白银LOF连续跌停，你跑了吗？

今天白银LOF继续跌停，溢价收敛到30%以内。

不知道套利大军有没有成功撤出，没撤掉也没关系。

资产端现货白银价格大涨5%，站上72美元/盎司；另一边负债端，白银LOF调整了限购。

从2025年12月29日也就是下周一开始，C类暂停，A类限100元。

从这个角度看，除非下周白银价格大跌，不然，白银LOF合理的溢价还是会存在的，哪怕场内卖不掉，走赎回也不会亏。

能吃到这轮贵金属大涨的，还得是配置盘

一个冷知识，今年黄金的涨幅极有可能创下自1979年以来最好的单年表现。

也就是说，现在我们这些买黄金ETF、囤熊猫金币的主力人群，基本都没经历过这种级别的大涨。

这种40年一遇的大涨让历史失去了参照意义，也让传统分析框架几近失效。

这个时候最好用的可能是momentum（动量因子），也就是赶涨杀跌，趋势在就跟着冲，趋势坏了赶紧止损。

同时，为了避免各种大涨大跌带来的心理负担，把这些当红炸子鸡放到组合里，更分散的来持有，可以让大家拿起来更安心。

还是之前老生常谈的话题，黄金能拿到现在的，几乎只能是配置盘。

你需要有红利、债券包括其他权益资产来“拖一拖”后腿，不然真下不去手，也很容易卖飞。

组合的意义可能就是这样，不只意味着分散配置，还意味着一个大的趋势机会出现时，保证你能以一种更舒服的姿势坐在车上的一种体验。

同事靠组合的方式，赚到了我想挣但不敢挣的钱

这个月初，同事在《别再乱买基金了！手把手教你搭建一个“攻守兼备”的投资组合》里说自己建了一个核心卫星组合。

核心仓位由宽基、国债、黄金、现金流四大ETF组成，主要在于把握市场的基础贝塔。

宽基当然首选中证A500ETF（159338），中证A500本身也是一个很好的贝塔，作为沪深300增强的目的，中证A500肯定是适格的，所以可以给20%-25%的仓位。

然后是十年国债ETF（511260），我认为长期来看，债券对冲权益资产波动的配置价值是必须的，你可以说现在利率比较低，债券的票息确实不高，但不能否认，在今年这种市场涨了很多，大家对明年相对乐观的情绪下，债券的价值其实很重要。

再然后就是黄金基金ETF（518800），已经不用我多说了。

最后是波动率相对比较低，在权益里属于稳健的现金流ETF（159399），当然也可以是红利港股ETF（159331）或者红利国企ETF（510720）。

这三个都是月月可评估分红的品种。

今年有很多人会争论现金流和红利的区别，以及孰优孰劣，我觉得很没必要。

有能力持续分红的公司，现金流注定不会太差，所以这俩贝塔本质上不会差特别多，而现金流指数因为剔除了高杠杆的金融地产，持仓踩雷的风险还会更低。

就是这么个情况。

然后卫星仓位，是可以大胆配置一些热门成长方向的，比如重仓CPO、AI产业链，今年最靓的仔通信ETF（515880）。

再比如半导体设备ETF（159516）、科创创新药ETF（589720）、港股科技ETF（513020）以及作为牛市旗手的证券ETF（512880）。

这些标的，有群众基础，也足够有锐度，该配可以配。

作为卫星仓位，可以按自己的接受能力，配置20%的仓位。

说实话，今年牛市背景下，这些热门板块涨幅并不少，但不妨碍他们还是能涨。

如果不是组合的形式，你大概率说服不了自己追涨，也赚不到这个钱。

但以组合的方式介入，未尝不是一个选项。

毕竟谁也预测不了明年的市场，也许明年牛市还会继续，但在这种买错就几乎等于错过的环境中，真踏空岂不是也很难受？

做好核心+卫星的搭配，明年不管涨还是跌，就没这么焦虑了。

追涨杀跌和逢跌买入，到底哪个好

另一方面，咱们在A股做投资久了之后，对很多涨得多的东西会本能的恐高，对追涨这个动作也会很本能的排斥。

对某个标的，我们喜欢逢回调的时候加仓，买跌不买涨，也就是我们常说的Buy The Dip（BTD）。

前段时间，张翼轸老师引用AQR的最新论文《Hold The Dip》，也分享了一个新的知识点。

一个反直觉的点在于，对标普500来说，逢低买入并没有简单的买入持有效果好。

长期有效的策略，最基础的要素在于价值和动量。

前者是趋势的反转，后者是趋势的延续。

AQR解释BTD 是“在动量周期内进行的价值投资”。

动量（Momentum）通常在数周或数月内持续，而价值（Value）回归通常需要数年时间。

BTD投资者本质上是在赌趋势反转，但在大多数市场环境下，趋势更倾向于延续。因此，BTD往往是在逆着动量趋势操作，面临巨大的阻力。

我们都希望做出成功的逆向投资，毕竟这种众人皆醉我独醒的最美逆行能在二级市场收获丰厚的回报，同样也能作为故事和谈资，作为日后吹牛X的资本。

但是那些深度价值所作出的逆向投资，本身是在板块估值较低，积累了相当程度的安全垫，而且市场热度本身也比较低的基础上实现的。

根据报告《Hold the Dip》提供的详尽研究，我们可以通过具体的数据指标、长达60年的实证测试以及特定的市场危机案例，来深入分析“逢低买入”（BTD）策略的实际表现。

所以BTD本身带来了几个问题——

第一，跌多少算合理？

第二，跌多长时间算合理？

第三，抄完底之后拿多长时间算合理？

然后AQR对标普500指数在1965年1月1日至2025年9月30日期间的数据进行了大规模回测，构建了196种不同的BTD策略组合（涵盖4种下跌深度、7种下跌持续时间和7种持仓时长）。

效果是这样的。

低于绿色线意味着，大部分时间逢低买入标普500的夏普率还不如简单的买入持有标普500的效果好。

在这196种策略中，超过60%的BTD实施方案表现不如被动持有。平均而言，BTD策略的夏普比率比直接持有股票低0.04。

当然BTD并且持有时间在3年甚至5年以上的夏普率确实更高，但是AQR也比较辛辣的提到——

持有时间长意味着，许多投资者可能很难坚持实行这样的策略。那些只有经过较长持有期才显得（相对）良好的策略可能只是投资领域的一种“诱惑之歌”。

然后报告还对比了标普500指数在四次重大跌幅超过20%的时期，BTD与趋势跟踪（SG Trend）策略的累计收益表现：

除了2020年这种极其短暂的“V型”反转外，在长期的市场下行中，BTD策略由于始终维持多头头寸，会导致投资者在面临巨大压力时遭受惨重损失；而趋势跟踪策略在这些延长的大跌中表现优异，提供了强有力的防御。

许多人认为在英伟达、苹果等明星股上“抄底”是致富捷径，但报告在附录中对此进行了专门测试（2012-2025年）——

实证结果，即使是在这些长期表现极其出色的股票上，BTD策略的夏普比率依然低于简单的买入并持有。这意味着频繁的择时抄底反而损耗了这些优质资产本身带来的长期红利。

最后

坦率说这份报告本身比较反直觉。

但也可以理解，因为首先在美股择时的效果就没那么好，大道至简的买入持有才是最好的。

可是在A股不一定，A股因为波动大，周期明显，所以择时、买的便宜的效果还是太关键了。

只是说这份报告的意义在于——

第一，追涨杀跌不是洪水猛兽，之前说对一些产业早期的投资机会，要信早信，要追早追是合理的，只不过要记得设置好止损线，在趋势反转时及时抽身。

第二，对我们这些不敢追高的投资者来说，Hold The Dip更关键的价值在于，千万千万不要在高点回调开始后做“价值投资”，越跌越买，然后抄底抄在半山腰。

从2021年以来，在中概、医疗、以及最近的白酒身上，我觉得这份教训挺深刻的。

第三，价值不好判断，趋势不敢追，其实是更符合大多数的常态。

因此，通过合理的资产配置，以宽基、现金流等指数为核心，其他高波品种做卫星仓位，通过适当的核心+卫星做好再平衡，已经是比较适合普通人的策略了。

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