【一周市场述评】大厂陆续加码AI应用，未来国内AI正循环概率加大

市场表现回顾：

上周上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，沪深300下跌3.77%，创业板指下跌6.15%，科创50下跌5.54%。其中表现相对居前的行业是银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食品饮料（-1.44%）；表现相对落后的行业是电力设备（-10.54%）、基础化工（-7.47%）、商贸零售（-7.24%）。

市场事件回顾：

1、美联储降息预期波动
美国9月非农新增就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%（Wind数据）。美联储官员对12月降息分歧加剧，导致纳斯达克指数周跌2.74%，间接压制A股科技板块风险偏好。

2、产业政策调整
广期所自11月24日起限制碳酸锂期货开仓量（LC2601合约限500手），反映监管对新能源产业链过热交易的干预。

3、央企整合加速
中金公司拟吸收合并东兴证券和信达证券，证券业供给侧改革深化。国资委同期推动多领域央企专业化整合，提振国企改革主题预期。

4、11月21日监管密集审批16只科技产品，释放积极信号。11月21日有16只科技ETF密集获批，涵盖首批科创创业人工智能ETF，这一方面直接引导资金投资于A股硬科技优质公司，也从监管导向上释放了非常积极的信号，有助于稳定市场情绪。

市场观点：

上周A股在“美国AI泡沫论加大+美联储降息预期反复+反内卷下部分行业价格大幅上涨后有调整压力”等逻辑下震荡回调， A股市场转向“高股息+AI应用+消费”轮动。海外AI投资规模较大，国内AI资本开支远没有到泡沫的阶段，随着大厂陆续加码AI应用，未来国内AI正循环概率加大。反内卷下部分行业议价权提升，过快上涨带来风险，适当控制节奏有利于长远发展，中期景气度仍有望持续抬升。十五五积极定调未来五年高质量发展目标，政策与基本面共振成为下一阶段核心逻辑。国内进入十五五规划细则预期落地、景气验证等因素密集催化的阶段，市场风险偏好有望抬升，对成长景气主线的共识也有望再一次凝聚。

宏观层面看，国内央行通过多种工具维持市场流动性平稳，融资、新发基金、居民资金等股市资金仍具流入潜力，10月居民存款持续搬家；反内卷政策推动下企业盈利有望改善，叠加美国资本市场泡沫渐显国内资产吸引力有望进一步增强。截至11月21日，沪深两市动态PE为18.1倍，处在历史中枢位置；随着十五五规划细则的预期提升，预计行情将继续沿业绩增长确定性高、估值合理、符合新质生产力发展方向的主线演绎。

在行业选择方面，建议持续关注：
行业方向一：反内卷政策提升高股息板块的兑现确定性，配置价值凸显。反内卷政策推进与落地，带动传统行业的盈利修复，高股息兑现确定性提升。中长期来看，高股息板块有长期配置价值，随着更多中长期资金入市，具有稳定盈利能力的高股息品种估值有望仍有修复空间，主要分布在银行、非银、煤炭、钢铁、石油石化、建筑建材、有色等领域。

行业方向二：新型消费端有望持续受益大力提振消费政策，CPI回升有望提振消费端景气，后续政策加码可期，重点关注服务消费和新业态消费，促进“人工智能+消费”、健康消费等政策陆续落地背景下，相关板块盈利增长持续性增强，估值有望提振，关注餐饮旅游、美容护理、医药生物、宠物、珠宝等可选消费赛道。

行业方向三：先进制造业作为现代产业体系骨干力量价值提升。关注新能源景气提升（储能、风电、锂电）、化工（新能源材料、磷化工、农药等）、人形机器人量产化（机械设备、汽车零部件等）带来的机会。同时关注6G、可控核聚变、固态电池、航空航天等政策红利赛道。

行业方向四：科技产业主线共识凝聚下投资价值仍显著。国内外互联网龙头AI资本开支持续加码，强化产业趋势确定性。海外大模型应用逐步丰富以及较强的软件付费能力为AI商业模式正循环能见度仍高，国内大模型应用的成本预计具有优势，更具大规模推广的基础，AI硬件持续落地逐步提升渗透率。具体关注1）算力、自主可控产业链受益科技周期久期拉长估值中枢有望提振，回调至较有估值性价比的区域。随着人工智能渗透率提升，算力相关产业链业绩有望持续受益。重点关注芯片、光通信、PCB、服务器、电源等环节。2） AI应用侧机遇：AI模型端实力增强、成本下行加速各行业AI平权，有望看到各领域AI应用收入或订单指标有更大程度的体现，全面赋能B端、C端、G端用户，优选传媒、计算机等应用领域。

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