市场持续磨底，新主线已现端倪！

◆运营小结

2025年5月第一个交易周（5月6日-5月9日） ，本周A股主要指数呈现齐涨态势，国防军工、通信等板块涨幅居前。上证指数收于3342.00点，上涨1.92%；深证成指收于10126.83点，上涨2.29%；创业板指收于2011.77点，上涨3.27%；科创50指数下跌0.60%。本周全A量能1.35万亿，较前一交易周（4.28-4.30）放量约2500亿。

本周31个申万一级行业中，国防军工、通信等板块涨幅相对居前，电子、房地产等板块涨幅相对较小。全A市场中，七丰精工、晨曦航空等10只股票涨幅居前，广道数字、立方数科等10只股票跌幅居前。

本周A股市场表现较好，主要受益于多重利好因素推动。本周上涨个股占整个A股的比例为84.5%，周涨幅超过5%的个股占整个A股的比例为26.5%。从上涨的驱动因素来看，本周A股上涨主要受益于多重利好因素推动，包括国内政策积极发力、市场对中美经贸摩擦缓和的预期升温、企业盈利增速回升以及人民币汇率外部压力缓解等。

A股核心宽基估值亦全线温和扩张，市场风险偏好小幅回升。具体来看，规模上，中证500与国证2000估值扩张幅度最大，分别扩张0.54x和0.96x；风格上，中小盘成长PE扩张最明显，扩张幅度为0.39x。截至5月9日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年60%-90%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平显著上升。

◆后市研判

4月份以来，市场已经“选择出”部分行业，消费板块、军工等行业涨幅靠前。市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号。

而市场主线往往是一个长期逻辑。在特朗普2.0时期，政策驱动、地缘博弈格局驱动、产业驱动的逻辑可以构成长期逻辑。

步入5月，内部方面，经济和业绩数据风险得以出清，政策态度以“稳”为主；外部方面，关税对市场冲击最大的阶段已经过去。在短期扰动淡化，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望提升，政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易的重心。

一、自主可控长期逻辑：1）国家政策多年布局下的积累，顶层设计重视。

2）国内供给替代原先对美进口的供给的国产替代逻辑。

配置思路：1）关注国内供给能力的提升维度，即国产化率能够加速提升的领域才具备进口替代能力。筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，主要涉及航空装备、医药以及部分机械行业。

2）产能周期视角看产能投放提速领域，符合条件的细分赛道有通信、机械设备。

二、内需消费长期逻辑：1）消费的核心逻辑是政策加码预期下的重估预期，提振内需稳增长政策，是外部环境不确定性增强下的主要政策储备方向；化债疏压，财政支出结构优化。

2）消费基本面拐点或已现，宏观数据呈现诸多积极信号。

配置思路：1）财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块，一是政策基调明确，政策补贴力度明显抬升，二是财报积极线索出现，可视为一段行情的前夕。根据政策补贴力度占营收比重，盈利增速和政策语调，服务业有望在二季度成为主线。

2）财报拐点出现+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应&外需影响板块，这一类的本质是政策逻辑稍弱、产业逻辑不证伪下，财报基本面趋势有望向好。必选消费、可选消费的耐用消费品板块也有望走出结构性行情。