三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%

市场回顾

上周指数震荡明显，沪指突破整数关口后重新回落到4000点整数关口以下，主要指数冲高回落。

图1：A股重要指数上周涨跌幅

数据来源：Wind，日期截至2025年10月31日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资须谨慎

从申万一级行业来看，电力设备、有色金属和钢铁表现较好，美容护理、传媒和银行表现相对一般。

图2：申万一级行业上周涨跌幅

数据来源：Wind，日期截至2025年10月31日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资须谨慎

市场资讯

1.中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。

2.财政部、税务总局发布关于黄金税收政策的公告。公告指出，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。公告自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，适用时间以发生实物交割出库的时间为准。

3.超36万亿元的公募基金行业，又有重大改革落地！ 证监会就公募基金业绩比较基准指引公开征求意见，中基协同步就相关操作细则征求意见。其中提到，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。两份文件的出台，将推动境内公募基金业绩比较基准规范化，也是强化投资管理的纪律性的“关键一步”。

4.财政部等五部门联合发文，明确自11月1日起完善免税店政策，支持提振消费。进一步扩大免税店经营品类，将更多便于携带的消费品纳入经营范围，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品。

5.国家统计局公布数据显示，10月我国制造业PMI为49%，比上月下降0.8个百分点。非制造业PMI为50.1，比上月上升0.1个百分点。综合PMI产出指数为50%，比上月下降0.6个百分点。

6.A股上市公司三季报披露收官。Wind数据显示，截至10月31日，A股市场5444家上市公司中共有5437家上市公司披露完2025年三季报数据，前三季度营收合计为53.41万亿元，同比增长1.20%；实现归母净利润4.70万亿元，同比增长5.34%。第三季度，A股利润端显著改善，净利润增速达到11.30%，较二季度回升10.19个百分点。

7.金融监管总局发文明确，将养老理财产品试点地区扩大至全国，试点期限三年。鼓励试点理财公司发行10年期以上，或者最短持有期5年以上等长期限养老理财产品。研究建立养老理财产品转让、质押等服务机制。

8.工信部发布最新光伏规范企业名单，共计129家光伏企业上榜。相较2023年12月公布的209家企业名单，超三成企业“落榜”。有业内人士指出，此轮名单不涉及新企业的申请审核，是对前十二批已公告规范名单企业的动态管理。

9.金融监管总局发文推动人身保险业规范使用第四套生命表，更好发挥精算在风险保障与风险计量等方面的关键作用。中国保险行业协会召开会议，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%。

10.世界黄金协会发布数据显示，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%。前三季度，中国零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来的最高水平。世界黄金协会认为，当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间。

11.根据中国房地产指数系统百城价格指数调查数据：10月百城二手住宅均价为13268元/平方米，环比下跌0.84%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，同比下跌7.60%。新房方面，10月多家房企借助国庆假期推出优质改善项目，10月百城新建住宅均价为16973元/平方米，环比上涨0.28%，同比上涨2.67%。

12.我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，成为全球唯一运行的熔盐堆，也是我国目前唯一建在戈壁滩的核反应堆。钍基熔盐堆不仅在安全性能与能源效率上实现跨越式升级，更有望破解我国“核燃料长期依赖进口”的困局，让中国站上全球熔盐堆核能技术的领跑位置。

13.乘联分会秘书长发文表示，中国汽车的世界份额不断提升，9月中国的世界份额回升到38%的较好水平，较去年提升2个百分点。2024年中国达到世界汽车的34.2%的份额；2025年1-9月中国达到世界汽车的34.5%的份额。

14.近期一系列数据显示，国际资本对中国市场的信心明显增强。在A股上市公司发布的三季报中，外资股东出现了特劳特、文莱投资局等新面孔，韩国银行等在时隔一段时间后再次出现在上市公司前十大股东名单中。

15.欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处于2%的目标水平，其并不急于调整政策。尽管欧元区经济增长好于预期，显示一定韧性，但地缘政治紧张与美国关税不确定性仍构成风险。

16.日本财务大臣就日元兑美元贬值表示，正以高度紧迫感监控外汇市场波动，反映经济基本面，保持稳定的走势很重要。过去一个月，日元兑美元已累计贬值4%，创下自7月以来的最差单月表现。

17.上周美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%~4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。

18.韩美经贸磋商达成具体协议，韩国对美投资3500亿美元项目中，韩方将以现金投资的方式投资2000亿美元，另外1500亿美元用于造船合作。美国对韩国汽车征收的关税税率将由25%下调到15%。

19.美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯两大石油巨头——卢克石油公司与俄罗斯石油公司。这两家公司及其34家子公司被列入制裁名单，涉及石油天然气勘探、开采与开发等业务。

20.美国参议院以54票对45票的结果，再次未能通过程序性表决，推进旨在结束政府停摆的《2025财政年度持续拨款与延长期限法案》。该法案由众议院通过，拟以当前资金水平临时恢复政府运作，在参议院需获得60票方能推进。此次为该法案第13次表决，仍未达到所需门槛，意味着政府停摆将继续。

市场展望

广发证券

市场的季节特征，可以总结为：4—10月“交易现实”（定价当期基本面），11月—次年3月“交易预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块）。

其中，每年的4月和11月是两个关键的时间点，4月之后市场的基本面定价权重显著提升，11月之后当期基本面的影响开始弱化，市场开始挖掘低位低估的方向，布局来年。

但值得一提的是，每年的1—3月，基本面对市场表现还是有影响，一方面1月有年报披露的要求，另一方面，部分高景气板块也存在盈利的动量效应。

因此配置上，不建议风格之间频繁的来回切换，因为A股风格的月度轮动特征很明显，导致“抢跑”情况很严重，想做到高胜率的精准切换，难度很大。当下，可以有两个思路：

一是，初步布局一些以低位、低估且盈利有回升预期的板块，比如端侧应用（消费电子等），待产业趋势更清晰之后，进一步再加大配置。

二是，也可以继续坚持当期高景气的线索，不过度关注年底的风格变化，因为12月之后，基本面的有效性也会提升。

中信建投

短期来看，主力资金在板块间的“弃旧迎新”则预示着市场或将出现结构性机会的切换，但财政与货币宽松的协同效应的持续释放，叠加AI技术突破、半导体周期复苏等产业趋势，高端制造业相关细分领域仍将是未来行情的最重要脉络之一。投资者可以将当前市场震荡整固的本质理解为行情向更高质量阶段演进的一个必经过程，则心态会逐步变得稳定。

配置上，短期可围绕三条方向挖掘市场机会：

一是政策锚定的战略新兴产业方向，重点关注商业航天、海洋工程装备、量子科技等十五五规划新增重点领域，把握政策红利释放与产业突破带来的成长机会；

二是内需升级与民生改善方向，聚焦家电以旧换新、文旅消费等受益于政策支持与消费场景复苏的领域；

三是超跌的高端制造细分，如工业母机、智能装备、新能源核心部件等领域绩优标的，捕捉估值修复的机会。

来源：wind资讯、《上海证券报》《中国基金报》、各大券商研报

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