首席锐评︱泸州老窖还有机会冲刺“行业三甲”吗？

泸州老窖与山西汾酒之间的差距正越来越大。

8月28日，山西汾酒发布2025年半年报，公司实现营业收入239.64亿元，同比上升5.35%；净利润85.05亿元，同比上升1.13%。

在行业整体增速放缓的背景下，汾酒成为上市酒企中少数仍保持正增长的企业之一。

8月29日，泸州老窖2025年上半年财报显示，公司实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%；

归母净利润76.63亿元，同比下降4.54%，整个十四五期间，泸州老窖首次出现了营收/净利润双双负增长。

现如今，山西汾酒实现了“营收”/“净利润”双双大幅度领先泸州老窖新局面，泸州老窖还有超越山西汾酒夺取“行业三甲”的机会吗？

首先，结构上，泸州老窖仍然具有一定“先发优势”。今年上半年，泸州老窖中高端实现营收150亿+，显示出中高端市场仍然具有先发领先优势。

当然，我们也要看到，今年上半年，泸州老窖吨酒价格首次出现了下滑，说明其中高端领先优势逐步在丧失，可能需要引起泸州老窖高度关注。

实际上，直到2024年度，虽然在营收上落后于山西汾酒，但在净利润上仍然保持了领先优势。

2024年度，山西汾酒净利润122亿元，泸州老窖净利润为134亿元+，仍然保持了12亿+领先。但今年上半年，山西汾酒营收/净利润双超泸州老窖，还是需要老窖公司警惕。

其次，规模上，泸州老窖与山西汾酒之间差了一个“百亿玻汾”。整个十四五期间，山西汾酒在规模上均处于领先泸州老窖，导致汾酒领先老窖最重要元素就是发展均衡性与中低端市场短板。

尽管泸州老窖貌似高度重视高线光瓶市场布局，但是一直处于“只闻楼梯响，不见人下楼”状况，高线光瓶对于公司营收/规模/业绩贡献还是比较小。

在规模上，泸州老窖与山西汾酒之间差了一个“百亿汾酒”。试想一想，假如泸州老窖出现了一款终端零售价50元左右/百亿级高线光瓶酒，两者之间就不可能出现如此巨大营收差。

第三，均衡性对于泸州老窖夺取“行业三甲”意义重大。

9月3日，泸州老窖投资者关系活动记录表披露，泸州老窖将继续推进38°产品发展，推广冰饮/调配等全新品饮方式，并适时导入28°国窖1573；已陆续将资源向特曲60版、特曲、头曲等产品倾斜，持续巩固大众市场地位。

同时，积极布局光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖二曲产品。

应该说，十四五期间，泸州老窖在高端品牌国窖1573年轻化/时尚化方向取得了巨大成功，特别是降维打击给其业绩稳定提供重要窗口。

但围绕泸州老窖品牌核心大单品市场发育并不充分，特别是特曲老字号与高线光瓶酒市场拓展/消费培育均处于停滞或半停滞状态，严重影响了业绩表现。

其实，股份公司也已经意识到“聚焦五大单品”处于不均衡/不充分状态之中，充分意识到“规模/结构”之间战略平衡的重要性，唯有做好结构/规模平衡，才能真正创造可持续/高质量发展平台。

国窖1573高端/次高端势能已经形成，泸州老窖黑盖/二曲也已经整装出发，只要公司能把握好超级单品战略平衡，其还是有冲击行业三甲可能性。