霸王茶姬登陆美股，上市当天市值一路飙升，一度突破500亿人民币大关。算起来，这已经是今年成功上市的第三家茶饮公司了。

早在2月初，古茗在港交所上市，尽管上市首日表现平平，但后续股价走势稳健，给了投资人不小的惊喜。

3月登场的蜜雪冰城更是成为焦点，8%的一手中签率刷新了港股IPO认购记录，上市当天直接打破茶饮上市即破发的 “魔咒”，市值迅速跻身千亿巨头行列，如今更是朝着2000亿市值大步迈进。

此外，沪上阿姨也早早排上了IPO的队伍，很有可能在上半年完成上市，茶饮行业的资本狂欢仍在继续。为什么今年茶饮公司扎堆上市？为什么在资本市场的表现一个比一个好？

茶饮公司扎堆上市

很多人觉得蜜雪冰城能有今天的成绩，是靠消费者一杯一杯喝出来的。但事实并非如此，从财报数据就能看出端倪。

去年，蜜雪冰城卖出近90亿杯饮料，终端零售额高达583亿元，可公司营收却不到250亿，中间差了足足350亿，蜜雪冰城压根就不是直接赚消费者的钱。

在茶饮业内，蜜雪冰城有个响亮的绰号 ——“卖铲人”。就好比大家都想在奶茶市场里 “淘金”，而蜜雪冰城负责给这些 “淘金者” 提供铲子。

蜜雪冰城旗下4万多家门店，自营店数量几乎可以忽略不计，超过99%都是加盟店。你买的每一杯柠檬水、吃的每一支冰淇淋，钱并不会直接进蜜雪冰城的口袋。那它靠啥赚钱？答案还是在财报里。

去年近250亿的营收中，超过240亿都来自向加盟商销售设备、物料，说白了，蜜雪冰城的主业就是给想开奶茶店的小老板们供应糖浆、柠檬、冰淇淋原浆和机器设备，帮他们把店开起来。

到去年，蜜雪冰城的加盟商大概有2万名，正是这些怀揣奶茶梦的小老板，撑起了雪王庞大的门店网络。

古茗去年87亿营收中，直营店收入仅1000多万，几乎可以忽略不计，绝大部分收入来自加盟商采购原料设备。

茶百道加盟店占比超99%，霸王茶姬加盟店占比也达到97%。这种 “卖铲子” 的模式，在商业世界里往往是最赚钱的。

回顾商业史，美国淘金热时，真正靠淘金发财的人寥寥无几，反而是给淘金者供应耐磨牛仔裤的李维斯成为超级大牌；当下 AI 浪潮中，大模型公司盈利艰难，卖显卡的英伟达却赚得盆满钵满。

茶饮行业同样如此，看似红火的奶茶店生意，实则并不好做。2021年，蜜雪冰城加盟商呈现 “2亏3赚5平” 的局面，如今其门店从1万多家激增至4万多家，市场密度大幅提升，小老板们的营收愈发困难。

茶百道、古茗都曾出现加盟商因亏损大量退出的情况，霸王茶姬也不例外，业内人士透露，2022年加盟还能盈利，2023年就有风险，2024年更是难以预测。

与之形成鲜明对比的是，2021年上市的奈雪的茶坚持直营模式，如今却规模最小、亏损最严重、市值最低。可见，这波奶茶品牌上市，并非单纯靠消费者 “喝” 出来，更多是加盟商的 “亏损” 支撑。

资本市场看好的原因

理解了商业模式，就能明白它们在资本市场受宠的原因。这轮奶茶上市潮，本质是资本为中国供应链体系买单。

此前，东贝集团、田野股份等众多餐饮供应链企业早已上市，它们为茶饮品牌供应各类原料设备。但资本市场更青睐茶饮品牌，因为在产业链中，“链主” 才是核心。

蜜雪冰城供应链

就像 “果链” 企业依赖苹果，茶饮供应商也高度依赖蜜雪冰城、古茗等 “链主”。田野股份超3/4的营收来自奈雪的茶、茶百道等头部品牌；鲜活饮品超1/4营收依赖蜜雪冰城。

消费者购买的不是单一原料，而是茶饮品牌整合后的商品，能整合供应链、铺开销售网络的 “链主” 企业才是稀缺资源。正因如此，蜜雪冰城、霸王茶姬等品牌上市后，资本市场热情不减。

扎堆上市与海外布局

这些品牌扎堆上市，目的在于融资开拓海外市场，尤其是东南亚。2018年蜜雪冰城布局海外，2019年霸王茶姬在马来西亚开首店，2023年国内茶饮市场内卷加剧、增长受限，行业进入 “出海元年”。

目前，蜜雪冰城海外门店近5000家，霸王茶姬也有上百家，主要集中在马来西亚、泰国等东南亚国家。

这里人口多、消费意愿强、文化认同度高，且天气炎热，对冷饮需求旺盛，预计2028年茶饮市场规模将达500亿美元，年复合增长率近20%，成为兵家必争之地。

为抢占市场，各品牌积极布局供应链。蜜雪冰城在越南建糖浆厂、雅加达设中央厨房，核心原料自给率超80%。

古茗采用混合模式，在东南亚设分装中心，核心原料国内直供、辅料本地采购，同时减免加盟费抢占下沉市场。霸王茶姬走高端路线，在核心商圈打造旗舰店。

霸王茶姬在新加坡（乌节门）的首店开业。

这些举措都需要大量资金投入，所以这轮上市潮，是为未来20年海外市场竞争积攒 “弹药”，真正的激烈角逐才刚刚开始。

【本文来源@IC实验室的视频内容】

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