A股高位缩量震荡！主力洗盘or出货？维稳政策加持行情远未结束！

　　周末消息面多空参半，尤其是上周五夜盘不少商品期货价格大跌，这都会对周一A股走势带来压力。不过超出旌扬预期的是，今天反内卷主题整体跌幅并不算太大，对A股大盘的拖累也相对有限。正因为如此，A股大盘才能抗压翻红收盘。

　　唯一的遗憾是，成交量又萎缩了700亿，而三十年期国债期货价格也出现了大幅反弹。这表明，今天有不少投资者有减仓动作，市场分歧仍然较大。

　　在旌扬看来，A股市场连续走强了几个月后，在阶段高位只要有任何的风吹草动，就会导致获利盘回吐。这是投资者信心仍然不足的具体表现。但这也从侧面说明，现在整个市场还是比较理性的。

　　而有经验的老股民都知道，每一轮牛市行情，其实都是在分歧中逐渐走高的。只有当整个市场开始连续非理性大涨时，才意味着高点即将出现。典型如去年9月底的走势，整个市场连续数日逼空大涨，9月30日大盘涨幅超过8%，沪深两市有2400股涨幅超过10%。这就为10月8日大幅高开低走，埋下了伏笔。所以仅从这点来看，A股中短期上行趋势或许还能延续下去。

　　当然，投资者情绪只是分析市场趋势的一个维度，我们也不能只依据投资者情绪，来判断后期市场运行趋势。

　　近期旌扬多次和大家提到过，要想准确的判断市场走势，我们需要综合分析市场基本面、消息面、资金面和技术面。当这4大要素中，越多要素向好时，A股市场走强的概率也就越高。反之则越低。

　　由于宏观经济基本面不会轻易改变，二季度国内GDP增速已明显超出预期；而在技术面上，A股大盘和创业板指，港股中的恒指和恒生科技股，全部都处于上行趋势之中。那么我们现在要关注的焦点，就是变数最大的消息面和资金面。

　　在周末《A股重磅资金报告：吴清表态！巩固A股向好态势！主力竟大幅减仓！》一文中，旌扬详细分析了上周的交易数据。数据显示，上周三大路主力资金中，游资连续加仓数周后，上周流入流出基本持平；对整个市场影响最大的主动基金，上周在大幅减仓；只有被动基金，上周少量加仓了科创板ETF。而在本文开头，旌扬又提到，今天三十年期国债期货价格大跌，也进一步说明市场资金面分歧正在加大。

　　那么主力资金到底在怕什么呢？不弄清楚这个问题，恐怕就很难判断A股市场的中短期走向。

　　旌扬认为，近期A股市场资金面分歧加大，主要原因还是市场热点结构不稳定所致。

　　而近期A股市场的热点很多，包括科技、非银金融、反内卷、创新药和雅下水电概念等等。其中，科技、非银金融和创新药走势稳定，也没什么利空。所以不确定性最大的，就是雅下水电概念，与反内卷主题。

　　1、雅下水电主题：这是主题上周一、周二，因消息面重磅利好刺激出现大面积涨停。周三开始分歧加大，周四虽然还在高位震荡，但主题内分歧进一步加大，这就为上周五大跌埋下了伏笔。结合上周的交易数据来看，游资是雅下水电主题的主要推手，但机构席位却在单边大幅减仓。

　　据旌扬观察，上周雅下水电主题中，除了水泥外的所有分支板块，全部都被机构席位大幅减仓。按照机构资金的减仓力度由大到小排序，减仓最多的是化学制品，然后是基建、工程机械、专用设备、民爆、能源设备、水电、水利、地下管网和钢铁。

　　可以说，上周主动基金的所有精力，都在减仓雅下水电概念。几乎没有心思去寻找加仓的方向。这也是上周主动基金一直在大幅减仓的主要原因。

　　2、反内卷主题：如果说雅下水电主题是一个短期热点，主力资金没有任何犹豫，一直在坚定减仓。那么主力对反内卷的态度就要复杂的多。按照旌扬近期分析，今年下半年宏调政策有两大焦点：一是反内卷；二是扩内需。由此可以预见，下半年与反内卷相关的政策利好会更加密集。再加上不少商品期货价格短期内大幅飙升，这就让反内卷主题不是单纯的题材概念炒作，在基本面上也具备困境反转预期。

　　从交易数据上看，上周主力机构中幅加仓了锂电池、水泥、稀土和煤炭，虽然每个板块的加仓力度都不大，但这些板块却全部都来自于反内卷主题。除此之外，在雅下水电主题中，上周主力机构减仓最少的钢铁，则是叠加了雅下水电和反内卷两大主题。或许也正是因为钢铁叠加了反内卷，主力的减仓力度才会最小。把时间周期再往前推，在上周之前，主力机构还连续加仓了光伏，同样来自于反内卷主题。

　　除了主力机构外，旌扬还注意到，近期反内卷主题的整体表现，和三十年期国债期货价格同样呈现出反向波动。这也说明，过去一两周，不少场外资金都是因为反内卷主题才加大了入市力度。

　　而在刚刚过去的这个周末，广交所和郑商所同时出手为商品期货价格降温，导致周五夜盘焦煤大跌7%，玻璃和纯碱大跌6%。多晶硅和碳酸锂由于没有夜盘交易，上周五躲过了一截。今天白天，焦煤、焦炭、玻璃、纯碱等跌幅扩大，几乎全部跌停。多晶硅和碳酸锂则出现补跌，其中碳酸锂跌停，多晶硅跌幅超过5%。

　　在股期联动影响下，今天反内卷主题大面积走弱，煤炭、钢铁领跌两市。而这些板块多数都是中盘股，跌幅扩大时，A股大盘的震荡幅度自然会加大。

　　从旌扬上文分析可以看出，这几天市场资金面分歧加大，主要原因就是市场内部的热点结构问题。而机构资金在雅下水电概念上的分歧并不大，以单边减仓为主。所以抽丝剥茧后，问题的关键就是反内卷主题是否还能延续趋势？

　　对于这个问题，旌扬认为，从时间周期上看，反内卷短期震荡加大，并不会改变中期运行趋势。但反内卷也不具备长期走强的能力。也就是说，反内卷会是A股市场的中期主线，持续周期应该会有几个月。

　　先说短期行情，今天反内卷调整与商品期货大跌有关。而商品期货回调，从表面上看是交易所降温所致，实际上则是因为短期涨幅过大，有获利盘回吐。今天焦煤焦炭、碳酸锂、玻璃、纯碱都大跌收盘，说明这几个商品期货的高位做空动能没有释放完，明天还有惯性下跌的可能性。

　　不过这轮商品期货的领涨先锋是多晶硅，今天多晶硅虽然跌幅也不小，但却是低开高走的，说明有资金在低位承接。到今天收盘时，多晶硅的价格还稳定在10日线之上。如果放到股市里，这就相当于板块龙头未倒。从这点来看，旌扬认为后面商品期货即便还有调整，但是空间也不会太大。

　　再来说说中期行情，在政策利好驱动下，商品期货不会出现A杀，跌回启动点。今年5月中旬，央行发布了2025年第一季度货币政策执行报告。其中明确提到，物价回升速度明显低于金融总量增速，价格调控思路要从防“哄抬物价”转向防“低价倾销”。而央行货币政策思路的改变，只是高层宏调政策的一个缩影。这就意味着，未来高层是会严控低价倾销的，提高物价还是主要方向。

　　看到这里，可能有朋友会问，既然提高物价是主要方向，为什么两个期货交易所，还要为商品期货价格降温呢？其实原因很简单，商品期货短期累计涨幅过大，交易所降温是为了控制涨速，而不是把商品期货价格打回原点。在旌扬看来，未来物价还会继续上行，对应到宏观经济数据上，CPI起码要回到2%左右，PPI也必须要转正。否则国内经济就存在通缩的风险。

　　最后再来说说长期行情，反内卷的主要调控方式，是通过减产来保价。也就是限制供给，但无法改变市场需求。换句话说，反内卷只能让这些周期板块实现困境反转，而不是高速成长。在脱离困境后，投资逻辑就会慢慢转弱。

　　以上市公司的业绩为例，不少光伏类上市公司去年的业绩都是大幅亏损的。在多晶硅价格大涨后，今年光伏企业的亏损会明显收窄，甚至是转正。但是由于业绩基数大幅提高，在需求没有改善的情况下，明年业绩还想要保持高速增长，难度就会很大。再加上股价今年提前上涨，也会透支明年的业绩。所以这类板块，有可能走出中期趋势，但却无法长期走强。