印尼突然砍掉近七成配额，煤炭圈这波暗流，谁在闷声发大财？

去年底到今年初，东南亚那边悄悄动了手脚——印尼1月给几家大矿商发了新通知：2025年原定的产量配额，直接砍掉40%到70%。消息是2月3日捅出来的，没带煽情，就一条干巴巴的报道，但业内人心里都咯噔一下。煤价刚在低位趴了快两年，这下不光是“可能回暖”，连船期、长协价、港口库存节奏全得重新盘算。

四家老牌煤企被拎出来比了一轮，不是比谁块头大，而是看谁真能在变局里蹲得住、转得快。陕西煤业账上躺着181.41亿吨煤，97%埋在陕北那几处“黄金采区”，不是靠挖得猛，是靠埋得巧、质地稳。去年前三季它总资产周转率跑到0.506次，四家里最快——说白了，货走得顺，钱回得快，煤堆在那儿不压仓，也不等跌价。

中国神华呢，净利率干到22.01%，每挣一百块，净落口袋二十多块。可它的总资产周转率才0.325次，不到陕西煤业的七成；权益乘数1.322，也是四家里最低的——稳是真稳，但太“端着”，像穿西装开矿，效率被架住了。它有重载铁路、有超超临界机组、有煤化工中试线，可这些重资产不是一年两年能盘活的。

平煤股份的焦煤确实漂亮，低硫主焦煤在钢厂采购清单上排前三，长协签得扎实。但它前三季度净利率只有1.99%，总资产周转率0.185次——几乎垫底。杠杆倒是拉到2.715倍，可钱借得多，活儿干得少，利润全被利息和折旧吃掉了。

淮北矿业夹在中间，16对矿井、5座动力煤选厂、4座炼焦煤选厂，产能数字写得工整，3425万吨、1050万吨、2900万吨，一个不落。净利率2.50%，不差也不抢眼；周转率0.361次，比神华略松快一点；杠杆1.949倍，比平煤收敛，比陕西煤业又敢一点。它不像神华那样“扛旗”，也不像平煤那样“赌性重”，倒是有点像老厂长——不声不响把活儿干完，但没人记得它刚修完哪条巷道。

陕西煤业ROE算出来是14.77%，排第一。不是因为它最赚钱，而是它把“手速”和“利润率”捏得最紧——就像炒菜，火候够、翻勺快，锅气就足。神华ROE是9.46%，差一截，但细看它的22.01%，是四家唯一一个接近电力行业龙头水平的。平煤股份ROE卡在1.00%，账面数字看着像打了个哈欠。

你要是蹲过港口、跑过电厂、跟过焦化厂采购员，就知道现在谈“谁更牛”其实挺苍白——煤价没真正站稳，配额能不能执行到位，国内电厂补库节奏怎么走，每一样都卡在嗓子眼。上周我去榆林跑了一趟，当地煤场老板叼着烟说：“煤不动，车不走，人不睡——等消息。”对吧？