10000亿“利好”为何股市不涨？“三大主线”破解6月困局

周四傍晚，央妈提前宣布10000亿买断式逆回购。这“利好”在股民圈里疯传了一晚上。

然而，在让人失望的这件事上，A股这次依旧没让人失望。

周五，看着躺平的股市，很多人还纳闷为什么“利好不涨”？难得6月份有个不错的开局，这么一来，6月份的股市就没希望了？

其实这次还真不能怪A股，因为这10000亿本身就不算“利好”。

这次的10000亿并不算“利好”

买断式逆回购是去年10月底央妈低调创设的一个新工具，通过直接下场买国债的方式，向市场释放基础货币；顺便取代退出政策利率体系的MLF工具。

自创设以来，每个月的买断式逆回购操作量都固定在每个月底公布。

像这次的10000亿在月初就提前公布，还真的是首次。

根据完全统计，由于每一期的操作量只有3个月期和6个月期两种期限，所以从今年2月开始，就有前面的操作量陆续到期。

这就意味着，如果当月的总投放量不能超过到期量，当月就属于净回笼，而不是净投放。跟传统逆回购、MLF增量续作是同一个道理。

上表可以清晰看到，今年2月以来，买断式逆回购的净投放量就开始回落，4月和5月都处于净回笼的状态。

虽说一定程度上是被过热的债市所逼，但创设这项工具，毕竟是为了投放流动性。在债市已经萎靡了两个月的背景下，市场对6月份买断式逆回购的净投放其实是抱有希望的。

结果迎来的是净回笼2000亿（10000亿的投放量，减去12000亿的到期量），甚至没有比5月份好转。

这番操作其实在当晚（周四）就得到了解惑：10点左右的突发消息，两国大佬友好通电，关税问题朝着缓和的方向又推进了一步。

但毕竟具体的谈判还没正式开始，谁吃亏谁得益还是未知数。

而就10000亿本身来说，确实算不上“利好”。

股市的躺平完全是正常反应，并不是“利好不涨”。6月股市的良好开局，也没有因此被破坏。

机构资金达成共识的“三大主线”

传统而言，A股存在“五穷六绝”的规律。

背后的逻辑是：经过前面4个月的亢奋后（春节躁动+财报季），资金在基本面空窗期的5月份开始乏力。而6月份更是由于银行的半年度考核，资金面紧绷，作为最经不起风吹草动的一项大类资产，A股往往成为资金抽离的优先选项。体现在股市，就是5月震荡小跌，6月跌幅放大。

今年降准、降息的大招刚用过，6月份大概率是货币政策的真空期，资金面大概率还是紧绷。正常来说，“六绝”的困局几乎就是板上钉钉。

然而，今年是一个特别的年份。

如果说去年Q4到今年Q1是强预期、弱现实，那么今年Q2以来就是弱现实、强政策——为了应对极端情况，国家队资金为股市提供强力兜底。

在4月17日的文章就讲到过，今年是一个容易出现“反常识上涨”的特别年份。为了应对极端情况，国家队资金的力度只能过猛、不能挤牙膏，这就容易出现“反常识上涨”。这一点跟2020年是相似的。

既然大跌基本不可能，加上今年是“反常识上涨”的年份；于是就激发了机构资金“反其道而行”的思考，纷纷挖掘6月份的机会。

5月下旬A股的提前躁动，就是机构资金达成了这种共识、开始提前建仓的体现。

6月的良好开局，则是进一步印证了这种共识。

而具体方向上，机构资金的共识又在“三大主线”上达成一致。分别是TMT硬件、内需消费、低波红利（高股息）。

主线一：TMT硬件

既然把6月份看作机会，机构资金就有动力去挖掘防御板块之外的高胜率板块。

而纵观近十年的板块表现，据兴业统计，6月份胜率最高的大板块是TMT，特别是TMT的硬件方向。

对于科技成长股而言，能跑赢大盘，就意味着绝对的涨幅；而不是“比大盘跌得少”。这是TMT硬件的第一个逻辑。

自5月7日公募基金新规以来，公募持仓就展开了一场向业绩基准（如沪深300）靠拢的大调仓。5月份的银行股被拉到冒烟的节奏就是因为这事。

这种“基准化”的大调仓是不能持续进行的。不少银行股的A/H溢价已经去到一个相对离谱的高度，继续“基准化”不但成本高，估值也会被扭曲。所以是时候暂告一段落。

与此相对，交易拥挤度已大幅回落到偏低水平的TMT大板块，就很适合机构资金做“高低切换”的审美。这是TMT硬件的第二个逻辑。

机构资金的共识既然集中在“三大主线”上，而不是梭哈其中一条主线，说明“三大主线”之间并不是能简单对比谁强谁弱的关系，而是带有前提的。

这前提就是：如果外部不出幺蛾子，市场风险偏好回归，机构资金就倾向TMT硬件。而如果懂王又开始搞事情（包括关税、地缘等方面），机构资金就会倾向另外两条防守主线（内需消费、高股息）。

于是存在一种博弈：虽然TMT硬件的高胜率是在下半月，但谁也说不准懂王会不会发疯。所以趁现在关税缓和的预期一致、懂王也还没搞事情，机构资金会选择抢跑，提前交易TMT硬件主线。

而懂王为债务上限作“最后努力”的窗口大概率就在下半月，这期间他的工作重心是对内，无暇攘外。

从而，TMT硬件的机会不再局限于下半月，而很可能是贯穿整个6月。这是TMT硬件的第三个逻辑。

至于更具体的细分领域，同样从上面的统计表可以发现，6月份的高胜率还集中在“高估值”和“绩优股”，TMT硬件里同时满足至少其中一个条件的，就只有AI上游的一些细分领域（例如光模块、服务器、GPU等）。

主线二：内需消费

同样从上面的统计看，6月份的内需消费大板块的胜率只有五五开。支撑因素方面，618是固定不变的，区别于往年的是多出了“国补”的支撑因素。

但“很不巧”的是，江苏、重庆等多地的数码和家电“国补”暂停，或者开展限额管理。

这样一来，内需消费的胜率顶多只能在50%的基础上小幅提高。

而且在内需依然不强的背景下，前面几个月的“国补”对内需有一定的透支作用。所以存在两种极端情况：

如果“国补”资金及时续上，暂停的“国补”得以恢复，那么叠加618的支撑，内需消费的胜率会明显高于50%。

而如果“国补”的暂停持续下去，甚至扩大范围，那么光靠618就连50%的胜率都撑不起。

至于具体的细分领域，除了集中在港股的新消费，A股里的机会也在于一些可选消费（例如休闲食品）和季节性消费（例如啤酒），而不是传统的必选消费。

主线三：高股息

高股息在历年6月份的胜率并不高，只有20~30%。之所以成为机构共识的一条主线，是作为今年特殊背景（关税冲击）下的一类优秀的防御型资产。

高股息在今年4月和5月都有不错的表现。除了原本就是胜率较高的月份，更重要的是有实实在在的大资金流入。4月份是各路长期资金猛然发力，5月份是公募基金新规下的“基准化”大调仓。

然而，这两类大资金流都不太可能持续发力。

虽然名为“长期资金”，但不代表每个月都会大量流入。4月是带着护盘任务来的，明显发力过猛；如果没有新的任务，在高股息板块估值下来之前，很难会有新的一轮发力。

而“基准化”的资金流，在5月份才刚持续输出，银行股的估值都被拉到扭曲了，更需要时间去“缓一口气”。

此外，6月份资金面紧绷的格局也使市场利率易上难下，这种背景对高股息板块并不友好。

所以高股息板块在今年6月份有所表现的情况只有一种：就是懂王又不按常理出牌，搞出什么大事情，形成足以破坏原本已一致的市场情绪的国际冲击。

至于具体的细分领域，除了已成为刻板认知的银行，同样高确定性且空间可能更大的还有公用事业和有色金属（包括黄金）。前者不受关税冲击影响，后者甚至受益于关税冲击。

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