层指出，中国消费者在第三季度出现改善后，第四季度趋势保持稳定，本地消费维持的同时，出境游消费也有所回升。

日本市场全年有机收入下降13%，第四季度有机下降5%，继续反映2024年旅游消费高基数效应消退，中国访日游客在第四季度继续减少。

美国市场的放缓在本季度引发市场关注，全年有机收入与上年持平，第四季度有机增长1%，管理层指出，美国消费者出现放缓，这主要与较为复杂的对比基数有关。

欧洲市场全年有机收入下降1%，第四季度有机收入下降2%。

Bernard Arnault指出，在经历了一个相当具有挑战性、充满动荡的2025年之后，2026年也不会轻松，他对中期前景仍然保持乐观，但在短期内，很难给出一个严肃可靠的预测。

在此次财报发布前，欧洲资本市场受美国关税言论冲击，奢侈品股票成为重灾区，分析人士指出，奢侈品行业高度依赖跨境贸易和全球供应链，美国又是欧洲奢侈品牌最重要的消费市场之一，一旦关税措施落地，势必推高终端售价、抑制需求，并对企业利润率形成直接冲击。

摩根士丹利已在上周将LVMH的评级下调至中性，称关税和汇率波动都可能对该公司今年的盈利造成压力，美国银行的分析师则表示，即将出现的复苏浪潮大部分已被市场消化。

分析师警告称，奢侈品行业此前的上涨行情导致估值看起来过高，中国市场尚未成为催化剂，利润率面临的不利因素日益明显，现阶段盈利缺乏真正的增长势头，高端估值的上涨空间有限。

数据显示，上季度奢侈品板块估值升至近四年来的最高水平，高盛追踪该行业的股票组合的市盈率超过30倍，该板块自去年4月份跌至低点以来，截至2025年底已上涨21%。

据时尚商业快讯监测，在过去的两个周末，上海奢侈品地标恒隆广场、国金中心包括LV在内多个奢侈品门店再次出现排队现象，奢侈品经历了长达两年半的寒冬后，重新出现类似2021年前后的景象。

但与上一轮行业周期不同的是，各品牌表现分化加剧，这一次的排队仍不是市场全面复苏的确认，体现出当下奢侈品市场的复杂性。

财报发布后，美股早盘原本涨超2%的LVMH美股ADR迅速跳水，转跌1.6%至137美元，目前市值约为3406亿美元。