从古井B看白酒板块的估值

B股属于资本市场中一个比较小众且奇特的存在，按照人民币标明面值，以外币认购和买卖在中国境内(上海、深圳)证券交易所上市的股票。

其设立本意是专门给外资投资国内市场用的，但是刚开始的时候，真正愿意来的外资很少。后来为了进一步吸引外资，先后又发明了QFII、沪深股通等制度，不断丰富外资进入中国股市的通道，以至于原先专门为外资设置的B股反倒逐渐无人问津，彻底被边缘化。

例如大作家唐朝先生所投资的古井B，于6月11日上午的换手率只有0.07%，也就是说你手上如果稍微拿得多一点，基本上是卖不出去的，因为交易对手盘不够。由此可见，B股市场的清淡程度实在是非比寻常。

我们可以假设，有某个外资拿下了古井B全部的股份，按照这个换手率水平慢慢卖，得花近十年才能把股票卖完。

这也就意味着B股的流动性接近于无，甚至还不如一级市场。因为一级市场至少还可以通过谈判确定一个整体收购价格，或许根据双方心理预期不同，可能产生一个溢价，而B股纯粹只能靠公司本身的价值来推动或维持现有的价格。

当然，这种死一般沉寂的市场也带来了一个好处，那就是B股的价格很可能非常接近于公司本身的内在价值，可以作为衡量同期A股价格的标尺。

这里，我们继续拿古井贡酒来举例，从2023年的高点向下，古井的A股股价至今已蒸发了51.06%，而B股只下跌了22.33%，其中原因就在于巅峰期的时候，B股并没有A股那么高的泡沫溢价，所以跌起来也就没有那么痛。

不过，即使是跌幅比较小，当前古井B的估值依然比古井A要低得多，截至6月11日只有9.15倍PE，而股息率却高达5.99%。与之相比，A股的PE值是13.24倍，股息率为4.14%。双方的溢价率约31%左右。

比较有意思的是，历史上古井A和古井B溢价率在30%左右的情况只出现了两次，一次是2014年，一次是今年，而前者是当年限制三公消费+塑化剂风波砸出的一个价格，明显是近二十年来的一个历史性大底。

同时，两者的溢价高点也非常神奇，一次出现在2008年初，一次出现在2021年，同样恰好皆为白酒股价的历史峰值。

当前31%左右的溢价率还要低于2014年35%的溢价率，因此个人认为现在应该差不多就是古井A的底部，从古井A所代表的板块进一步衍生，很可能也代表着整个白酒行业正处于底部区间。

当然，一定有极端分子说，A股要跌到和B股一样低才好。对于这种观点，我只能说A股充足的流动性和打新权益本身就是有价值的，相对于B股有一定溢既合情也合理。

至于会不会还有更低的极值，谁也无法事先预知。不过，有一点是可以肯定的，即使2014年你没有买到最低价格的白酒股，2013或者2015、2016次一点价格去买，依然是大赚特赚。

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