政治局会议前瞻：都知道是底部，谁又敢说底？

7月重磅会议即将召开，市场围绕着会议预期已经开始交易。

一般来说，政治局会议每月一次，其中，4月、7月、12月的这三次，重点讨论经济议题。4月布局开年工作，7月承上启下，调整并定调下半年，12月年度总结。

1，上半年经济回顾

关于这一点，我就不多说了，具体可以查看《经济半年报：韧性十足，隐忧浮现，沉着应对》，我简单说几个重点。

上半年经济很不错，在美国打压下还获得了5.3%的增长，超过预期，全年完成经济目标问题不大。

但问题也是存在的，房地产继续恶化，两新两重的刺激政策效果可能会在下半年消退，抢出口效应也会消退，美国的关税政策将会在下半年真正开始发挥作用。

国内反内卷出炉，很多人寄予厚望，但反内卷是存量转移，而不是需求增量变化，对刺激总需求可能还不明显。

因此，下半年经济面临外需退烧，内需消退的问题。

2，会议前瞻：扩张还是维持？

✓化债

现在中国处在一个化债的阶段，过去在房地产时代，由于过度乐观，地方政府画了大饼，承担了过多的债务。

然而，随着美国的打压，以及本身的周期下行问题，投资收益率不足，现在这些债务的利息就成为了一个重大的负担，束缚了地方财政的空间。

政府财政不扩张，就无法抵抗房地产下行周期的力量，怎么办呢？

正所谓债务不能消失，但可以转移。去年10月中央推出一揽子化债新政，其中明确2024年至2028年五年内，将发行10万亿元专项债券，用于置换10万亿元存量隐性债务。本质上，就是用高息债务置换成低息债务，对应的就是降低银行存款利率。

而今年上半年地方政府发行的化债类政府债券总规模约22607亿元，占全年化债总规模（28000亿元）的81%。

这也是为什么财政刺激比较给力的原因之一，下半年化债额度已经很少了。

所以，此次会议，对下半年化债是不是增加额度可能会有方向性的指引。

但，这个事情不是长久之计，有些城市和省份，怕是永远也还不上，这就得改变收税的模式。比如，以前都是生产的增值税，而生产主要集中在沿海/珠三角/长三角/京津冀，其他地区就有点问题了。

✓地产

地产的问题，很多人认为可能有希望，但我觉得前几天的中央城市工作会议已经说的很清楚了。

我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。

✓反内卷

反内卷的问题，在政治局会议上可能会再次提及，毕竟这是中国供给侧目前存在的问题之一，本质上是为了减少内耗，但实际上是存量转移，不是增量。

✓科技

上半年经济亮点还是不错的，在一些中高端产业中，还是稳步升级。而且还从长远来看，供给侧改革才是王道，产业升级才是解决一切问题的出发点。有了钱，都不是问题。升不了级，都是问题，贫贱夫妻百事哀。

总的来看，如果不做任何改变，下半年经济走弱是可预期的，我们要看的是政府是否会有新的增量政策，来对冲这种情况。政府的态度是托，还是稳，又或是冲。

4月份政治局经济会议的说法是：加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。这就是一个明显的扩张性说辞。那么，在经历了3个月的实施之后，态度又会如何改变呢？所以，接下来的政治局会议指向的方向很重要。

3，谁都知道这是底部！

最近，我发现市场上多头的声音越来越多，真应了那句话，涨了之后，自有大儒辩经。这些观点，我都会去看，因为我要防止自己过于沉醉分析，要查缺补漏。

过去1个月，大宗商品价格在超跌之下，迎来了一轮反弹，不少人已经称之为大宗商品的狂欢与反转，只是一味的从周期的角度去分析。这都是废话，现在这个市场上，谁都知道，大宗商品在底部，看多永远不会错，无非是短期错而已。

主要观点认为，当前正处在大宗商品从萧条转向的过程，经济陷入低增长、低通胀，企业普遍缩减产能、减少资本开支（供给端收缩）。而新的技术革命萌芽催生全新需求，叠加全球央行放水刺激经济，将会推动大宗商品价格上涨。

这个逻辑没有错，但，大多数人都死在了山脚下。至少，我们目前还没有看到，全球央行放水，技术革命也没有催生大量新需求，AI革命虽然非常有前景，但目前仍然是投资阶段，还没有大规模实战，尚未能对全球总需求产生明显影响。

我们在判断行情的时候，不能靠着一厢情愿去做估计，还是要用数据去说明问题。人可能会说谎，但数据不会说谎。

比如，有一种观点认为，传统基建经过这几年的下跌，已经没有什么下降空间了，它对于宏观的影响力已经大幅下滑了。嗯，我只能说，这种观点，我在保交楼的时候也看到过。

现在很多迹象没有显现出来，本质上是由于政府用逆周期调节的方式，延缓了趋势的发生，而不是阻止了趋势的发生，这是拆东墙补西墙的办法，用挪用未来需求的方法，堵上现在窟窿的办法。但，如果我们去看绝对量，就会发现，传统基建地产仍然会有巨大的下降空间。横向对比，中国的固定资产投资GDP占比仍然太高了。

比如，2025年上半年我国国内生产总值(GDP)660536亿元全国固定资产投资（不含农户）总额为248654亿元，仍然高达37.6%，而正常发达国家是低于20%的。

当前我们国内宏观遇到的问题主要有两个：

✔产能扩张与逆全球化的矛盾

随着我们不断扩张产能，原本寄希望于全球化把产品卖到全球，可是没想到欧美对我们竖起了关税墙，产能利用率不足，这就导致了产能过剩的问题。

✔固定资产投资周期下行

我们建设房产、地铁、公路、铁路，这些都是超长耐用品，美国有的地铁还是百年前的产物。同样，我们建设了那么多房子，没有必要了，那么建设这些房子、基建的人，就要失业了，干了一辈子建筑业，没工作了，就会减少消费。而一个人的支出，是另一个人的收入。

国际上的宏观也遇到了两个主要的问题：

✔ 中国产能冲击

由于中国具有庞大的工程师团队，优秀的基础设施，这就导致中国制造具有无可比拟的成本优势。以前是技术不行，但经过中国制造2025的培育，中国以汽车为代表的中高端产能开始反攻全球发达市场。

问题就来了，中国人多赚一点，他们就得少赚一点，因为这已经变成了一个存量市场，或者说增量不那么快了。所以，这几年开始搞逆全球化，本质上是为了维护自己的既得利益。

✔中美科技大战

在移动互联网时代，美国把欧日韩的市场全都吃干净了，导致欧日韩基本上没有什么增强，过去20年，真正增长的只有中美两家。

一步迟、步步迟。已经在移动互联网时代落伍的欧日，在未来的AI赛道，基本上也就告别了。这个赛道，也就剩下中美了。针尖对麦芒，美国试图用封锁的方法，来延缓中国的进步。

因此，整个宏观是东西对立，长短对立的问题。在这种对立的格局中，谁敢说宏观已经见底？全球关税大战仍然不亦乐乎。要么就是忍不住大放水，要么就是科技大爆发带动需求上涨。

前者，通常需要有一定的弱势行情，迫使当局两权相害取其轻，然后才会大幅度印钞。

后者，技术突破不是一蹴而就的，先有产品，整个产业链的扩张是需要时间的，这种供给侧的变化，通常更加温和。

可是，目前，这两种情况，都还没有看到，还需要走一步看一步。而，此次的政治局经济会议，就相对比较重要。

但，我还是不太乐观。因为时间站在我们这边，不需要做什么多余的动作。只需要托底维持稳定的社会环境，保持定力，发挥中国庞大市场规模、超大人才市场、超现代基础设施的三大比较优势，市场会自动完成产业升级的，一切就好了。

经济复苏，无需画蛇添足。