【债市点评】债市延续窄幅震荡

一、本周债市回顾

公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了8582亿元逆回购操作，共有9309亿元逆回购到期，净回笼729亿元；此外，6月13日央行公布6月16日央行将开展6个月买断式回购4000亿；整体来看，央行本周为维护银行间流动性，尽显对资金面的呵护态度。

资金面方面，本周在央行的呵护下，资金面较为宽松，资金价格整体下行，DR001降至1.36%，隔夜利率已经低于政策利率，DR007降至1.50%。

现券方面，本周虽然资金面偏宽松，但债市较为平淡，现券收益率在窄幅区间内波动，当下各期限、品种债券收益率处于历史低位，期限利差、信用利差维持低位。

二、本周重要信息跟踪

1、5月出口维持韧性，对美出口大幅下降

进出口方面，5月出口同比+4.8%，前值+8.1%；进口同比-3.4%，前值-0.2%；贸易顺差1032.2亿美元；整体来看，5月出口增速较4月有所放缓，但仍维持正增长，韧性较强，分国别来看，5月对美国出口同比增速-34.5%，较4月下降13.5个百分点，显示受到前期高额关税的严重影响，当然数据亦尚未反映贸易缓和、关税下降的影响，5月对欧盟出口同比增速12.0%，较4月提升3.8个百分点，对东盟出口同比增速为14.8%，仍然保持高位，此外对加拿大、非洲及印度等国家出口同比增速维持在2位数以上，可能部分地区一定程度与转口贸易有关；分产品来看，交运设备、多数电子产品偏强，家电、家具及其他劳动密集型产品整体偏弱。5月进口同比增速低于4月，同时亦弱于季节性均值，原油、天然气及煤炭等大宗商品量价齐跌，反映内需偏弱；往后看，短期出口受抢出口、转口影响或维持韧性，后期随着抢出口边际效应下降叠加整体关税上升、全球经济下行压力加大情形下，出口增速下行压力大增，同时叠加地缘政治影响不确定性上升，未来出口扰动因素增加。

2、5月通胀数据延续偏弱

通胀方面，5月CPI同比-0.1%，与前值持平，连续4个月负增，5月CPI环比-0.2%，由涨转跌；分项来看，食品价格环比-0.2%，其中猪肉、鲜菜是主要拖累，鲜果、水产品则是主要拉动项，非食品环比-0.2%，油价下跌是主要影响因素；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI同比-3.3%，前值-2.7%，同比降幅扩大，环比-0.4%，降幅与上月相同；分项看，主要系原油及国内定价大宗商品价格下跌所拖累。整体来看，5月通胀数据延续偏弱，反映国内需求不足的现实。

3、政府融资仍是5月社融数据主要支撑项

金融数据方面，5月新增社融22894亿元，同比多增2271亿元，存量社融增速8.7%，环比持平，其中，政府债券新增14633亿元，同比多增2367亿元，仍是社融的主要拉动项；5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿，弱于季节性，其中：非金融企业贷款新增5300亿元，同比少增2100亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增1100和3300亿元，企业票据融资746亿元，同比分别多增2300、少增1700和少增2826亿元。居民贷款新增540亿元，同比少增217亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-208和746亿元，同比分别多减451和多增232亿元。居民、企业信贷需求偏弱，仍在低位徘徊；5月M2同比7.9%，较4月下降0.1个百分点；M1同比2.3%，较4月上升0.8个百分点，主因均为去年防空转挤水分形成了较低基数。总体来看，5月社融数据反映了当下居民、企业信贷需求偏弱的现实，实体融资需求仍在低位徘徊中，政府融资是主要的支撑项。

4、中美经贸磋商首次会议在英国伦敦举行

当地时间6月9日至10日，中美经贸磋商首次会议在英国伦敦举行。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。

三、市场展望

对于债市，年初到现在，由于宏观环境发生变化，收益率曲线由熊平变为牛平，拉长来看一直是在一个窄区间震荡，息差、期限利差都处于比较低的位置；往后看，40%的综合关税水平对基本面的潜在影响仍会逐步显现，债市仍处于基本面有压力、货币政策宽松以及广谱利率下行的有利环境，结构上中短端确定性更高些，长端受供给及政策影响预计震荡为主。

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