长久期美债，上周又跌了一波。

30Y美债收益率，从5月20日的4.96%，直接跳到了5.08%，这几天才回到了5%之下。

记得年初，市场对美债是非常看好的。因为票息厚，美联储降息预期也相对乐观。

但是现在情况变成了，美元信用被不断透支，全球持有美债的意愿大幅下降，央行减持，一级市场也发飞带飞二级。

从大家“怎么看怎么香”，变成“幸好重仓没买”，只花了短短几个月。

这就是投单一资产的难度所在，觉得看得很明白了，共识也很强，但总架不住一些预期以外的事情，打破判断。

所以，每到一些类似的节点，多元资产配置这件事都值得拿出来再说一说。

01

为什么要多元资产配置？

如果说，宇宙的尽头是考公的话，那投资的尽头，大概就是多元资产配置。

很多时候，我们可能没那么喜欢资产配置。

因为感觉它挺无聊的、没意思，不就是把几类资产混搭在一起吗，典型的弱者思维，有什么好研究的。不如我研究赛道，不如我做短线，不如我看准之后梭哈。

虽然每种投资方式都有特点，每个人的投资也都有各自风格，没有高低之分。但是说实话，投资久了之后，总是会发现，还是资产配置更舒服。

一是，开头讲的，单一资产是很难预测的，整个市场更是。

别说我们普通投资者了，天天研究投资的分析师，同样也看不准，所以每到年中、年底，xx十大预测都要拿出来被啪啪打脸。

二是，就算你看准了一次，但你很难看准每一次。

因为资产之间的高低切换和轮动是不停发生的。今年表现最好的行业，也许明年就垫底了；今年的冠军TOP10基金，明年可能就在后25%了。我们不可能，每一次都踩在正确的那个点上，选到正确的资产和产品。

三是，就算看对了，也不一定能拿得住。

因为波动太大。

比如长久期美债，波动其实和沪深300差不多，本来是冲着票息去的，但很可能没吃到多少票息，就先被波动甩下车了。

再比如黄金，去年涨了27.19%，今年涨幅也已经赶上去年了，但中间每一次想要上车，都感觉无异于在做赌博。

所以这样被市场教育久了之后，多少就要想想，要不投降吧，整点资产配置试试。

这个时候再看资产配置，它的缺点好像就变成了优点。没意思，但是省心啊；不亮眼，但是波动低能拿得住啊。拉长时间回头看，可能确实比自己折腾强不少。

我今天也盘了几个做多元资产配置的投顾，投资心累的时候可以来参考。

02

全天候类

一提到大类资产配置，我们脑海里可能会先闪现出美林时钟。

根据经济增长和通胀这两个指标，把经济运行分成4个周期：复苏、过热、滞涨、衰退，每个周期都有它最受益的资产，比如复苏期对应股票，过热期对应商品等。

虽然很清晰，但可操作性很差，因为就像前面说的，我们很难准确判断现在到底处于哪个周期，自然也很难配上那个最优的资产。

所以，在此基础上，就衍生出了全天候策略。

全天候的底层框架也是根据宏观周期划分四象限，但是弱化了择时和预测收益的因素，转而强调风险平价。也就是，结合周期情况，把风险均衡分配到不同的资产里，比如股票波动大，那就少配一点，债券波动小，就加杠杆多配一点，目的就是要把不同资产的风险敞口拉到同样的水平。

国外著名的是桥水全天候，国内比较有代表性的投顾组合之一是，嘉实百灵多元投顾。

成立时间已经差不多三年；成立以来年化收益有5.73%。

从持仓来看，现在组合里债券的比例在77%左右，股票12%，商品（主要是黄金）5.92%，货币3%，都是以主动基金为主。

调仓上，组合主要是根据宏观状态的变化，来动态调整组合比例，今年以来一共调仓了4次。比如最新一次4月30日的调仓，是随着黄金和信用利差的波动，降低了黄金的仓位，提高了信用债的仓位。

我特别看了下对黄金的持仓，今年1月份是12.33%，然后后面每次调仓都是减低仓位，最新已经降到了6%。

按照我们平常的想法，这不就是卖飞吗，卖掉了一些但是又涨起来了。而这其实就是我们投单一资产和投顾不太一样的地方。

我们平常投资，很容易陷入到追趋势追涨幅当中去，但是全天候组合是从风险和波动的角度来考虑的。它一定不是一段时间里，涨得最好的那个，但是拉长周期看，收益和波动都是比较舒服的。

尤其是成立三年这个时间点，还能做到年化收益5%以上，同时最大回撤只有1.89%，比一些“固收+”都小，还是比较舒服的。

同样是全天候思路，但跟嘉实百灵又有点不一样的是，中欧多元全天候。

这个组合成立时间短一点，392天，刚过一年。

不同的地方在于，中欧多元全天候用的是风险预算，而非风险平价。风险平价是把风险均等分到不同的资产里，而风险预算更灵活一点，是根据资产的预期收益和风险，动态分配风险限额。

另外，中欧用的是纯量化策略，方法是通过机器学习，跟踪不同基金的日收益特征，然后选出7类低相关资产，包括中美固收，中美及全球股票，中国及海外商品，从持仓基金上看， 确实比较差异化，多元化一些。

而且中欧还做了一个加强，就是对不同资产有针对性子策略，比如对股票类，有对应的量化或者主动增强策略，来加强单独资产的风险收益比，好处是可以进一步降低不同资产之间的相关性，拉平波动。

从组合表现上看，也不错，成立以来年化收益有5.16%，今年以来收益2.68%。

除了中欧多元全天候以外，中欧多元投顾家族里，还有中欧多元稳健、中欧多元配置这两个策略。

大致思路是比较类似的，但是风险仓位会不一样，全天候是里面风险仓位最高的一个。不过即使是最高，最大回撤也能接受，成立以来是2.02%。

03

哈里布朗类

个人觉得上面这两个全天候投顾组合还是很稳，很能拿得住的。

但如果不想理解模型，想更简单一点的话，还有一个思路就是我们之前讲过的哈里布朗组合。

我不管什么风险收益，不管经济周期，就直接25%债券+25%股票+25%商品+25%现金，我们当时也回测了一个组合，风险收益比很不错。

国内投顾，和哈里布朗思路比较类似的是，华宝的时光旅行者。

时光旅行者主要就配三大类资产，A股红利，美股和黄金。相当于，把原来组合里的美债，变成了A股红利，因为在利率不断走低的背景下，高分红的股票被赋予了和债券一样的期待。

这样搭配下来，A股红利波动低，正好做权益底仓；美股分享海外权益市场机会，而黄金则负责降低组合波动率。

虽然看上去简单到有点无脑，但是不得不说，效果却出奇得好。

成立572天以来，年化收益22.69%，今年来收益7.60%，从业绩曲线上看，也是一直在创新高，哪怕中间有坑，后面也能爬出来。

我们投单个资产或者单个基金，尴尬的地方在于，一遇到下跌，不知道该加仓还是该跑。

这除了心理和情绪层面的因素以外，本质上是我们对这个资产没有信心，不知道它跌下去是暂时的，还是只是个开始，在犹豫纠结当中，可能就做出了正好错误的选择。

但是用红利、美股、黄金搭起来的组合，就相当于是一个不死鸟组合的代表。

因为三个资产之间足够低相关甚至负相关，一个或者两个跌了，另外一个大概率表现是好的，用华宝的话来解释就是：

“如果美股因为「通胀」的原因下跌，那么原油价格大概率上涨，间接利好红利低波中的石油和煤炭股。如果美股因为衰退的原因下跌，那么黄金则大概率上涨。资产之间有天然的对冲关系”。

所以这样跌了也不怕，反而每一次调整都可以看作加仓的机会。

另外比较类似的是，交银的多元资产优选。

不同在于，交银多加了一个中债，并且A股权益配置不局限于红利，还有创50、科创100这些偏成长的资产。

所以从走势上来看，波动会比较大一些，主要一波上涨是去年8月份提前重仓布局了创50指数，吃到了创50指数9月份的大涨。

如果想要稳健一点的话，前三个组合比较推荐，想要偏成长一点，可以关注下交银这个。

当然，也不用担心，走了多元资产配置的路之后，失去投资的乐趣，这在仓位上也可以调节。比如80%的仓位做配置，20%的仓位投机/做试验田。既保证了组合稳，又能解决有时候心痒痒想自己玩的问题。

投顾数据来源：天天基金，数据截至：2025/5/26