十年之约：雅鲁藏布江“水电明珠”能否照亮中国能建每股收益？

滚滚雅鲁藏布江，蕴藏着世界级的水能宝藏。规划中的下游水电开发，特别是传闻中的超级水电站群，被视为中国未来清洁能源版图的“王冠明珠”。作为中国乃至全球能源建设的国家队，中国能建无疑将是这一史诗级工程的核心建设者与潜在受益者。那么，一个萦绕在投资者心头的问题是：如果十年后雅江水电站如期发电，它究竟能为中国能建的每股收益带来多大的提升？这是一个充满想象力却也需理性测算的命题。

雅江水电站的潜力与不确定性：

1，规模宏大，意义非凡：雅鲁藏布江下游大拐弯区域，如墨脱规划河段，理论水能资源蕴藏量巨大，远超三峡。规划中的梯级电站总装机容量可能达到数千万千瓦级别，有研究称潜在可开发量超6000万千瓦，年发电量有望突破3000亿度，相当于再造一个半到两个三峡。

2，建设挑战巨大：高海拔、复杂地质、极端气候、生态环境敏感、地缘政治因素、超长距离输电等，都使得其建设难度、周期和成本远超常规水电站。十年后能否“如期”发电，存在相当大的不确定性。工程可能分期推进，全面投产时间可能更长。

3，参与模式待定：中国能建的角色定位将直接影响其收益模式：

工程总承包： 这是中国能建最核心、最擅长的业务。作为主要甚至主导的工程总承包商，能建将在建设期获得巨额工程合同收入和利润。这是最直接、最确定的收益来源。

投资运营：中国能建或其关联方，如葛洲坝集团，是否可能参与部分电站的投资并持有运营权？这将带来长期、稳定的发电运营收入，但对当期每股收益的贡献是长期持续的，而非一次性在建设期体现。

对中国能建每股收益的潜在影响测算：

预测十年后的每股收益需要大量假设，且不确定性极高。我们尝试在工程总承包为主要收益模式的前提下，进行一个极其粗略的概念性估算：

1，核心假设：

项目规模：假设十年后首期或部分关键机组投产，贡献的年新增发电能力对应2000-3000万千瓦装机，这是一个相对乐观但非完全体现规模的假设。

EPC单位造价：考虑超高难度，假设单位造价显著高于常规大型水电，可能在1.8万 - 2.5万元人民币/千瓦区间，甚至可能更高。

中国能建市场份额：假设中国能建及其所属工程局，如葛洲坝获得该部分项目EPC合同的40%-60%份额，作为国家队主力，此份额假设相对合理。

EPC项目净利率：考虑到项目的战略意义、技术难度和风险溢价，假设净利率在5%-8%区间，大型复杂项目净利率通常低于常规项目。

中国能建总股本：以当前总股本约416亿股A+H为基准，假设未来十年股本因定增、分红送转等有适度增长，按450亿股估算。

时间点：假设工程建设高峰期及确认主要利润的时间点在投产前2-3年，即大约在2033-2035年贡献每股收益。

2，简化估算公式：

雅江项目贡献年利润 ≈ 项目总装机规模 × 中国能建份额% × EPC单位造价 × EPC净利率%

对应每股收益贡献 ≈ 雅江项目贡献年利润 / 总股本

3，估算结果：

装机下限2000万千瓦 + 份额下限40%+ 造价下限1.8万元/千瓦+ 净利率下限5%：

年利润 ≈ 2000万 kW x40% x1.8万元/kW x5% = 72亿元人民币

每股收益贡献 ≈ 72亿 / 450亿股 ≈ 0.16元/股

装机上限3000万千瓦+ 份额上限60%+ 造价上限2.5万元/千瓦+ 净利率上限8%：

年利润 ≈ 3000万 kW x60% x2.5万元/kW x8% = 360亿元人民币

每股收益贡献 ≈ 360亿 / 450亿股 ≈ 0.80元/股

4，重要说明：

以上是建设期峰值年份的潜在贡献估算。利润主要集中体现在项目建设的几年内（高峰年），并非电站投产后每年都有此等规模的工程利润。

高度依赖假设：实际结果与上述每个假设值都高度相关。特别是装机规模、能建份额、单位造价和净利率，任何一个变量的实际值偏离假设，都会显著影响结果。

未考虑投资运营收益：如果中国能建参与投资并持有运营资产，则电站投产后每年会产生稳定的股息或利润分成收入，这会额外贡献长期每股收益，但其规模远小于建设期的一次性工程利润峰值。

股本变动：未来股本扩张如定增会摊薄每股收益贡献。

其他业务：此估算仅聚焦雅江项目的工程利润贡献。十年后中国能建的整体每股收益是其所有业务传统能源、新能源、非电基建等共同作用的结果。雅江项目可能是重大增量，但不是全部。

结论与展望：

1，显著但非决定性贡献：如果雅江水电站部分在十年后顺利投产，且中国能建作为主力承包商深度参与，那么该项目在其建设高峰期约2033-2035年有望为中国能建贡献每股0.16元至0.80元人民币的显著利润增量。这对于届时中国能建的年度每股收益，假设届时基础每股收益在0.5元-1.0元区间而言，将是一个重要的、甚至可能是翻倍级别的提升（在乐观情景下）。

2，工程利润是核心驱动力：短期建设期内对每股收益的最大贡献主要来自于工程总承包的巨额利润。投资运营带来的长期稳定收益相对较小但持久。

3，巨大的不确定性： “十年后发电”本身就是一个充满挑战的目标。工程规模、成本、时间表、能建参与程度、盈利能力都存在巨大变数。实际贡献可能远低于上述乐观估算，甚至因项目严重延期或规模缩减而大打折扣。

4，需结合公司整体发展：评估中国能建十年后的投资价值，雅江水电站固然是极具想象力的催化剂，但绝非唯一因素。公司在新能源风光氢储、国际工程、传统能源升级、非电基建如房建、市政、交通等领域的转型成效、盈利能力的整体提升、以及财务结构的优化，共同决定了其长期的每股收益水平和估值。

结语：

雅鲁藏布江水电站是人类挑战自然、利用清洁能源的壮举。对中国能建而言，它代表着未来十年可能出现的“史诗级”订单和显著的每股收益增长潜力。在乐观情景下，其建设期利润贡献甚至可能达到每股0.8元，成为股价的重要推手。然而，宏伟蓝图与严酷现实之间横亘着巨大的工程、环境、政治和成本鸿沟。投资者在憧憬“雅江红利”照亮中国能建收益的同时，必须清醒认识到其高度的不确定性和漫长的实现周期。密切关注项目实际进展、中国能建的确切角色以及成本控制能力，才是把握这一潜在机遇的关键。十年之约，值得我们期待，但更需理性审视。