茶饮IPO潮起：沪上阿姨上市狂欢后遇冷，“雪王”总市值“一骑绝尘”| 大鱼财经

5月8日，沪上阿姨(02589.HK)正式登陆港交所。开盘即暴涨，开盘价高达190.60港元/股，较发行价上涨超68%，上午收盘价172.8港元/股，对应市值为181亿港元。上市首日报收158.4港元/股，涨幅40.03%，市值达166亿港元。这一表现延续了2025年新茶饮品牌的上市热潮，但与蜜雪集团(2097.HK)、古茗(1364.HK)等头部企业相比，其“袖珍发行”与业绩下滑的隐忧仍引发投资者担忧。

尽管资本市场热情高涨，但沪上阿姨的基本面暗藏危机。2024年财报显示，公司营收32.85亿元，同比下降1.9%;净利润3.29亿元，同比下滑15.2%。其过半数门店位于三线及以下城市，形成了与蜜雪集团、霸王茶姬等同期上市茶饮企业的差异化“中端茶饮”市场定位，但超九成门店为加盟店，又令投资者对其抵抗风险的能力表示担忧。上市次日(5月9日)，沪上阿姨股价下跌8.78%，报收144.5港元/股。截至5月12日，股价进一步跌12.11%至127港元/股，市值缩水至133.15亿港元，较首日高点跌幅超20%。

从最新总市值来看，蜜雪集团总市值约相当于3个古茗、4个霸王茶姬、13个沪上阿姨、12个茶百道以及91个奈雪的茶，新茶饮公司首尾市值差距进一步拉大。

沪上阿姨上市首日暴涨后遇冷

沪上阿姨上市首日刷新新茶饮板块首日涨幅纪录。今年以来，茶饮品牌扎堆上市。古茗、蜜雪集团、霸王茶姬分别于今年2月、3月、4月上市。

与蜜雪集团、古茗相比，同在港交所上市的沪上阿姨IPO发行规模较低，募资金额也相对较少。

沪上阿姨此次IPO仅发行241.13万股，占总股本的2.30%，募资总额2.73亿港元，是年内新茶饮上市公司中规模最小的。而蜜雪集团IPO发行新股1705.99万股，占总股本的4.52%，募资总额为34.55亿港元。古茗发行新股数量为1.82亿股，占总股本的7.74%，募资总额为18.13亿港元。

在发行规模整体偏低的背景下，“袖珍发行”的沪上阿姨上市首日流通股仅约178.52万股，占总股本的1.7%，首日换手率超180%，成交额达5.68亿港元。

记者注意到，资本的热情未能持续。上市次日(5月9日)，沪上阿姨股价下跌8.78%，报收144.5港元/股。截至5月12日，股价进一步跌12.11%至127港元/股，市值缩水至133.15亿港元，较首日高点跌幅超20%。

对比来看，蜜雪集团自3月3日港股上市以来，不到两个月时间股价已累计上涨超过120%。古茗则自2月12日上市以来，累计上涨超过140%。营收、净利润增速最快的霸王茶姬自4月17日在美股市场上市来，股价累计上涨10%。

早期上市的奈雪的茶和茶百道则表现低迷，股价自上市以来跌幅分别超90%和40%。新上市的沪上阿姨在5月8日上市首日涨幅40.03%，此后股价下跌，5月12日跌幅超10%。

下沉市场吸引资本青睐

沪上阿姨的资本市场表现明显落后，市场对其盈利前景的担忧是主因。2024年，沪上阿姨营收32.85亿元，同比下滑1.9%;净利润3.29亿元，同比下降15.2%。

在新茶饮领域，霸王茶姬的盈利能力拔得头筹。2024年毛利率41.2%，净利率20.4%，这得益于其较高的客单价。而蜜雪集团、古茗则深耕下沉市场，盈利能力较为接近。其中，蜜雪集团2024年毛利率32.46%，净利率17.94%;古茗2024年毛利率30.56%，净利率16.98%。不过，蜜雪集团凭借庞大的规模，其营收和净利润规模在行业内处于领先地位。

“雪王”蜜雪集团是所有新茶饮公司中营收及净利润规模最大的公司，保持较快增速。2024年实现营收248.3亿元，同比增长22.29%;实现净利润44.54亿元，同比增长41.41%。

霸王茶姬增速最快，2024年实现营收124.06亿元，同比增长167.35%;实现净利润25.15亿元，同比增长214.16%。古茗也保持了两位数的增长，2024年实现营收87.91亿元，同比增长14.54%;实现净利润14.79亿元，同比增长36.95%。

作为年内第四家上市的茶饮企业，沪上阿姨此次IPO募集资金净额约1.95亿港元，主要用于数字化升级、供应链优化及门店扩张。在茶饮赛道，市场对于沪上阿姨的热情程度，源于投资者对“下沉市场掘金者”定位的期待。

招股书显示，截至2024年底，沪上阿姨门店数量达9176家，其中50.4%位于三线及以下城市，凭借“中价+下沉”战略，其门店规模已跃居中国现制茶饮行业第四。不过，沪上阿姨99.7%的门店为加盟店，这种轻资产的“卖货模式”虽然加速体量增长，但也意味着抗风险能力较弱。

新茶饮公司市值差距大

在行业整体增速放缓，竞争愈发激烈的大环境下，沪上阿姨的表现也受到了一定影响。据其招股书披露，2024年，沪上阿姨的平均单店GMV(商品交易总额)从2023年的160万元下滑至140万元，出现了明显的下降趋势。与此同时，平均每单GMV也从26元降至25元。

受此影响，其营收也呈现出微幅下滑的态势，由2023年的33.48亿元略微下跌1.9%至2024年的32.85亿元。从披露数据中进一步分析，营收变化主要是由于加盟相关收入及自营店收入有所减少，不过，这一减少部分又在一定程度上被其他收入的增加所抵消。

尽管面临营收下滑的挑战，但招股书中的另一组数据却透露出积极的信号。2024年沪上阿姨新增的门店中，约有48.8%来自老加盟商再次开设新店。老加盟商的再次入局，反映出其加盟体系运作得较为良好，加盟商对品牌的认可度和续投意愿都比较强，有投资者注意到这一细节，表示“品牌在加盟商心中仍具有较高的吸引力和发展潜力”。

新茶饮行业已从“跑马圈地”进入“精耕细作”阶段。根据中国连锁经营协会发布的数据显示，新茶饮市场规模增速从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。在市场空间增量有限的情形下，当前新茶饮板块已形成显著的股价分化。

今年分别在港股和美股上市的古茗、蜜雪集团、霸王茶姬表现突出。新茶饮的股价表现中，蜜雪集团和古茗成长能力及盈利能力不错，自今年上市以来，股价均实现翻倍。

沪上阿姨已是年内第四家上市的茶饮企业，新茶饮行业从“野蛮生长”进入“资本化整合”新阶段。高估值背后，隐藏着整体增速放缓、单店效率下滑的不利表现。在同期上市的蜜雪集团、霸王茶姬两强格局下，沪上阿姨能否通过供应链优化与差异化策略实现“逆袭”，仍是未知数。对行业而言，如何平衡规模扩张与盈利能力，将成为下一阶段的核心命题。

记者:刘瑾阳 编辑:刘丹 校对:杨荷放 图表:刘瑾阳