【债市点评】债市收益率曲线小幅陡峭化

本周，央行公开市场（含质押式和买断式）进行共20684亿逆回购操作，到期32731亿，全周净回笼12047亿元。本周为月初，虽然央行净回笼但是资金面依旧稳定宽松，央行呵护流动性的态度坚决，债券中短端表现非常稳定且有小幅利差压缩，而超过5年的中长久期债券并未跟随资金利率和股市的大幅回调表现强势，呈现股债脱敏和高位小幅震荡向上状态，债市收益率曲线小幅陡峭化。

市场信息

1. 国家主席习近平主持上海合作组织成员国元首理事会第二十五次会议并发表重要讲话。成员国领导人签署并发表《上海合作组织成员国元首理事会天津宣言》，批准《上合组织未来10年（2026－2035年）发展战略》，发表关于第二次世界大战胜利和联合国成立80周年的声明、关于支持多边贸易体制的声明，通过加强安全、经济、人文合作和组织建设等24份成果文件。

2. 我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比上升0.1、0.2和0.3个百分点。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间。

3. 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。

4. 央行9月5日将开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。这也意味着本月3个月期买断式逆回购等量续作。

后市展望

债市经过多年的连续下行之后处于历史低位区间，存款收益微乎其微，股市的超预期上涨带来的心理落差导致债市的性价比大幅下降，机构和居民行为均发生显著变化。债市赚钱难度大幅增加且存在较多债基今年负收益的现象，虽然央行对流动性呵护备至，但是债市依旧存在降久期的诉求。本周股市的大幅回调并未带动债市收益率进一步大幅向下修复，反而呈现长短端走势分化特征。

本轮股票市场走牛显著区别于去年924行情，赚钱效应也明显强于去年，且经过中美较量后外部环境逐步趋于稳定、国内政策对股市前所未有的定位和支撑，以及美联储陆续开启降息周期的预期等，“十五五”新周期的开启等，赚钱效应和流动性的改善对股市有较强的想象空间，未来对股市的期待可以相对乐观一些。

债市目前处于股债脱敏状态，有逐步回归基本面分析的逻辑，且基本面和流动性配合，以及预期国内跟随美联储降息预期会逐步升温等，有利因素逐步增多，可以择机参与利率债交易性机会，但是对债市的底部区间不应期待过低，需保持仓位和久期的灵活性，随时观测风险偏好、基本面、政策和央行态度的边际变化。

风险提示：以上市场数据来源wind。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。