【海外点评】 美联储继续按兵不动，对滞胀担忧增加

本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨3.38%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.09%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌0.17%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.44%）。

股票方面，本周全球重要股票指数普遍走弱，新兴市场股市表现好于发达市场股市。新兴市场中，韩国股市延续上行态势，本周韩国综合指数上涨4.40%，创2022年1月以来新高；印度股市表现次之，印度NIFTY50指数上涨1.59%；中国股市表现相对疲弱，A股沪深300指数下跌0.45%，港股恒生指数下跌1.52%。发达市场中，日本日经225指数上涨1.50%，领先欧美股市；美国股市中，纳斯达克指数上涨0.21%、道琼斯工业指数上涨0.02%、标普500指数下跌0.15%；欧洲股市表现更为疲弱，德国DAX下跌0.70%、英国富时100指数下跌0.86%、法国CAC40指数下跌1.24%。行业层面，信息科技、能源、金融行业在全球股市中获得相对收益，可选消费、原材料、医疗保健行业跌幅相对较大。

大宗商品方面，伊朗与以色列的持续冲突推动油价进一步上涨，本周布伦特原油期货价格上涨3.75%至77.01美元/桶。工业金属价格普遍走弱，伦敦铜下跌0.12%、铁矿石下跌0.59%。尽管地缘政治冲突仍持续，但黄金价格高位回落，本周下跌1.86%至3368.39美元/盎司。

债券市场方面，本周美国中长期债券收益率小幅下降，3个月收益率为4.307%，较上周下行5个基点；二年期收益率为3.909%，下行4个基点；十年期为4.378%，下行2.3个基点。欧洲多数主要国家的十年期国债收益率上行，英国上行0.5个基点至4.536%，法国上行1个基点至3.242%，意大利上行4.2个基点至3.493%，西班牙上行7.3个基点至3.213%。汇率方面，美元指数交投于98.67左右水平，最新为98.707，较上周上行0.53%；主要币种对美元贬值，本周日本对美元贬值1.383%至146.09；人民币兑美元中间价最新至7.1695，本周对美元升值。

经济数据方面，美国5月零售销售数据不及预期，美联储继续按兵不动。美国5月零售销售月环比为-0.9%，下滑幅度大于市场普遍预期的-0.6%，为今年以来最大降幅，前值下修至-0.1%，意味着零售数据自2023年底以来首次出现连续两个月的下跌。12个行业类别中有6个行业环比下降，其中汽车零件、建材、汽油环比下滑明显，餐厅和酒吧项环比-0.9%，为2023年2月以来最大环比降幅。消费者在关税落地前出现抢购迹象，3月份的汽车零件、建材、体育用品环比增长明显；5月数据反映消费者正在缩减支出。此外，5月美国进口价格指数环比为0.0%，4月为+0.1%。由于进口价格指数不包括关税，指数持平意味着海外供应商并没有给美国商品降价以共同承担关税的压力。关税造成的成本增加要么由美国进口商降低利润承受、要么转嫁至消费者。我们判断美国消费者目前对部分商品提前抢购，未来会对此类商品的价格可能更加敏感。美联储6月议息会议继续按兵不动，维持利率在4.25-4.5%水平不变，符合市场预期。下调对经济增速的预测，将2025年美国GDP同比增速由1.7%下调至1.4%，2026年GDP增速由1.8%下调至1.6%；上调对通胀预测，2025年核心PCE通胀率从2.8%上调至3.1%，2026年从2.2%上调至2.4%；上调失业率预测，2025年由4.4%上调至4.5%，2026年由4.3%上调至4.5%。但更高的通胀和失业率、更低的GDP增速未改变美联储2025年政策利率预期中值，仍维持在3.9%水平，并将2026年政策利率预期中值由3.4%上调至3.6%。委员们更显鹰派，预期今年降息0-1-2-3次的委员人数分别为7-2-8-2，较3月的4-4-9-2明显更鹰派，7名委员预期今年没有任何降息。美联储主席鲍威尔的讲话中，认为美国经济增长处于稳健状态，强调美联储需要防止一次性通胀水平走高转变成持续的通胀上行脉冲。美联储决议公布后，特朗普发文表示不满。我们预计关税的冲击或在7~8月数据中开始显现，届时美联储有更多数据对通胀影响进行评估，叠加11月上旬国会或确定新美联储主席人选，2026年5月美联储将迎来主席人事更迭，四季度美联储是否能进一步降息或更加明朗。欧洲方面，欧元区5月CPI同比终值为+1.9%，环比为0.0%，核心CPI同比为+2.3%。欧央行行长拉加德6月议息会议发布会中表示，由于欧洲当前通胀已回落至2%左右，满足欧央行中期通胀预期，应对疫情、俄乌冲突、能源危机冲击的货币政策周期即将结束。日本方面，5月CPI同比为+3.5%，符合预期，低于前值+3.6%；除生鲜食品CPI同比+3.7%，高于预期3.6%和前值3.5%，为连续第三个月增速提升，为2023年1月以来最大的环比增幅，大米价格的飙升为主要影响因素。日本央行6会议决定继续将政策利率维持在0.5%不变，并决定从2026年4月起放缓购债缩减速度，将国债月度购买规模的缩减幅度从明年一季度以前的逐季缩减4000亿日元减半至明年二季度以后的逐季缩减2000亿日元。日本央行持谨慎态度，主要由于当前美日关税谈判进展有限，日本经济增长仍面临压力。此外，日本参议院选举将于7月20日举行。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

以色列与伊朗的持续冲突，叠加美国商业原油库存超预期下跌，国际油价持续上行，本周布伦特原油期货价格上涨3.75%至77.01美元/桶，WTI原油期货价格上涨10.13%至74.94美元/桶。能源股票指数受油价上涨带动，本周标普能源股票指数上涨2.88%。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年5月原油产量为2715万桶/天，低于2024年12月的2684万桶/天，高于4月的2699万桶/天；沙特5月原油产量为每天910.5万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于4月892.9万桶/天；俄罗斯5月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，基本持平于4月903.88万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止6月13日当周美国商业原油库存为减少1147.3万桶，预期为减少184万桶，为自2024年6月底以来最大降幅；库欣原油库存为减少99.5万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加51.4万桶，预期为增加72.4万桶，汽油库存为增加20.9万桶，预期为增加88.3万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

以色列、伊朗间的冲突会大幅提升国际油价的波动，短期油价上行空间受中东地区的地缘冲突规模影响。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。能源公司陆续公布财报，2024年能源公司资本支出较2023年增12.6%，但市场预测2025年能源公司资本开支同比减少1.14%。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，OPEC+增产对油价影响边际减少。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

尽管以色列、伊朗的冲突仍在持续，但黄金价格自高位回落，国际现货黄金价格最新为3368.39美元/盎司，较上周下跌1.86%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率下行，美元指数阶段企稳，VIX指数抬升，全球黄金ETF持有量加速上涨。

美联储6月议息会议继续按兵不动符合市场预期，下调了对经济增速的预测、上调对通胀和失业率的预测，显现对滞胀的担忧加剧。尽管维持2025年政策利率预期中值3.9%不变，但委员们更为鹰派。预计加征关税的冲击或在7~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案仍需参议院修改审批，预计参议院修改后财政宽松力度会更大。这期间前市场或更为关注美国的滞胀、财政可持续等问题。但之后随着关税谈判的逐步落地，美联储货币政策更为明朗，以及美国财政扩张的支持，市场或转为关注经济探底至扩张的可能。在美国劳动力市场仍具韧性、通胀压力仍不明朗的情形下，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果未来劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度亦有可能快于普遍情形。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格多数下跌，STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.11%；分市场看，美国REITs下跌1.15%，加拿大REITs下跌1.47%，日本REITs下跌1.03%。美国REITs中，表现：小盘>中盘>大盘；多数行业REITs下跌，表现看酒店>医疗保健>购物中心>公寓>办公>工业。

美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·港股

本周港股市场整体呈现震荡走势，多空因素交织，市场情绪谨慎中寻求方向。恒生指数全周表现先扬后抑再回升，反映出市场对宏观经济前景、政策走向以及企业盈利预期的复杂态度。
从宏观环境来看，国际形势依旧复杂。美国经济数据虽有一定韧性，但通胀数据的不稳定以及就业市场的潜在变化，使得市场对美联储货币政策走向预期摇摆。美联储维持利率在4.25%-4.5％区间不变，同时市场对其年内降息预期不断调整，这导致美元指数波动，进而影响全球资金流向，港股市场资金面也受到波及。
国际贸易方面，中美经贸磋商虽有缓和迹象，但半导体技术管制等核心矛盾仍未解决，科技企业海外拓展与供应链稳定仍面临挑战。与此同时，中东地缘政治冲突升温，引发全球避险情绪，资金流向避险资产，港股市场风险偏好下降，部分板块承压明显。
国内经济稳步恢复，政策端持续发力。超长期特别国债加速落地，资金重点投向重大战略与工程建设，为经济增长提供支撑。5月CPI同比微降0.1%，PPI降幅收窄至3.3%，核心CPI涨幅扩大至0.6%，显示消费需求边际改善，消费市场的回暖为港股消费类企业带来业绩增长预期。此外，央行货币政策保持适度宽松，为市场提供流动性支持。
在市场表现上，恒生指数全周波动，周初受国内政策利好与国际经贸关系缓和预期影响，指数上行；但随着中东局势紧张以及科技板块不确定性增加，指数出现回调；周五在内银、内险等板块带动下，指数再度收涨，全周累计上涨0.64%。恒生科技指数波动更为剧烈，受美国技术管制、全球科技竞争格局以及企业自身创新周期等因素影响，板块内部分化明显，全周微涨0.22%。国企指数走势与恒生指数类似，全周上涨0.32%。
展望后市，港股市场机遇与风险并存。积极因素在于，港股当前估值具备吸引力，对全球投资者有一定的吸引力；国内政策持续发力，经济复苏态势延续，有望带动港股上市公司盈利改善。然而，风险因素也不容忽视，美联储货币政策走向的不确定性、国际贸易摩擦的反复、地缘政治冲突等地缘因素，都可能对港股市场造成冲击，增加市场波动性。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。